面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國內(nèi)外環(huán)境，A股上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不斷提升，參與期貨套期保值的數(shù)量在大幅增長(zhǎng)。

券商中國記者從大商所與中國上市公司協(xié)會(huì)在北京舉辦的“期貨衍生品助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上獲悉，今年以來，我國4500多家A股上市公司中有超過900家參與期貨套期保值，遠(yuǎn)超去年全年，并創(chuàng)歷史新高。

從歷史數(shù)據(jù)上看，根據(jù)避險(xiǎn)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年三季度，累計(jì)有1300多家上市公司用衍生品避險(xiǎn)，參與套期保值的公告數(shù)量超過3.2萬份，而今年三季度公告數(shù)量接近600份，也創(chuàng)下歷史新高。（此統(tǒng)計(jì)口徑包括外匯衍生品）

但面對(duì)衍生品工具，卻是“幾家歡喜幾家愁”。近期有多個(gè)上市公司因期貨投機(jī)導(dǎo)致巨額虧損的案例。顯然，對(duì)于期貨衍生品工具，上市公司既要“想用、敢用”，更要“會(huì)用、善用”。

多位專家提醒，上市公司參與衍生品市場(chǎng)，需要在風(fēng)險(xiǎn)管理體系下開展理性交易。如果人才儲(chǔ)備架構(gòu)、管控工具、績(jī)效考核不匹配上，套期保值的成效會(huì)大大折扣，甚至在套期保值的過程中偏離初衷。此外，期貨市場(chǎng)專業(yè)化和個(gè)性化定制趨勢(shì)越來越明顯，期貨公司服務(wù)能力不斷增強(qiáng)，可以提供了一些“一站式”服務(wù)，上市公司完全可以借助外力，實(shí)現(xiàn)套期保值目標(biāo)。

衍生工具助力上市公司平滑利潤(rùn)曲線

不管是國內(nèi)還是國外，上市公司參與衍生品套保早已不是“新鮮事”。尤其在證券及衍生品市場(chǎng)發(fā)展起步早的歐美國家，上市公司參與衍生避險(xiǎn)業(yè)務(wù)的普及度非常高，不參與反而是“新鮮事”。

“目前全球五百強(qiáng)參與比例為90%多，標(biāo)普指數(shù)里上市公司為80%多。”避險(xiǎn)網(wǎng)創(chuàng)始人、深圳市星達(dá)偉業(yè)資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理劉文財(cái)在“期貨衍生品助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上表示，按照目前我國已有的4500多家上市公司為基礎(chǔ)，上市公司參與衍生品套期保值的比例在逐步提高，避險(xiǎn)工具的選擇上，上市公司以外匯最多，其次是商品。劉文財(cái)認(rèn)為，中國作為一個(gè)出口型的經(jīng)濟(jì)主體而言，匯率風(fēng)險(xiǎn)是上市公司群體面臨最多的風(fēng)險(xiǎn)，其次是商品排第二。

此外，根據(jù)國際權(quán)威機(jī)構(gòu)“掉期與衍生工具協(xié)會(huì)”數(shù)據(jù)顯示，世界500強(qiáng)企業(yè)中的上市公司，有94%在使用衍生工具。而對(duì)于中國來說，在進(jìn)入2017年世界500強(qiáng)的中國上市公司中，約85%在使用衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

在美國市場(chǎng)上，基于對(duì)美國非金融上市公司500強(qiáng)2020年財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)，使用場(chǎng)外衍生工具（45.14%）多于場(chǎng)內(nèi)衍生工具（21.62%），使用金融衍生工具（92.70%）多于商品衍生工具（30.27%）。其中，使用商品期貨比例最高的行業(yè)（超過60%）：食品、能源、公用事業(yè)等三大行業(yè)。

大商所相關(guān)專家表示，經(jīng)過對(duì)2017年世界500強(qiáng)企業(yè)財(cái)報(bào)的不完全統(tǒng)計(jì)，從參與衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理效果層面看，利用衍生品的上市公司比不利用衍生品的上市公司，平均企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)率降低了13%，而且對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的促進(jìn)，在材料、工業(yè)、日常消費(fèi)這樣偏中上游產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)效果更明顯。在經(jīng)營(yíng)效率方面，參與衍生品業(yè)務(wù)對(duì)提高上市公司的資金周轉(zhuǎn)具有積極作用，特別是工業(yè)、消費(fèi)、能源等行業(yè)使用衍生工具的上市公司，其資金周轉(zhuǎn)率相比未使用的公司高出至少50%以上。從企業(yè)規(guī)模來看，使用衍生品企業(yè)的平均市值高出48%。隨著大宗商品貿(mào)易復(fù)雜程度的上升，從一口價(jià)、長(zhǎng)協(xié)定價(jià)、期貨定價(jià)、以及期現(xiàn)協(xié)同的定制化風(fēng)險(xiǎn)管理工具也從粗放變得更為精細(xì)，成為一種不以人意志為轉(zhuǎn)移的歷史趨勢(shì)，而中國上市公司也正在參與這一轉(zhuǎn)變。

