外資開始對保險股“下手”了。滬股通顯示，10月份以來截至10月14日的5個交易日，外資對A股五大保險股悉數(shù)加倉，且加倉幅度不小。截至10月14日，外資對新華保險、中國人保、中國人壽的持股較9月30日分別大增32%、27%、24%，這在今年以來頗為罕見。

實際上，目前上市險企保費端還未出現(xiàn)觸底反彈跡象，且對上市險企投資收益影響顯著的長期利率及權(quán)益市場走勢也并未出現(xiàn)明顯利好。在基本面還未完全走出困境的背景下，外資緣何悄然抄底保險股？

在機構(gòu)看來，險資涉房投資負面影響的逐漸削弱，可能是投資者信心提振的主要原因。9月23日，中國人壽等多險企明確表示，涉房投資占比很低。9月30日，華夏幸福發(fā)布債務(wù)重組計劃，機構(gòu)認為“償債方案超預(yù)期，中國平安投資端迎來向上拐點。”利空相繼出清，國慶節(jié)后第一個交易日，五大保險股中4只漲幅超過5%，中國平安與中國太保漲超7%。

涉房投資風險逐漸明晰

今年以來，受到諸多負面因素沖擊，保險股持續(xù)萎靡不振。截至10月15日，保險股指數(shù)(H30186)已重挫37%。在眾多負面因素中，上市險企持有的涉房資產(chǎn)給投資人持續(xù)帶來恐慌，年內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)幾次大的負面消息均對保險股形成沖擊。

投資人之所以對上市險企涉房投資格外關(guān)注，是因為險資向來偏好這類資產(chǎn)，甚至有一段時間，個別上市險企一度被喻為“隱形地產(chǎn)商”。

數(shù)據(jù)顯示，2018年—2020年，險資對A股房地產(chǎn)公司的持倉市值一直位列各行業(yè)的前五位。截至今年二季度末，險資對A股房地產(chǎn)公司的持股市值高達577.2億元，剔除中國人壽集團對中國人壽持股以及中國平安對平安銀行的持股后，占險資所有持股市值的10%，顯示出險資對地產(chǎn)投資的格外重視。

險資之所以偏愛配置涉房資產(chǎn)，有其根本邏輯是：受險資屬性所限，高投資回報率與高分紅的藍籌股，始終是其配置重點，房地產(chǎn)板塊便是其中之一。數(shù)據(jù)顯示，主流房地產(chǎn)公司在2015年—2019年的平均分紅比例為36%，在業(yè)績增速確定的情況下，穩(wěn)定的分紅率決定了更高的股息率。

“分紅比例高，股息率優(yōu)于債券，資產(chǎn)回報率與市凈率匹配度高等特征能很好匹配險資負債屬性，是險資房地產(chǎn)投資的主要驅(qū)動力。”愛心人壽資管部相關(guān)負責人對記者表示。

涉房投資也為險資帶來了不菲的投資收益。平安集團首席投資官陳德賢前不久表示，即使去年在疫情影響下，公司保險資金不動產(chǎn)存量組合投資回報率仍在5%以上，連同地產(chǎn)股、債貢獻了157億元的凈投資收益，提供了長期穩(wěn)定現(xiàn)金流收入。

如今，A股五大保險股的涉房投資雖然資產(chǎn)配置占比不高，但絕對值不小。申萬宏源研報數(shù)據(jù)顯示，目前中國人壽、新華保險、中國太保、中國平安和中國人壽涉房投資余額合計約4551.67億元，占其投資總量的比例約3.8%。

這一數(shù)據(jù)與上市險企近日的表態(tài)一致。10月14日，中國平安在投資者互動平臺表示，截至上半年末，公司房地產(chǎn)相關(guān)投資占比4.8%，其中包括股權(quán)、債權(quán)和物權(quán)，遠低于30%的監(jiān)管比例上限；9月23日北京上市公司投資者網(wǎng)上集體接待日，中國人壽曾表示，目前公司涉及房地產(chǎn)投資存量在總資產(chǎn)中占比很低；中國人保則表示，對于房地產(chǎn)的投資一向非常審慎，股票和債券資產(chǎn)中，涉及房地產(chǎn)行業(yè)的占比均不超過2%；新華保險亦表示，公司持倉資產(chǎn)風險可控。

此外，華夏幸福的債務(wù)重組計劃給投資者吃了一顆定心丸。國信證券研報認為，華夏幸福對于中國平安的負面影響應(yīng)該告一段落了，之后甚至有望出現(xiàn)撥備修復(fù)的局面，如果華夏幸福情況好轉(zhuǎn)，中國平安可不用再計提相關(guān)撥備，甚至有可能轉(zhuǎn)回之前的撥備。

更為重要的是，未來上市險企涉房投資可能會出現(xiàn)調(diào)整，進一步降低風險敞口。安永中國精算與保險咨詢服務(wù)主管合伙人付振平對記者表示，預(yù)計未來險資涉房投資將出現(xiàn)三大調(diào)整：一是不動產(chǎn)投資將主要集中于商業(yè)地產(chǎn)、辦公地產(chǎn)、養(yǎng)老、自用不動產(chǎn)等領(lǐng)域；二是從控制風險原則出發(fā)，投資偏好或?qū)囊郧暗牟粍赢a(chǎn)股權(quán)、債權(quán)投資，逐漸轉(zhuǎn)向成熟物業(yè)投資；三是REITs收益率較高、經(jīng)營期限較長，有望成為險資地產(chǎn)投資的重要途徑。

保費增速改善仍待時日

盡管外資于近期大手筆買入保險股，但現(xiàn)階段是否是保險股的“底部區(qū)域”還有待確認。畢竟，上市險企的保費增速仍不見起色，影響險資投資收益的長期利率及權(quán)益市場走勢并未出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。

“今年險企保費下滑的根本原因是行業(yè)進入了深度調(diào)整，短期來看還有以下催化因素：一是前期的‘重疾炒停’客觀上造成了行業(yè)性的客戶集中消耗；二是疫情后期經(jīng)濟不確定性很大，使得居民預(yù)防性儲蓄上升、消費需求下降；三是經(jīng)濟不確定性增大，使得民眾創(chuàng)業(yè)意愿降低，而保險銷售作為創(chuàng)業(yè)的一種，增員困難；四是監(jiān)管政策收緊加大增員和保單銷售的難度。我們判斷今年下半年以上影響負債端的短期因素還未明顯改善，負債端的低迷將持續(xù)。”天風證券分析師夏昌盛分析稱。

從保費增速來看，上市險企壽險業(yè)務(wù)與產(chǎn)險業(yè)務(wù)8月份單月均出現(xiàn)同比負增長，其中，壽險業(yè)務(wù)同比增速排名依次為：平安壽險(-1%)、新華保險(-3.7%)、中國人壽(-6.1%)、太保壽險(-16.3%)、人保壽險(-22.9%)；產(chǎn)險業(yè)務(wù)同比增速排名依次為人保財險(-3.9%)、太保產(chǎn)險(-4.2%)、平安產(chǎn)險(-14.2%)。

多家險企管理層人士對記者表示，今年保險業(yè)面臨轉(zhuǎn)型、改革，經(jīng)營壓力加大。保險業(yè)目前的處境是長期增長前景樂觀，但短期有困難。