面對復雜嚴峻的國內(nèi)外環(huán)境，A股上市公司風險管理意識不斷提升，參與期貨套期保值的數(shù)量在大幅增長。

券商中國記者從大商所與中國上市公司協(xié)會在北京舉辦的“期貨衍生品助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上獲悉，今年以來，我國4500多家A股上市公司中有超過900家參與期貨套期保值，遠超去年全年，并創(chuàng)歷史新高。

從歷史數(shù)據(jù)上看，根據(jù)避險網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年三季度，累計有1300多家上市公司用衍生品避險，參與套期保值的公告數(shù)量超過3.2萬份，而今年三季度公告數(shù)量接近600份，也創(chuàng)下歷史新高。（此統(tǒng)計口徑包括外匯衍生品）

但面對衍生品工具，卻是“幾家歡喜幾家愁”。近期有多個上市公司因期貨投機導致巨額虧損的案例。顯然，對于期貨衍生品工具，上市公司既要“想用、敢用”，更要“會用、善用”。

多位專家提醒，上市公司參與衍生品市場，需要在風險管理體系下開展理性交易。如果人才儲備架構(gòu)、管控工具、績效考核不匹配上，套期保值的成效會大大折扣，甚至在套期保值的過程中偏離初衷。此外，期貨市場專業(yè)化和個性化定制趨勢越來越明顯，期貨公司服務能力不斷增強，可以提供了一些“一站式”服務，上市公司完全可以借助外力，實現(xiàn)套期保值目標。

衍生工具助力上市公司平滑利潤曲線

不管是國內(nèi)還是國外，上市公司參與衍生品套保早已不是“新鮮事”。尤其在證券及衍生品市場發(fā)展起步早的歐美國家，上市公司參與衍生避險業(yè)務的普及度非常高，不參與反而是“新鮮事”。

“目前全球五百強參與比例為90%多，標普指數(shù)里上市公司為80%多。”避險網(wǎng)創(chuàng)始人、深圳市星達偉業(yè)資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理劉文財在“期貨衍生品助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上表示，按照目前我國已有的4500多家上市公司為基礎(chǔ)，上市公司參與衍生品套期保值的比例在逐步提高，避險工具的選擇上，上市公司以外匯最多，其次是商品。劉文財認為，中國作為一個出口型的經(jīng)濟主體而言，匯率風險是上市公司群體面臨最多的風險，其次是商品排第二。

此外，根據(jù)國際權(quán)威機構(gòu)“掉期與衍生工具協(xié)會”數(shù)據(jù)顯示，世界500強企業(yè)中的上市公司，有94%在使用衍生工具。而對于中國來說，在進入2017年世界500強的中國上市公司中，約85%在使用衍生品對沖風險。

在美國市場上，基于對美國非金融上市公司500強2020年財報統(tǒng)計，使用場外衍生工具（45.14%）多于場內(nèi)衍生工具（21.62%），使用金融衍生工具（92.70%）多于商品衍生工具（30.27%）。其中，使用商品期貨比例最高的行業(yè)（超過60%）：食品、能源、公用事業(yè)等三大行業(yè)。

大商所相關(guān)專家表示，經(jīng)過對2017年世界500強企業(yè)財報的不完全統(tǒng)計，從參與衍生品風險管理效果層面看，利用衍生品的上市公司比不利用衍生品的上市公司，平均企業(yè)利潤波動率降低了13%，而且對經(jīng)營穩(wěn)定性的促進，在材料、工業(yè)、日常消費這樣偏中上游產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)效果更明顯。在經(jīng)營效率方面，參與衍生品業(yè)務對提高上市公司的資金周轉(zhuǎn)具有積極作用，特別是工業(yè)、消費、能源等行業(yè)使用衍生工具的上市公司，其資金周轉(zhuǎn)率相比未使用的公司高出至少50%以上。從企業(yè)規(guī)模來看，使用衍生品企業(yè)的平均市值高出48%。隨著大宗商品貿(mào)易復雜程度的上升，從一口價、長協(xié)定價、期貨定價、以及期現(xiàn)協(xié)同的定制化風險管理工具也從粗放變得更為精細，成為一種不以人意志為轉(zhuǎn)移的歷史趨勢，而中國上市公司也正在參與這一轉(zhuǎn)變。

