▲相較于其他資管類別，期貨公司資管業(yè)務起步晚、規(guī)模小。在迅猛發(fā)展中面臨過度依賴通道業(yè)務、創(chuàng)新能力不足等問題

▲在衍生品方面，期貨公司比其他資管機構(gòu)具有更高的投資能力與風險管理能力。未來，專注于商品期貨、期權(quán)等衍生品市場的特色主動管理型期貨資管將大有可為

今年以來，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務出現(xiàn)逆勢增長。從整體上看，上半年期貨公司資管業(yè)務規(guī)模較年初已翻倍。在期貨資管規(guī)?？焖僭鲩L的背后，發(fā)展中存在的問題也日益凸顯，如行業(yè)仍面臨著過度依賴通道業(yè)務、對沖類資管產(chǎn)品發(fā)行受阻等，期貨資管機構(gòu)的轉(zhuǎn)型發(fā)展仍長路漫漫。

規(guī)模小增幅大

據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的最新統(tǒng)計顯示，截至今年6月30日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務總規(guī)模約46.48萬億元。其中，基金管理公司管理公募基金規(guī)模7.95萬億元，基金管理公司及其子公司專戶業(yè)務規(guī)模16.47萬億元，而證券公司、私募基金管理機構(gòu)、期貨公司的資管規(guī)模分別為15萬億元、6.83萬億元、2273億元。

相較于其他資管類別，期貨公司資管業(yè)務起步晚、規(guī)模小。2012年9月，《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》開始實施，首批18家期貨公司獲得資產(chǎn)管理業(yè)務試點資格。2014年12月，《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務管理規(guī)則（試行）》明確規(guī)定，“期貨公司及子公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務包括為單一客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務和為特定多個客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務”，期貨公司資產(chǎn)管理“一對多”業(yè)務正式開放，使得期貨資管規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

有數(shù)據(jù)顯示，2014年底整個期貨資管規(guī)模約124億元，到了2015年底躍升至1045億元。今年以來，期貨資管保持高速增長態(tài)勢，從年初的1045億元到一季度末的1398億元，再到二季度末的2273億元，半年時間規(guī)模增長幅度達到117.5%。

期貨行業(yè)資管規(guī)模迅猛擴張，行業(yè)龍頭期貨公司表現(xiàn)更為搶眼。如永安期貨上半年的投資收益同比增長199.03%，其所持股公司永安國富資產(chǎn)管理有限公司實現(xiàn)凈利潤0.7億元；天風期貨上半年資產(chǎn)管理收入大幅增至4815.3萬元，占營業(yè)收入的比例為63.47%，成為公司利潤的重要增長點。

今年上半年，不少期貨公司的資管規(guī)模均實現(xiàn)翻番。華泰期貨資管部總經(jīng)理助理康蘭表示，公司今年以來設(shè)立的資管產(chǎn)品數(shù)量超過70只，累計規(guī)模接近100億元，較去年同期增長一倍多。“期貨公司資管規(guī)?？焖僭鲩L，主要得益于近些年來陽光私募帶來的通道類產(chǎn)品增加，以及銀行理財資金進入權(quán)益類市場帶來的業(yè)務增長。”

格上理財研究員張彥表示，在銀行利率下行和“寶”類貨幣型基金投資收益下降的背景下，不少投資者為獲得超額收益愿意承擔一定的風險，市場上的理財需求旺盛，整個資管行業(yè)的規(guī)模上升明顯。對于期貨資管而言，經(jīng)過多年的摸索，部分實力強勁的期貨公司在銀行渠道、投顧等方面積累了不少資源，資管業(yè)務正在加快發(fā)展。由于期貨公司資管規(guī)模基數(shù)本來較小，因而增幅可觀。

值得關(guān)注的是，今年以來，國內(nèi)大宗商品市場行情較為火爆，期貨公司的CTA策略（商品交易顧問策略）產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增加，進一步推動了期貨資管業(yè)務規(guī)模的上漲。一位券商系期貨公司資管部負責人表示，上半年商品類產(chǎn)品的收益表現(xiàn)搶眼，期貨公司資管花大力氣做CTA策略產(chǎn)品也是順勢而為。雖然不少基金和券商也在發(fā)行CTA策略產(chǎn)品，但在商品類產(chǎn)品的投研方面不如期貨公司，因而市場資金自然涌向了期貨公司。

過度依賴通道業(yè)務

雖然資管業(yè)務發(fā)展迅猛、資管規(guī)模拾階而上，但期貨公司在發(fā)展中也面臨一些問題和挑戰(zhàn)。目前期貨公司資管產(chǎn)品運營模式一般分為通道業(yè)務和自主管理業(yè)務，業(yè)內(nèi)人士認為，多數(shù)期貨公司目前過于依賴通道業(yè)務，自主管理業(yè)務規(guī)模相對有限。

相較于基金、銀行等資產(chǎn)管理機構(gòu)，期貨資管由于起步相對晚，在資金實力、投研人才培養(yǎng)體系等諸多方面缺乏優(yōu)勢，很多公司傾向于依靠期貨資管產(chǎn)品設(shè)立門檻低、成本低、靈活度高等優(yōu)勢，投入到容易產(chǎn)生現(xiàn)金流的通道業(yè)務上。有機構(gòu)統(tǒng)計，作為大資管行業(yè)的新生主體，期貨資管規(guī)模有80%以上來自于通道業(yè)務。

