今年前三季度，A股市場再次應(yīng)驗(yàn)“測不準(zhǔn)”原理。春節(jié)前機(jī)構(gòu)重倉股一騎絕塵，春節(jié)長假后美債收益率快速上升導(dǎo)致市場急跌，二季度白酒、新能源等熱門板塊展開一輪強(qiáng)勢反彈行情，三季度周期板塊獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，市場風(fēng)格多變令投資難度大增。

站在四季度的起點(diǎn)，市場接下來會(huì)如何演繹？消費(fèi)板塊的短暫反彈能否持續(xù)？頭部公私募機(jī)構(gòu)將重點(diǎn)布局哪些板塊？近日，針對上述市場關(guān)注的問題，記者邀請權(quán)益類基金規(guī)模排名前50的公募基金公司和多家百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)參與了四季度投資展望的問卷調(diào)查，并采訪了多位資深投資大咖，力圖揭開2021年最后一個(gè)季度的財(cái)富密碼。

大勢：震蕩行情大概率會(huì)延續(xù)

用“寬幅震蕩”可以概括2021年前三季度A股市場的走勢。進(jìn)入四季度，后市維持震蕩行情的觀點(diǎn)依然占據(jù)上風(fēng)。問卷調(diào)查結(jié)果顯示，高達(dá)87.5%的受訪者認(rèn)為四季度A股市場將延續(xù)震蕩走勢，只有12.5%的受訪者認(rèn)為市場存在一定的反彈空間。

具體來看，在宏觀層面，多數(shù)受訪者認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)現(xiàn)有態(tài)勢。另外，近七成受訪者認(rèn)為，受大宗商品價(jià)格上漲掣肘，降準(zhǔn)、降息等政策提供的流動(dòng)性邊際寬松力度有限，可能在相當(dāng)程度上制約四季度市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

東方基金分析道，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存在一定程度的不確定性。海外方面，以航空為代表的出行需求持續(xù)復(fù)蘇，為油價(jià)上行形成了新的支撐，若冬季發(fā)生極端氣候，能源價(jià)格可能進(jìn)一步上行，進(jìn)而推高國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格。因此，綜合來看，投資者應(yīng)當(dāng)對震蕩行情做好準(zhǔn)備。

新華基金也表示，近期工業(yè)品價(jià)格的快速上漲雖然為強(qiáng)周期板塊帶來了階段性交易機(jī)會(huì)，但會(huì)進(jìn)一步侵蝕中下游尤其是中小企業(yè)的盈利能力。在此背景下，預(yù)計(jì)市場將維持弱勢震蕩走勢。

“四季度市場整體格局將是‘盈利下行’和‘寬松上行’的組合，仍將延續(xù)震蕩行情。”清和泉資本投資總監(jiān)吳俊峰直言。

布局：聚焦高景氣賽道

雖然機(jī)構(gòu)認(rèn)為四季度市場不具備大幅反彈的動(dòng)力，但多家機(jī)構(gòu)依舊看好結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在問及四季度最看好的大類資產(chǎn)時(shí)，超八成機(jī)構(gòu)選擇了A股，港股以43.75%的比例位居第二。另外，超九成機(jī)構(gòu)表示，將維持當(dāng)前A股倉位，但會(huì)在結(jié)構(gòu)上做一定的調(diào)整。從具體投資方向來看，新能源、科技等高景氣賽道備受關(guān)注。

“市場不缺投資機(jī)會(huì)。”某基金經(jīng)理表示，隨著穩(wěn)增長相關(guān)政策的發(fā)力，前期受到壓制的行業(yè)基本面有望改善，市場風(fēng)格將趨于均衡。在此背景下，前期擁擠在個(gè)別賽道的資金大概率會(huì)逐步分流，因此需要更加重視估值的合理性。在具體投資方向上，消費(fèi)、周期、科技等領(lǐng)域都有值得挖掘的投資機(jī)會(huì)。比如，前期受到打壓的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股有望迎來重估?？萍汲砷L股整體景氣度較高，但估值已反映了較多樂觀預(yù)期，在資金面寬松邊際弱化的背景下，景氣趨勢向上且估值合理的細(xì)分賽道值得關(guān)注。

