7月26日A股出現(xiàn)明顯回調(diào)，整體表現(xiàn)慘淡。上證綜指跌2.34%至3467點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指大跌2.84%至3371點(diǎn)。滬深重要指數(shù)全線回調(diào)，市場(chǎng)單日成交額突破1.4萬億。申萬28個(gè)一級(jí)行業(yè)中，僅有有色、軍工翻紅，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)低迷；食品飲料、休閑服務(wù)、醫(yī)藥等消費(fèi)板塊領(lǐng)跌，跌幅分別為5.68%、4.78%、4.54%；Wind茅指數(shù)、寧組合指數(shù)跌幅分別為4.34%、4.31%。今日A股市場(chǎng)普遍出現(xiàn)較大幅度的下跌，泛消費(fèi)板塊早盤即出現(xiàn)大跌并拖累整個(gè)市場(chǎng)是重要的影響因素。今日消費(fèi)大跌背后的原因，我們觀察，可能主要包括以下幾方面：一是，近期國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、K12教培等行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，引發(fā)海外資金對(duì)國(guó)內(nèi)政策環(huán)境的擔(dān)憂，外資流出其重倉(cāng)持有的消費(fèi)板塊。2021年7月23日，工信部召開互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)專項(xiàng)整治行動(dòng)動(dòng)員部署電視電話會(huì)議，正式啟動(dòng)為期半年的專項(xiàng)整治行動(dòng)。7月24日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》，明確學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作。受政策影響，上周五7月23日A股盤后，先是港股教育股尾盤跳水，此后夜間，美股教育股等中概股紛紛上演大跌，反映出海外資金在拋售中國(guó)企業(yè)股票。今日北上資金一日凈流出超百億元，達(dá)到2020年以來國(guó)內(nèi)和海外疫情爆發(fā)時(shí)單日流出規(guī)模，顯示外資流出力度較大。此前，食品飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)板塊一直是外資持有的重倉(cāng)品種，截止7月23日食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)占北上資金持有市值比重分別為14.6%、11.4%，今日北上資金大幅流出或?qū)?yīng)其對(duì)消費(fèi)板塊的減持。

二是，市場(chǎng)或因擔(dān)心即將到來的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議存在較大不確定性，導(dǎo)致風(fēng)偏出現(xiàn)明顯回落，由此兌現(xiàn)高估值品種收益。我們?cè)诮谝烟崾荆局苊缆?lián)儲(chǔ)將召開7月議息會(huì)議，市場(chǎng)或因此產(chǎn)生較大波動(dòng)。從此前6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議時(shí)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，雖然在6月議息會(huì)議上并未出現(xiàn)市場(chǎng)所擔(dān)憂的美聯(lián)儲(chǔ)暗示Taper，但在6月17日議息會(huì)議召開之前，A股已出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)交易日的持續(xù)回調(diào)，可見市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的不確定性，仍會(huì)存有疑慮。隨著7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議窗口的臨近，我們認(rèn)為，在風(fēng)格極端演繹過程中，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感度將明顯提升，貨幣收緊預(yù)期和風(fēng)偏回落均將對(duì)高估值品種形成壓制。雖然前期食品飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)板塊經(jīng)過6月以來的持續(xù)回調(diào)，估值有所消化，但在A股全行業(yè)比較之下，食品飲料、休閑服務(wù)、醫(yī)藥當(dāng)前估值仍處于歷史估值區(qū)間的80%左右的分位，依然偏高。三是，公募機(jī)構(gòu)等國(guó)內(nèi)資金存在調(diào)倉(cāng)需求，二季度已在持續(xù)減倉(cāng)消費(fèi)板塊。7月22日，公募基金二季度持倉(cāng)數(shù)據(jù)全部公布，數(shù)據(jù)顯示公募基金在二季度主要減配消費(fèi)板塊，增配制造、科技板塊。而目前消費(fèi)仍是公募基金的重倉(cāng)板塊，截止2021Q2，公募基金對(duì)食品飲料、醫(yī)藥的行業(yè)配置占股票市值比重分別為16.47%、14.08%，其中食品飲料較Q1減持1.05%。

總體來看，在國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策、海外貨幣政策的擔(dān)憂下，國(guó)內(nèi)外資金均存在調(diào)倉(cāng)需求，進(jìn)而引發(fā)了消費(fèi)板塊的大幅下跌并產(chǎn)生對(duì)全市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。中短期展望，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩的概率較大，7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和7月底的政治局會(huì)議等近期國(guó)內(nèi)外重要會(huì)議將釋放的可能政策信號(hào)，仍須投資者重點(diǎn)關(guān)注。行業(yè)上，目前新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)歷史估值百分位也處于高位，短期有一定調(diào)整壓力，但中期仍具較強(qiáng)配置價(jià)值。當(dāng)前擇股須重視性價(jià)比，具有成長(zhǎng)性的核心賽道可考慮市值下沉。本輪通脹具有較強(qiáng)的厚尾特點(diǎn)，鋼鐵、煤炭等周期板塊更多是跌出來的機(jī)會(huì)。金鷹基金權(quán)益研究部策略研究員 金達(dá)萊首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼權(quán)益研究部總經(jīng)理 楊剛風(fēng)險(xiǎn)提示：本資料所引用的觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)僅為研究人員個(gè)人觀點(diǎn)，是其在目前特定市場(chǎng)情況下并基于一定的假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合今后所有的市場(chǎng)狀況，不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議?；疬^往業(yè)績(jī)不代表未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的過往投資業(yè)績(jī)不預(yù)示本基金的未來表現(xiàn)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。