“通道業(yè)務對于期貨資管來說，是一把‘雙刃劍’。一方面，給期貨資管前期發(fā)展帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支撐起后臺系統(tǒng)建設(shè)、人員配備、渠道拓展和客戶資源的積累；另一方面，許多期貨資管機構(gòu)在嘗到了通道業(yè)務的‘甜頭’后，容易忽略自身投資能力的培養(yǎng)，不愿意放棄短期利益去投入到長期主動管理人才、培養(yǎng)體系和激勵制度的建設(shè)。”康蘭表示。

由于過度依賴通道業(yè)務，不少期貨公司存在忽視產(chǎn)品質(zhì)量及創(chuàng)新滯后等問題。目前，通道業(yè)務同質(zhì)化競爭日趨激烈，大部分機構(gòu)不得不依賴低價策略。行業(yè)甚至出現(xiàn)了一些不好的傾向，如一味追求產(chǎn)品落地效率而忽視背后的風險，尤其是對第三方機構(gòu)的盡職調(diào)查、費用收取的合理性、客戶合同簽署時的風險揭示和適當性審查等工作準備不足，不利于行業(yè)未來健康長遠發(fā)展。

從整個資管行業(yè)來看，監(jiān)管從嚴從緊已成趨勢。期貨資管也將受到影響。張彥表示，被譽為“新八條底線”的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》已于今年7月份正式實施。近期，中國證監(jiān)會還要求期貨公司自查資管業(yè)務，并對一些期貨公司展開了現(xiàn)場檢查。新規(guī)對期貨資管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿率有著嚴格的限制，對作為第三方機構(gòu)的投顧的要求也非常高，未來期貨公司資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，通道業(yè)務受到明顯影響。相比享受業(yè)務牌照紅利的通道業(yè)務，自主管理業(yè)務（包括團隊搭建、品牌樹立等）應該成為期貨公司資管業(yè)務更高、更長遠的追求。

探索多種轉(zhuǎn)型路徑

一旦通道業(yè)務受到大幅壓縮，期貨資管業(yè)務轉(zhuǎn)型就將迫在眉睫。康蘭認為，未來期貨公司資管將會出現(xiàn)差異化經(jīng)營，包括以期貨為特色的自主管理型，以通道業(yè)務和產(chǎn)品銷售為主的財富管理型，以及與傳統(tǒng)資產(chǎn)管理類似的全面主動管理型等模式，其中前兩種有望成為相對主流的模式。

業(yè)內(nèi)人士認為，作為長期專注于期貨業(yè)務的經(jīng)營機構(gòu)，期貨公司對商品期貨、期權(quán)等衍生品有著深厚的研究積累，并擁有一大批在衍生品方面的投研人才。因此，相較于其他資管機構(gòu)，期貨公司在衍生品方面具有更高的投資能力與風險管理能力，能夠打造專注于期貨CTA趨勢和對沖等策略的管理期貨基金。

“隨著股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)的周期性波動加強，對沖基金等另類資產(chǎn)在分散風險、增加盈利能力方面的配置作用就顯得越來越重要，市場份額也在持續(xù)增加。未來，專注于商品期貨、期權(quán)等衍生品市場的特色主動管理型的期貨資管將大有可為。”康蘭說。

“對于已有較大規(guī)模的通道業(yè)務、并在業(yè)內(nèi)占有市場優(yōu)勢的期貨資管機構(gòu)而言，可對原有的通道業(yè)務實行精細化運作，向財富管理型轉(zhuǎn)型。”張彥表示，這類期貨資管機構(gòu)可以篩選有資質(zhì)、高質(zhì)量的投顧開展合作，發(fā)行通道產(chǎn)品，利用自身的資金渠道資源和產(chǎn)品銷售能力為投顧提供產(chǎn)品設(shè)計和發(fā)行服務。在進一步為私募提供資金資源的同時，也為客戶提供資產(chǎn)配置的更好選擇，成為從客戶理財需求角度出發(fā)的財富管理型基金管理人。

在不斷做大做強之后，期貨資管機構(gòu)未來有望成長為與傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司類似的全面主動管理型機構(gòu)。“選擇這類發(fā)展路徑的機構(gòu)一般是擁有券商或銀行等較強金融機構(gòu)背景的期貨公司，需要大量人才培養(yǎng)和資金投入。”康蘭表示，這類機構(gòu)一般會以資產(chǎn)管理子公司的形式存在，投資范圍較為廣泛，涵蓋傳統(tǒng)資產(chǎn)如股票、債券以及衍生品對沖，人才體系的搭建也更為全面。

從以上轉(zhuǎn)型路徑來看，全面主動管理型機構(gòu)這條發(fā)展路徑的難度最大，相對來說也更脫離期貨資管的概念。作為一個全面資產(chǎn)管理機構(gòu)的定位，這條發(fā)展路徑對期貨資管機構(gòu)的人才激勵、投研能力、自有資金規(guī)模和風控能力等的要求也更高，是前兩種發(fā)展路徑成熟后的一個進階。