中國保險行業(yè)協(xié)會官網(wǎng)信息顯示，自去年12月26日至今年9月26日這9個月內(nèi)，未出現(xiàn)一起險資舉牌事件?？v觀2015年-2020年這6年，險資也未出現(xiàn)連續(xù)9個月未舉牌的現(xiàn)象。2021年，險資迎來近6年最長的“舉牌熄火期”。

與零舉牌相呼應(yīng)的是，險資股票與基金配置余額出現(xiàn)萎縮。截至今年7月末(銀保監(jiān)會披露的最新數(shù)據(jù))，險資配置于股票與基金的余額較去年末(2020年12月31日)縮水3205億元，這兩項的配置比例也從去年末的13.8%降至今年7月末的12.08%。諸多跡象顯示，今年險資在A股等權(quán)益市場操作相對謹慎。

據(jù)記者了解，險資不再舉牌的背后，既有投資端的原因，也有負債端的原因。投資端，在今年年初“核心資產(chǎn)”大漲之際，一些險資機構(gòu)擇機兌現(xiàn)了浮盈，并降低了權(quán)益資產(chǎn)倉位，此后權(quán)益資產(chǎn)倉位持續(xù)徘徊在低位。負債端，隨著“舉牌彈藥”萬能險保費規(guī)模的持續(xù)縮減及結(jié)算利率的走低，險資舉牌的沖動大為降低，曾憑借萬能險大肆舉牌的中小險企也不再舉牌了。

多家險企資管部相關(guān)負責(zé)人對記者表示，盡管下半年在權(quán)益市場的操作較為“謹慎”，也不見險資舉牌，但這并非險資機構(gòu)看空A股，而是主流險資機構(gòu)認為A股下半年更多的是結(jié)構(gòu)性機會。比如，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會公開市場與境外業(yè)務(wù)部團隊負責(zé)人王一晴表示，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在A股方面，保險機構(gòu)投資者更傾向投資于創(chuàng)業(yè)板、中證500、科創(chuàng)板等新興成長板塊。

險資不再舉牌了

曾一度讓部分股權(quán)分散的上市公司心驚膽戰(zhàn)的險資舉牌，今年遲遲不見新動作。中國保險行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，險資最近的一起舉牌公告還停留在去年12月25日。

險資連續(xù)多月零舉牌的背后，既有保險業(yè)負債端保費結(jié)構(gòu)變化的深層次原因，也有保險機構(gòu)對權(quán)益市場更趨謹慎的原因。

實際上，拉長時間線來看，險資舉牌的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2015年，這一年的“寶萬之爭”讓資本市場首次見識到了險資舉牌及萬能險的“威力”。此后，隨著監(jiān)管趨嚴，中小險企通過短期內(nèi)聚集大規(guī)模的萬能險，并在資本市場大肆舉牌的現(xiàn)象不再出現(xiàn)。險資更多的是以長線資金、戰(zhàn)略投資者的身份舉牌上市公司，“野蠻人”也漸漸變成了溫和的“戰(zhàn)略投資者”“紓困者”。

數(shù)據(jù)顯示，2015年，有36家上市公司被險資舉牌，達到險資歷史上舉牌次數(shù)的峰值。不過，從2016年-2019年，險資舉牌上市公司分別只有11次、10次、10次和9次，舉牌明顯降溫。

2020年，險資舉牌環(huán)境稍有變化。這一年，監(jiān)管多次鼓勵保險資金以長期投資者、戰(zhàn)略投資者角色投資上市公司，并積極支持保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立專項產(chǎn)品，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，并在產(chǎn)品投資范圍和權(quán)益類資產(chǎn)比例上給予政策支持。此外，隨著新冠肺炎疫情的影響，部分上市公司股價也出現(xiàn)大幅回撤，投資價值凸顯，險資舉牌再次升溫，2020年險資舉牌達23次，創(chuàng)下自2016年以來的新高，但舉牌次數(shù)明顯弱于2015年峰值。

去年險資出現(xiàn)舉牌 “小高潮”。而2021年，盡管監(jiān)管環(huán)境未變，但權(quán)益市場波動加劇，市場熱點加速切換，這讓部分頭部險企擇機兌現(xiàn)浮盈，降低權(quán)益市場倉位，并不再舉牌。

　險資謹慎看待權(quán)益市場

今年險資零舉牌的一大原因是，權(quán)益投資難度加大，不少險企權(quán)益投資更趨保守、謹慎，更重視結(jié)構(gòu)性機會。數(shù)據(jù)也顯示，險資對股票與基金的配置比例從去年末的13.8%降至今年7月末的12.08%，降幅達1.72個百分點，這在過往幾年中也較為少見。

“今年以來，股票市場波動加大，險企在估值相對高位時對資產(chǎn)配置做了相應(yīng)調(diào)整，對二級市場配置比例向戰(zhàn)略配置中樞靠攏，同時也加大了投資收益兌現(xiàn)的力度，為全年實現(xiàn)投資收益目標奠定了堅實基礎(chǔ)。”人保資產(chǎn)副總裁黃本堯近期表示。

