7月26日，保險(xiǎn)股重挫5.5%，其中，中國(guó)人保大跌6.37%，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)跌幅均超5%。保險(xiǎn)股昨日的大跌與二季度公募基金的大幅減持遙相呼應(yīng)。

公募基金二季報(bào)已披露完畢，記者根據(jù)東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)梳理，二季度，在五大險(xiǎn)企中，公募基金對(duì)中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)這四大險(xiǎn)企的持股量環(huán)比降幅均超過(guò)40%，對(duì)中國(guó)人保的持股量環(huán)比降幅也超過(guò)20%。公募基金二季度對(duì)保險(xiǎn)股整體呈現(xiàn)大幅減倉(cāng)態(tài)勢(shì)。

實(shí)際上，公募基金從一季度就已經(jīng)開(kāi)始減持保險(xiǎn)股。據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，公募基金一季度對(duì)A股五大保險(xiǎn)股的持股量環(huán)比降幅均超過(guò)30%，對(duì)五大上市險(xiǎn)企持股市值環(huán)比大降46%。二季度，減持疊加股價(jià)下跌，公募基金對(duì)保險(xiǎn)股的持股市值再度環(huán)比驟降60%。

公募基金為何大幅減持保險(xiǎn)股？主要原因還是今年保險(xiǎn)業(yè)增速持續(xù)低迷。銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，今年前2月，行業(yè)保費(fèi)同比增速一度達(dá)到了12%，但從3月份開(kāi)始，保險(xiǎn)業(yè)逐月累計(jì)保費(fèi)增速持續(xù)放緩，一季度行業(yè)保費(fèi)同比增速降為7.8%，前4月增速再次降為4.34%，前5月增速微幅反彈至5.5%，前6月卻再度降為5.2%。

公募基金連續(xù)兩季減持保險(xiǎn)股

截至今年二季度末，公募基金總規(guī)模突破23萬(wàn)億元，其調(diào)倉(cāng)動(dòng)向備受市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)中泰證券研究院統(tǒng)計(jì)，今年二季度公募基金大幅加倉(cāng)了電氣設(shè)備、電子、化工、醫(yī)藥生物、汽車等板塊，而食品飲料、家用電器、銀行、房地產(chǎn)、非銀金融被大幅減持。

在非銀金融板塊中，保險(xiǎn)板塊也是公募基金重點(diǎn)減持對(duì)象。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，自去年四季度加倉(cāng)保險(xiǎn)股之后，公募基金對(duì)保險(xiǎn)股開(kāi)啟了連續(xù)兩個(gè)季度的大幅減倉(cāng)。

公募基金的操作手法與保險(xiǎn)業(yè)基本面的變化高度契合。2020年，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)不僅沒(méi)有負(fù)增長(zhǎng)，而且還實(shí)現(xiàn)了6.1%的同比正增長(zhǎng)。此外，去年四季度以來(lái)，我國(guó)疫情得以有效控制，保險(xiǎn)業(yè)諸多向好跡象給資本市場(chǎng)帶來(lái)了想象空間。市場(chǎng)對(duì)重線下展業(yè)、重面訪的保險(xiǎn)業(yè)信心開(kāi)始恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，去年四季度，公募基金對(duì)中國(guó)太保的持股量環(huán)比暴增346.7%，對(duì)中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保的持股量增幅均超過(guò)45%，對(duì)中國(guó)平安的持股量也增加了34%。

然而，今年保險(xiǎn)股的基本面走勢(shì)，讓保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)有些出乎意料。3月份以來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速持續(xù)萎靡不振，上半年同比增速僅為5.2%，這一增速看起來(lái)并不低，但其實(shí)，衡量行業(yè)業(yè)務(wù)價(jià)值及對(duì)股價(jià)影響巨大的新單保費(fèi)卻出現(xiàn)大幅下滑。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)期行業(yè)保費(fèi)由續(xù)期保費(fèi)與新單保費(fèi)共同構(gòu)成，剔除續(xù)期保費(fèi)的新單保費(fèi)最能反映行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，但從3月份開(kāi)始，壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單標(biāo)保增速掉頭直下，單月同比負(fù)增長(zhǎng)達(dá)29%，4月份、5月份進(jìn)一步惡化，該指標(biāo)同比負(fù)增長(zhǎng)幅度分別達(dá)37%、43%。