“利用好衍生品工具，可以顯著提升上市公司價值。”劉文財以A股上市的A和B兩家上市公司為例，兩家主營業(yè)務都是塑料管道的研發(fā)銷售，以PVC為主要生產(chǎn)原材料。但A公司開展了套期保值，B公司未參與套保。2020年受國內(nèi)外疫情等影響，PVC價格波動較大，企業(yè)面臨原料成本上漲的壓力。在2020年財報中，A公司毛利率超過20%，實現(xiàn)同比增長；而B公司毛利率僅15%左右，同比明顯下降。經(jīng)研究測算，如果A公司在2020年未參與衍生避險業(yè)務，那么毛利率預計要下調(diào)2個百分點，低于2019年毛利率。

合力引導上市公司參與期貨市場

近些年，期貨市場在積極探索新品種開發(fā)、豐富交易模式方面有了長足進步，基于價格發(fā)現(xiàn)和風險管理兩大功能，期貨公司在企業(yè)管理庫存、現(xiàn)金流、信用等多方面風險上起到了顯著作用。在當前商品價格大幅波動的時期，上市公司作為實體經(jīng)濟的“基本盤”，需要在管理波動風險、維護大宗商品保供穩(wěn)價方面發(fā)揮帶頭作用。

為了進一步引導上市公司更好地參與利用期貨市場，大商所與中國上市公司協(xié)會此次簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，未來雙方將充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，在建立期貨業(yè)務培訓協(xié)作機制、構(gòu)建上市公司期貨業(yè)務交流合作平臺、開展相關(guān)課題研究等方面進行深度合作，以此進一步強化上市公司利用期貨工具進行風險管理的意識，促進上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)期貨市場資金量已突破1.2萬億元。而且投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，機構(gòu)客戶數(shù)達到6.86萬戶，今年前8個月中，機構(gòu)持倉、成交量分別占全市場的65.6%和41.4%，市場參與者機構(gòu)化趨勢明顯。

“在百年未有之大變局下，市場瞬息萬變，積極運用衍生品市場管理商品價格波動風險，對于提升上市公司經(jīng)營穩(wěn)定性、增強發(fā)展韌性具有積極作用。當前，我國上市公司參與期貨市場的意識和能力已有明顯提升，但同國際市場相比仍有較大增長空間。”大商所黨委書記、理事長冉華表示，以持續(xù)增長的市場容量、不斷完善的產(chǎn)品體系和日益豐富的市場生態(tài)，努力為包括上市公司在內(nèi)的各類實體企業(yè)提供高標準的風險管理服務。

據(jù)了解，多年來，大商所面向上市公司組織開展各類期貨培訓與交流活動，今年又推出“DCE·產(chǎn)業(yè)行”走進上市公司系列活動，聯(lián)合市場機構(gòu)對上市公司進行一對一走訪和培訓，提供個性化的風險管理方案；推動南鋼股份等上市公司設立“大商所產(chǎn)融培育基地”，發(fā)揮上市公司的龍頭作用，帶動整體風險管理水平提升。

謹防“套保”變“投機”

整體上，國內(nèi)越來越多的上市公司參與到期貨市場，能夠合理合規(guī)參與衍生品避險業(yè)務。但也有個別上市公司掛著參與“期貨套保”的招牌，實際上是做投機搞錯了方向。近期就有多個上市公司因期貨投機導致巨額虧損的案例。