黃本堯表示，從短期來看，權(quán)益類市場風(fēng)險偏好逐步收斂，目前看不到支持市場走出趨勢性行情的因素，更多是結(jié)構(gòu)性機會。

多家險企資管部相關(guān)負責(zé)人也與黃本堯的觀點趨同。中國人壽(29.830, 0.20, 0.67%)投資管理中心負責(zé)人張滌也對《證券日報》記者表示：“今年我們在大類資產(chǎn)配置上面臨非常大的挑戰(zhàn)，既包括宏觀基本面的影響，也包括監(jiān)管政策變化的影響及流動性的邊際改善，估值水平、市場情緒也在其中發(fā)揮了非常重要的作用。”

部分險企今年下半年的大類資產(chǎn)配置重點也從權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)向債券等固收資產(chǎn)。昆侖健康資管部相關(guān)負責(zé)人也對記者表示，從短周期看，2021年名義經(jīng)濟增速可能接近頂部。固收+成為標準配置，通過大類資產(chǎn)配置來提升固收類資產(chǎn)的收益成為主流，擇時與回撤控制能力至關(guān)重要。

“權(quán)益市場下半年可能會呈現(xiàn)寬幅震蕩的格局，公司將緊密跟蹤行業(yè)及公司景氣度變化，動態(tài)構(gòu)建風(fēng)險收益匹配的投資組合。”愛心人壽相關(guān)負責(zé)人對記者表示。

記者也獲悉，在中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會此前召開的“2021年上半年保險資金運用形勢分析會”上，多位與會專家認為，由于宏觀經(jīng)濟走勢的不確定性疊加流動性收緊，震蕩格局仍會延續(xù)，要重視結(jié)構(gòu)性機會。

“舉牌彈藥”規(guī)模持續(xù)萎縮

除市場環(huán)境之外，負債端保費結(jié)構(gòu)的深層次變化，也是險資舉牌熱度下降的另一個原因。

2015年之前，以資產(chǎn)驅(qū)動負債型的中小保險公司，通過高收益率的萬能險產(chǎn)品，迅速擴充舉牌“彈藥”，并利用萬能險密集舉牌。

不過，從2016年開始，險資舉牌主體漸變?yōu)橐陨鲜须U企或大型險企為主，如“國壽系”“太保系”，資金來源也更加多元化，既有自有資金、保險責(zé)任準備金及保險產(chǎn)品賬戶資金，也有小部分萬能險賬戶資金?？傮w來看，隨著舉牌資金來源的改變，險資舉牌的模式與動機也發(fā)生根本性變化。

2015年、2016年，萬能險保費同比增速分別高達95%、55%，一批中小險企萬能險保費甚至出現(xiàn)數(shù)倍飆增。2016年，萬能險保費占人身險公司總保費的比例達到了34%的歷史峰值。

此后，萬能險保費規(guī)模一路下滑，繼2020年萬能險保費同比下滑19%之后，今年萬能險保費持續(xù)收縮，今年前7個月，代表萬能險保費規(guī)模的“保戶投資款新增交費”同比下滑18%，占人身險公司總保費的比例由去年全年的18%下滑至今年前7月的15.6%。

萬能險保費規(guī)模下滑的同時，萬能險結(jié)算利率也出現(xiàn)明顯下滑。在2015年、2016年期間，萬能險月度年化結(jié)算利率最高能超過8%，個別險企萬能險結(jié)算利率直逼9%。不過，9月26日，記者查閱此前萬能險結(jié)算利率較高的多家險企官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，萬能險年化結(jié)算利率普遍在4%上下小幅浮動，未發(fā)現(xiàn)有險企的萬能險年化結(jié)算利率超過8%。

萬能險規(guī)模的持續(xù)縮減以及結(jié)算利率的持續(xù)下滑，均使得萬能險不再具有大肆舉牌上市公司的動力。其中的主要原因是，之前，一批中小壽險公司，通過高結(jié)算利率的萬能險迅速擴大保費規(guī)模，然后尋找資產(chǎn)進行投資(也有險企先尋找資產(chǎn)再售萬能險)，只要投資收益能覆蓋萬能險結(jié)算利率等成本，險企就會有超額盈利，并有可能實現(xiàn)超越老牌險企的經(jīng)營效益，這也是此前一批中小險企在二級市場“買買買”的原因。

本質(zhì)上，這類以萬能險主打的經(jīng)營模式，也是杠桿經(jīng)營的一種，這種模式也蘊含經(jīng)營風(fēng)險。近幾年，隨著監(jiān)管趨嚴，以這種模式經(jīng)營的險企因經(jīng)營風(fēng)險，有的被監(jiān)管接管，有的出現(xiàn)了其他經(jīng)營困境?？傮w看，隨著高收益萬能險規(guī)模的下滑，險企失去了舉牌的“原動力”，也不再“買買買”。