“利用好衍生品工具，可以顯著提升上市公司價(jià)值。”劉文財(cái)以A股上市的A和B兩家上市公司為例，兩家主營(yíng)業(yè)務(wù)都是塑料管道的研發(fā)銷售，以PVC為主要生產(chǎn)原材料。但A公司開展了套期保值，B公司未參與套保。2020年受國內(nèi)外疫情等影響，PVC價(jià)格波動(dòng)較大，企業(yè)面臨原料成本上漲的壓力。在2020年財(cái)報(bào)中，A公司毛利率超過20%，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；而B公司毛利率僅15%左右，同比明顯下降。經(jīng)研究測(cè)算，如果A公司在2020年未參與衍生避險(xiǎn)業(yè)務(wù)，那么毛利率預(yù)計(jì)要下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，低于2019年毛利率。

合力引導(dǎo)上市公司參與期貨市場(chǎng)

近些年，期貨市場(chǎng)在積極探索新品種開發(fā)、豐富交易模式方面有了長(zhǎng)足進(jìn)步，基于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理兩大功能，期貨公司在企業(yè)管理庫存、現(xiàn)金流、信用等多方面風(fēng)險(xiǎn)上起到了顯著作用。在當(dāng)前商品價(jià)格大幅波動(dòng)的時(shí)期，上市公司作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“基本盤”，需要在管理波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)大宗商品保供穩(wěn)價(jià)方面發(fā)揮帶頭作用。

為了進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司更好地參與利用期貨市場(chǎng)，大商所與中國上市公司協(xié)會(huì)此次簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，未來雙方將充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，在建立期貨業(yè)務(wù)培訓(xùn)協(xié)作機(jī)制、構(gòu)建上市公司期貨業(yè)務(wù)交流合作平臺(tái)、開展相關(guān)課題研究等方面進(jìn)行深度合作，以此進(jìn)一步強(qiáng)化上市公司利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)期貨市場(chǎng)資金量已突破1.2萬億元。而且投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，機(jī)構(gòu)客戶數(shù)達(dá)到6.86萬戶，今年前8個(gè)月中，機(jī)構(gòu)持倉、成交量分別占全市場(chǎng)的65.6%和41.4%，市場(chǎng)參與者機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)明顯。

“在百年未有之大變局下，市場(chǎng)瞬息萬變，積極運(yùn)用衍生品市場(chǎng)管理商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于提升上市公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、增強(qiáng)發(fā)展韌性具有積極作用。當(dāng)前，我國上市公司參與期貨市場(chǎng)的意識(shí)和能力已有明顯提升，但同國際市場(chǎng)相比仍有較大增長(zhǎng)空間。”大商所黨委書記、理事長(zhǎng)冉華表示，以持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)容量、不斷完善的產(chǎn)品體系和日益豐富的市場(chǎng)生態(tài)，努力為包括上市公司在內(nèi)的各類實(shí)體企業(yè)提供高標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。

據(jù)了解，多年來，大商所面向上市公司組織開展各類期貨培訓(xùn)與交流活動(dòng)，今年又推出“DCE·產(chǎn)業(yè)行”走進(jìn)上市公司系列活動(dòng)，聯(lián)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司進(jìn)行一對(duì)一走訪和培訓(xùn)，提供個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案；推動(dòng)南鋼股份等上市公司設(shè)立“大商所產(chǎn)融培育基地”，發(fā)揮上市公司的龍頭作用，帶動(dòng)整體風(fēng)險(xiǎn)管理水平提升。

謹(jǐn)防“套保”變“投機(jī)”

整體上，國內(nèi)越來越多的上市公司參與到期貨市場(chǎng)，能夠合理合規(guī)參與衍生品避險(xiǎn)業(yè)務(wù)。但也有個(gè)別上市公司掛著參與“期貨套保”的招牌，實(shí)際上是做投機(jī)搞錯(cuò)了方向。近期就有多個(gè)上市公司因期貨投機(jī)導(dǎo)致巨額虧損的案例。

而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，已有超過5起上市公司因參與期貨投資而產(chǎn)生較大虧損的案例，且基本為因投機(jī)而產(chǎn)生較大虧損。這也在提醒，企業(yè)必須做好風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)，堅(jiān)持套期保值的初心。