“四季度三大方向值得布局：一是仍處在高景氣的細(xì)分行業(yè)，比如新能源汽車、光伏、軍工等；二是市值下沉的機(jī)會(huì)，當(dāng)前白馬藍(lán)籌股由于籌碼結(jié)構(gòu)的原因仍處于探底過程中，會(huì)給很多中小市值的股票提供充足的流動(dòng)性。以‘專精特新’為代表的制造業(yè)領(lǐng)域會(huì)有很多機(jī)會(huì)，但難點(diǎn)在于研究成本很大；三是核心資產(chǎn)的反彈機(jī)會(huì)，特別是四季度后半段，部分業(yè)績確定性增長的核心資產(chǎn)走勢可能會(huì)重新分化，存在一定的估值切換機(jī)會(huì)。”某公募基金經(jīng)理表示。

聚鳴投資總經(jīng)理劉曉龍也直言：“面對復(fù)雜的局面，一種應(yīng)對方式是把精力集中在行業(yè)層面，同時(shí)把投資久期拉長。目前可以基本確定的是，碳中和大背景下新能源的發(fā)展前景不可能發(fā)生變化，半導(dǎo)體等領(lǐng)域的發(fā)展前景也不會(huì)發(fā)生變化，因此這些行業(yè)仍是非常確定的增量行業(yè)，值得關(guān)注。”

分歧：“茅寧”能否王者歸來

今年以來，“茅族”與“寧族”之戰(zhàn)一直是A股市場熱議的話題。年初“茅指數(shù)”漲得風(fēng)生水起，但在春節(jié)長假后“觸礁”，市場企穩(wěn)后“寧指數(shù)”接力上漲，成為二三季度反彈的核心動(dòng)力。進(jìn)入四季度，誰能成為市場的領(lǐng)頭羊？

調(diào)查問卷結(jié)果顯示，“茅族”的主力食品飲料板塊獲得了超六成受訪機(jī)構(gòu)的青睞，而“寧族”的主力醫(yī)藥和電氣設(shè)備也分別獲得了50%和43.57%的支持，可見機(jī)構(gòu)間的打法存在明顯的不同。

星石投資認(rèn)為，消費(fèi)板塊的調(diào)整已經(jīng)過去，底部較為堅(jiān)實(shí)，在通脹中樞抬升、增長逐步企穩(wěn)、資金面“松油門”的宏觀組合下，消費(fèi)板塊相對優(yōu)勢凸顯，后續(xù)隨著核心CPI逐步回升，PPI與CPI的剪刀差將逐步收斂，低估值、偏消費(fèi)的后周期行業(yè)有望重估。

嘉實(shí)基金領(lǐng)航資產(chǎn)配置基金經(jīng)理張靜告訴記者，基于弱周期、高盈利、低波動(dòng)的獨(dú)特優(yōu)勢，消費(fèi)行業(yè)一直是資本喜愛、長牛本色明顯的優(yōu)質(zhì)賽道。四季度是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，并且伴隨著“雙11”等購物節(jié)的來臨，消費(fèi)行業(yè)有望企穩(wěn)回暖。而且，中證主要消費(fèi)指數(shù)已經(jīng)歷了半年多的調(diào)整，自今年春節(jié)前的最高點(diǎn)位算起，截至9月28日，已下跌27%，底部特征明顯。經(jīng)過大幅調(diào)整，業(yè)績優(yōu)良、增長穩(wěn)定的消費(fèi)白馬股已具備較好的投資價(jià)值，四季度中證主要消費(fèi)指數(shù)跑贏整體市場概率很大。

不過，滬上某頭部私募人士直言：“消費(fèi)數(shù)據(jù)尚未看到好轉(zhuǎn)跡象，市場情緒也難以短期好轉(zhuǎn)，因此消費(fèi)板塊可能繼續(xù)筑底。而新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域在經(jīng)歷回調(diào)后，后續(xù)在高景氣背景下大概率會(huì)有較好表現(xiàn)。公司目前重倉新能源，消費(fèi)持倉幾乎為零。”

另外，在部分機(jī)構(gòu)看來，看好“茅族”與“寧族”并不矛盾，更好的方法是“擇其善者而從之”。某受訪者表示，四季度依舊需要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。首先是新能源汽車行業(yè)的中游制造業(yè)，由于細(xì)分板塊三季度基本處于高位震蕩之中，且明年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，未來可能量增價(jià)穩(wěn)，存在估值切換的機(jī)會(huì)；其次是光伏板塊中的逆變器，該細(xì)分行業(yè)需求持續(xù)爆發(fā)，同時(shí)部分公司盈利有望持續(xù)超預(yù)期；再次是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域中的部分港股公司，這類企業(yè)出現(xiàn)了較為明確的絕對收益機(jī)會(huì)；最后是消費(fèi)板塊中的大市值白酒公司，可能具備階段性防御的機(jī)會(huì)。