一家保險(xiǎn)中介總經(jīng)理對(duì)記者表示，“看到行業(yè)新單保費(fèi)如此大幅下跌，不少險(xiǎn)企領(lǐng)導(dǎo)都懵了，大家都在疑惑，保險(xiǎn)業(yè)不行了嗎？事后，大家將低增速歸因于開(kāi)門紅過(guò)度透支、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、代理人紅利消失、產(chǎn)品不對(duì)消費(fèi)者口味等，這些原因都有道理。但總體來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)業(yè)是周期性行業(yè)，低增速是周期性的體現(xiàn)，公司6月份新單保費(fèi)略有回暖，行業(yè)長(zhǎng)期仍有增長(zhǎng)潛力。”

資本市場(chǎng)的反應(yīng)也很迅速。鑒于保險(xiǎn)業(yè)增速調(diào)頭向下，今年一季度，公募基金就已大幅減倉(cāng)保險(xiǎn)股。東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)顯示，與去年四季度大幅加倉(cāng)截然相反，今年一季度，五大上市險(xiǎn)企中，公募基金對(duì)中國(guó)平安的持股量減持幅度最低，環(huán)比減持幅度達(dá)38.6%，對(duì)新華保險(xiǎn)的持股量減持幅度最高，達(dá)75.7%，對(duì)中國(guó)太保、中國(guó)人保、中國(guó)人壽的持股量環(huán)比減持幅度介于這兩者之間。

進(jìn)入二季度，讓資本市場(chǎng)及保險(xiǎn)業(yè)翹首以盼的增速拐點(diǎn)并沒(méi)有到來(lái)，且行業(yè)增速有進(jìn)一步惡化的跡象，鑒于此，公募基金開(kāi)始加速減持保險(xiǎn)股。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，二季度公募基金對(duì)新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)人保的持股量環(huán)比分別下滑53%、52%、45%、41%、20%。

東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)顯示，截至去年四季度末，共有4000余只公募基金產(chǎn)品持有保險(xiǎn)股，而截至今年二季度末，只有755只基金產(chǎn)品持有保險(xiǎn)股，大批公募基金產(chǎn)品悄然清倉(cāng)保險(xiǎn)股。

保險(xiǎn)股股價(jià)仍在艱難尋底

隨著公募基金等機(jī)構(gòu)投資者的持續(xù)減持，保險(xiǎn)股也開(kāi)啟了艱難的尋底之旅。截至7月26日收盤，保險(xiǎn)板塊年內(nèi)下跌達(dá)35%。

隨著保險(xiǎn)股持續(xù)下探，保險(xiǎn)股估值進(jìn)一步降低。截至7月26日，中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)太保、中國(guó)人壽的動(dòng)態(tài)市盈率分別僅為6.9倍、8.2倍、10.4倍、10.7倍、13.4倍，均處于歷史底部。

不過(guò)，無(wú)論從最新的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，還是保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速來(lái)看，目前保險(xiǎn)業(yè)依然沒(méi)有迎來(lái)增速拐點(diǎn)，多家券商機(jī)構(gòu)也對(duì)保險(xiǎn)業(yè)短期增速持觀望態(tài)度。例如，7月22日，光大證券研報(bào)認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)有可能在半年至一年后才能迎來(lái)拐點(diǎn)。

國(guó)盛證券分析師馬婷婷也表示，“對(duì)保險(xiǎn)業(yè)拐點(diǎn)存在期待，但具體時(shí)點(diǎn)難以確定。”一方面是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)業(yè)持續(xù)受到利率的擾動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)上市險(xiǎn)企5.0%的終極投資收益率假設(shè)并不置信，使得險(xiǎn)企估值受長(zhǎng)端利率影響極為明顯；另一方面，今年以來(lái)市場(chǎng)一直糾結(jié)于險(xiǎn)企的負(fù)債端矛盾，重疾爆發(fā)增長(zhǎng)的紅利消退，代理人數(shù)量持續(xù)脫落。盡管未來(lái)展望諸如增額終身壽、養(yǎng)老年金兩全產(chǎn)品、長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)等仍有長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，但當(dāng)前短期內(nèi)難以彌補(bǔ)重疾險(xiǎn)極高的 NBV（新業(yè)務(wù)價(jià)值）占比。

一家大型壽險(xiǎn)公司總裁對(duì)記者表示，保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的快速增長(zhǎng)，未來(lái)要持續(xù)保持高增速有些難度，今年乃至未來(lái)幾年，保險(xiǎn)業(yè)增速大概率或與我國(guó)的GDP增速持平。