海鵬資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)費(fèi)忠海指出，很多企業(yè)不是在套期保值，是在投機(jī)，原因一是對(duì)套期保值本質(zhì)的定義理解錯(cuò)，二是沒有建立與套期保值匹配的企業(yè)管理體系。管理體系不健全，下面所有的動(dòng)作就可能出現(xiàn)重大偏差。所以企業(yè)首先要把套期保值定義理解透徹，并與之相匹配的要有完善的運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)。

費(fèi)忠海認(rèn)為，套期保值就是圍繞庫存采購銷售的一個(gè)管理方式。在沒有參與期貨市場(chǎng)之前，企業(yè)的采購和銷售都是在現(xiàn)貨市場(chǎng)完成；如果參與了期貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)會(huì)提供一個(gè)新的采購銷售的場(chǎng)所和渠道，套期保值始終圍繞企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、庫存狀態(tài)、采購銷售量，以及根據(jù)市場(chǎng)行情的判斷來確定的庫存水準(zhǔn)，這就是套期保值的概念。

“套期保值是B2B類型企業(yè)的系統(tǒng)化、低成本競(jìng)爭(zhēng)策略的核心。”費(fèi)忠海認(rèn)為，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)基本上是三個(gè)策略，即低成本策略、差異化策略和混合類策略。當(dāng)原材料成本占總體運(yùn)營(yíng)成本70%時(shí)，企業(yè)基本上采取的都是低成本經(jīng)營(yíng)策略，這種情況下想提高競(jìng)爭(zhēng)力，除了單一環(huán)節(jié)上進(jìn)行布局之外，更需要構(gòu)成系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，必然進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。而只要企業(yè)布局縱向一體化，經(jīng)營(yíng)范圍、管理跨度、業(yè)務(wù)類別都會(huì)趨于復(fù)雜，包括匯率、運(yùn)費(fèi)變化，也都離不開衍生品市場(chǎng)，所以如何強(qiáng)調(diào)套期保值的重要性都不為過。

衍生品業(yè)務(wù)的專業(yè)化趨勢(shì)明顯

費(fèi)忠海強(qiáng)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)管理體系的構(gòu)建非常重要。如果人才儲(chǔ)備架構(gòu)、管控工具、績(jī)效考核不匹配上，套期保值的成效會(huì)大大折扣，甚至在套期保值的過程中偏離初衷。

永安期貨副總經(jīng)理石春生強(qiáng)調(diào)，上市公司在參與期貨交易之前，專業(yè)性非常重要，需要做好相應(yīng)的人員配置、配套制度、規(guī)劃等準(zhǔn)備，了解相關(guān)的合規(guī)要求和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。套期保值相關(guān)業(yè)務(wù)，在非經(jīng)營(yíng)性損益科目中，而投機(jī)交易則會(huì)在投資損益科目中，而且上市公司套期保值僅為期貨端損益，容易對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。

現(xiàn)實(shí)中，部分上市公司的期貨與現(xiàn)貨部門分開核算，機(jī)制上難以統(tǒng)一起來，缺乏相應(yīng)的期貨人才。甚至一些上市公司，打著套期保值的旗號(hào)，實(shí)際上做的不是套期保值。因此，上市公司要制定合理的套期保值計(jì)劃以及相適應(yīng)的組織架構(gòu)、評(píng)價(jià)體系。

劉文財(cái)認(rèn)為，上市公司應(yīng)該避免盲目考核，節(jié)外生枝。套期保值，利用衍生品避險(xiǎn)的目標(biāo)，是要減少損失，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不是說通過期貨衍生品做投資，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。“這一點(diǎn)很重要，我們有一些民營(yíng)企業(yè)家，覺得期貨市場(chǎng)是一個(gè)增收的工具，想著怎么賺點(diǎn)錢，甚至有些上市公司董事長(zhǎng)帶隊(duì)做期貨，這就可能放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。”

石春生表示，隨著期貨市場(chǎng)衍生品工具增多，套期保值的具體操作策略，也在不斷創(chuàng)新，期貨市場(chǎng)專業(yè)化分工明顯。實(shí)踐中，期貨市場(chǎng)不僅有傳統(tǒng)意義上的套期保值業(yè)務(wù)，而且可以實(shí)現(xiàn)“虛擬庫存”和遠(yuǎn)期銷售目標(biāo)，期貨公司服務(wù)能力也在增強(qiáng)，含權(quán)貿(mào)易等個(gè)性化定制也在推進(jìn)，可以提供了一些“一站式”服務(wù)。