一、報(bào)告期市場(chǎng)分析

7月市場(chǎng)呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)，整體下跌明顯，分化行情演繹趨于極致。歸因上，一是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期進(jìn)一步向好，全面降準(zhǔn)超市場(chǎng)預(yù)期，成長(zhǎng)風(fēng)格受到明顯追捧。二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持在景氣區(qū)間，但邊際上延續(xù)下行，景氣成長(zhǎng)行業(yè)的相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)有所擴(kuò)大。三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好始終維持在高位，結(jié)構(gòu)上受政策影響呈現(xiàn)出冰火兩重天。指數(shù)上，7月滬深300下跌7.9%，全A指數(shù)下跌3.1%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.1%。風(fēng)格上，成長(zhǎng)風(fēng)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步突出，中小市值表現(xiàn)較為活躍，大盤股和基金重倉(cāng)股整體表現(xiàn)較差。

一是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期進(jìn)一步向好

7月的全面降準(zhǔn)超出市場(chǎng)預(yù)期，成長(zhǎng)風(fēng)格一度受到明顯追捧。雖然央行強(qiáng)調(diào)本次降準(zhǔn)的目的是多重的，包含對(duì)沖MLF天量到期、降低中小企業(yè)融資成本、配合財(cái)政后置等，但是降準(zhǔn)釋放的信號(hào)意義本身更為強(qiáng)烈。我們的理解是，政策組合已經(jīng)從前期的“穩(wěn)貨幣+緊信用”逐漸過渡到了“寬貨幣+穩(wěn)信用”，這也意味著市場(chǎng)整體的估值狀態(tài)后續(xù)有望逐漸企穩(wěn)。

二是國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期延續(xù)下行

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最強(qiáng)的階段告一段落，目前預(yù)期仍在持續(xù)下行，這導(dǎo)致景氣成長(zhǎng)行業(yè)的盈利優(yōu)勢(shì)顯得更加突出。國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)出現(xiàn)在今年一季度，而后開啟持續(xù)下行，截止到7月份，制造業(yè)PMI已經(jīng)下滑至50.4%。雖然仍維持在景氣區(qū)間，但是PMI指數(shù)當(dāng)前已經(jīng)充分反應(yīng)出企業(yè)生產(chǎn)在降溫、外需預(yù)期在回落、成本壓力仍然不小。

三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持在高位

本輪風(fēng)險(xiǎn)偏好自4月以來持續(xù)修復(fù)，6-7月再次達(dá)到了年內(nèi)的高峰，背后是市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)凸顯和居民的財(cái)富轉(zhuǎn)移加速。但是結(jié)構(gòu)上，基于政策預(yù)期，不同行業(yè)和板塊出現(xiàn)了極致的分化，一度導(dǎo)致市場(chǎng)整體出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。在政策中，以教育政策沖擊最為明顯，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管也趨于嚴(yán)厲。

二、市場(chǎng)及投資展望

對(duì)于市場(chǎng)整體的行情，目前仍以結(jié)構(gòu)行情為主，且震蕩波動(dòng)加劇，大家對(duì)此已經(jīng)形成了較強(qiáng)的一致預(yù)期。一是目前企業(yè)盈利仍維持在相對(duì)高位，但是在逐步回落且后續(xù)分化會(huì)加劇。二是國(guó)內(nèi)政策預(yù)期在穩(wěn)步向好，但是仍然在兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)，刺激力度略顯不足。三是海外美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期有邊際收緊的跡象，但是寬松交易仍在博弈。

對(duì)于市場(chǎng)的配置思路，目前呈現(xiàn)出兩極分化，且具有較大的分歧。一是硬科技景氣成長(zhǎng)短期節(jié)奏如何把握？二是消費(fèi)類穩(wěn)定成長(zhǎng)何時(shí)能夠企穩(wěn)？

目前硬科技景氣成長(zhǎng)行情已經(jīng)明顯擴(kuò)散，主因這些產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度在擴(kuò)散，其次市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)在提升。以新能源汽車為例，行情前期聚焦在中下游制造環(huán)節(jié)，近期已經(jīng)傳遞至上游的資源和設(shè)備等各個(gè)環(huán)節(jié)。從策略的角度，這些賽道在如此高的關(guān)注度下，短期的節(jié)奏很容易會(huì)受到外部宏觀預(yù)期和事件的影響。所以，后續(xù)我們會(huì)密切關(guān)注一些潛在的宏觀沖擊：一是美聯(lián)儲(chǔ)taper的進(jìn)展，二是后續(xù)通脹預(yù)期的反復(fù)。

近期消費(fèi)類穩(wěn)定成長(zhǎng)個(gè)股出現(xiàn)連續(xù)殺跌，主因短中期基本面預(yù)期不夠明朗，其次一些板塊擔(dān)憂政策的調(diào)控。以食品飲料為例，近期更是出現(xiàn)罕見的月度跌幅。從策略的角度，這些長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)類龍頭公司，后續(xù)可能存在一定的錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。所以，后續(xù)我們會(huì)更多的關(guān)注一些潛在催化：一是消費(fèi)政策預(yù)期是否會(huì)糾偏，二是信用企穩(wěn)是否會(huì)帶來消費(fèi)行業(yè)基本面預(yù)期改善，三是美聯(lián)儲(chǔ)taper落地后，外資是否會(huì)大舉回流，四是此類資產(chǎn)PEG在加速回歸，靠近年底估值是否存在切換。

展望后市，我們看好那些能夠?qū)⒅袊?guó)制造優(yōu)勢(shì)和全球需求共振統(tǒng)合起來的成長(zhǎng)性行業(yè)，如新能源和生物醫(yī)藥，也看好在國(guó)家的大力支持下不斷進(jìn)行進(jìn)口替代，打破“卡脖子”領(lǐng)域的高端制造公司，另外考慮到軍工行業(yè)進(jìn)入新的景氣階段，我們也會(huì)階段性配置這一行業(yè)中的核心供應(yīng)鏈公司。而關(guān)于消費(fèi)版塊，我們將持續(xù)關(guān)注錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，適當(dāng)時(shí)候會(huì)考慮增持。