而據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，已有超過5起上市公司因參與期貨投資而產(chǎn)生較大虧損的案例，且基本為因投機而產(chǎn)生較大虧損。這也在提醒，企業(yè)必須做好風險管理體系的建設，堅持套期保值的初心。

海鵬資產(chǎn)管理公司董事長費忠海指出，很多企業(yè)不是在套期保值，是在投機，原因一是對套期保值本質(zhì)的定義理解錯，二是沒有建立與套期保值匹配的企業(yè)管理體系。管理體系不健全，下面所有的動作就可能出現(xiàn)重大偏差。所以企業(yè)首先要把套期保值定義理解透徹，并與之相匹配的要有完善的運營管理系統(tǒng)。

費忠海認為，套期保值就是圍繞庫存采購銷售的一個管理方式。在沒有參與期貨市場之前，企業(yè)的采購和銷售都是在現(xiàn)貨市場完成；如果參與了期貨市場，期貨市場會提供一個新的采購銷售的場所和渠道，套期保值始終圍繞企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營計劃、庫存狀態(tài)、采購銷售量，以及根據(jù)市場行情的判斷來確定的庫存水準，這就是套期保值的概念。

“套期保值是B2B類型企業(yè)的系統(tǒng)化、低成本競爭策略的核心。”費忠海認為，企業(yè)競爭基本上是三個策略，即低成本策略、差異化策略和混合類策略。當原材料成本占總體運營成本70%時，企業(yè)基本上采取的都是低成本經(jīng)營策略，這種情況下想提高競爭力，除了單一環(huán)節(jié)上進行布局之外，更需要構(gòu)成系統(tǒng)優(yōu)勢，必然進行全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。而只要企業(yè)布局縱向一體化，經(jīng)營范圍、管理跨度、業(yè)務類別都會趨于復雜，包括匯率、運費變化，也都離不開衍生品市場，所以如何強調(diào)套期保值的重要性都不為過。

衍生品業(yè)務的專業(yè)化趨勢明顯

費忠海強調(diào)，風險管理體系的構(gòu)建非常重要。如果人才儲備架構(gòu)、管控工具、績效考核不匹配上，套期保值的成效會大大折扣，甚至在套期保值的過程中偏離初衷。

永安期貨副總經(jīng)理石春生強調(diào)，上市公司在參與期貨交易之前，專業(yè)性非常重要，需要做好相應的人員配置、配套制度、規(guī)劃等準備，了解相關(guān)的合規(guī)要求和會計準則。套期保值相關(guān)業(yè)務，在非經(jīng)營性損益科目中，而投機交易則會在投資損益科目中，而且上市公司套期保值僅為期貨端損益，容易對股價產(chǎn)生影響。

現(xiàn)實中，部分上市公司的期貨與現(xiàn)貨部門分開核算，機制上難以統(tǒng)一起來，缺乏相應的期貨人才。甚至一些上市公司，打著套期保值的旗號，實際上做的不是套期保值。因此，上市公司要制定合理的套期保值計劃以及相適應的組織架構(gòu)、評價體系。

劉文財認為，上市公司應該避免盲目考核，節(jié)外生枝。套期保值，利用衍生品避險的目標，是要減少損失，規(guī)避風險，不是說通過期貨衍生品做投資，實現(xiàn)利潤增長的目標。“這一點很重要，我們有一些民營企業(yè)家，覺得期貨市場是一個增收的工具，想著怎么賺點錢，甚至有些上市公司董事長帶隊做期貨，這就可能放大企業(yè)風險。”

石春生表示，隨著期貨市場衍生品工具增多，套期保值的具體操作策略，也在不斷創(chuàng)新，期貨市場專業(yè)化分工明顯。實踐中，期貨市場不僅有傳統(tǒng)意義上的套期保值業(yè)務，而且可以實現(xiàn)“虛擬庫存”和遠期銷售目標，期貨公司服務能力也在增強，含權(quán)貿(mào)易等個性化定制也在推進，可以提供了一些“一站式”服務。