2021年上半年轉(zhuǎn)瞬即逝，作為巨量長線資金的險資，其對大類資產(chǎn)的配置格局向來是資本市場關(guān)注的焦點。上半年，逾22萬億元險資的配置格局有何重大變化？下半年，險資如何看待資本市場的投資機遇與風(fēng)險？近期，圍繞熱點問題，《證券日報》記者對不同險資機構(gòu)進(jìn)行了采訪。
目前，銀保監(jiān)會暫未披露上半年險資運用情況，不過，截至4月末險資運用余額已達(dá)22.6萬億元。結(jié)合監(jiān)管披露的數(shù)據(jù)及記者采訪情況來看，在“固收為主權(quán)益為輔”的大框架下，上半年險資微幅增配固收類資產(chǎn)、小幅降低權(quán)益類資產(chǎn)的概率較大。
從中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會的調(diào)研數(shù)據(jù)及《證券日報》記者采訪情況來看，險資機構(gòu)對下半年A股市場不悲觀。多家險資機構(gòu)認(rèn)為，下半年權(quán)益市場仍存在結(jié)構(gòu)性機會，看好醫(yī)藥、消費、新能源、芯片等賽道的投資機會。
險資上半年配置格局微調(diào)
近年來，隨著權(quán)益市場及固收市場收益的變化，險資對權(quán)益類資產(chǎn)與固收類資產(chǎn)的配置比例呈現(xiàn)此消彼長的態(tài)勢。例如，今年前4個月，隨著權(quán)益市場波動加劇，險資小幅增配了債券等固收類資產(chǎn)，略微下調(diào)了證券投資基金、股票等權(quán)益類資產(chǎn)。
銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月末，險資運用余額為22.6萬億元，較去年年末新增9377億元。其中，銀行存款占比達(dá)11.76%，債券占比達(dá)37.03%，兩項合計占比高達(dá)48.79%；而股票與證券投資基金合計占比僅為12.82%。
總體來看，相較于去年12月31日，今年4月末險資對銀行存款與債券的合計配置比例增長0.2個百分點，對股票與證券投資基金的配置比例微降0.9個百分點。雖然配置比例僅是微調(diào)，但由于險資體量巨大，1個百分點的調(diào)整，就代表著2000億元左右資金流動。
險資上半年為何會出現(xiàn)這種調(diào)整？主要原因在于，頭部險資機構(gòu)普遍認(rèn)為A股市場經(jīng)過過去兩年的大幅上漲，很多股票估值大幅提升，未來的盈利增速難以支撐估值。因此，部分險資機構(gòu)自今年一季度以來，逐步下調(diào)了權(quán)益?zhèn)}位，兌現(xiàn)了部分浮盈。與此同時，擇機增配了信用評級高的國債等固收資產(chǎn)。
中國人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌在接受《證券日報》記者采訪時表示，A股經(jīng)過過去兩年的大幅上漲，已出現(xiàn)局部估值過高的現(xiàn)象。在中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會近期召開的2021年上半年險資運用形勢分析會上（以下簡稱“分析會”），她再次重申，“去年很多股票估值大幅提升，未來一段時間盈利增長難以支撐估值。”
昆侖健康保險資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人6月24日對《證券日報》記者表示，“A股核心資產(chǎn)經(jīng)過近幾年的持續(xù)上漲，部分估值偏高，當(dāng)部分核心資產(chǎn)離‘天花板’漸行漸近、估值與增速逐漸不匹配時，未來的潛在收益率也在被不斷稀釋。”
“即便經(jīng)過年初的市場回調(diào)和盈利增長的消化，估值有所下降，但市場仍需要時間換空間去消化部分核心資產(chǎn)的高估值問題。”該負(fù)責(zé)人強調(diào)。
上述分析會上，多家參會險資機構(gòu)認(rèn)為，核心資產(chǎn)經(jīng)過過去兩年的上漲出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫，市場行情由流動性推動轉(zhuǎn)向基本面推動。太平資產(chǎn)黨委副書記、財務(wù)負(fù)責(zé)人曹琦近期也表示，權(quán)益市場分化加大了投資管理的難度。
基于此種擔(dān)憂，一些險企在今年上半年對配置格局進(jìn)行了微調(diào)，優(yōu)質(zhì)的固收資產(chǎn)及估值合理的權(quán)益資產(chǎn)成為眾多險資機構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置的新標(biāo)的。其中，愛心人壽資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《證券日報》記者采訪時表示，上半年大類資產(chǎn)投資策略是，“綜合考慮大類資產(chǎn)性價比，重點關(guān)注固收類資產(chǎn)的配置機會，保持權(quán)益中性偏積極的資產(chǎn)配置，重點投資行業(yè)景氣度高、估值合理的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”
“我們資產(chǎn)配置的終極目的是‘為投保人帶來穩(wěn)定的回報’，因此權(quán)益資產(chǎn)配置比例不大，重點投向固收類資產(chǎn)，除一些委外投資之外，不會增配權(quán)益?zhèn)}位。”一家小型保險公司副總經(jīng)理表示。
事實上，今年以來截至6月23日，沒有出現(xiàn)一起國內(nèi)險資機構(gòu)舉牌事件。不僅如此，年內(nèi)還有險資終止了去年的2起舉牌計劃，這在近幾年極為罕見。
今年上半年，險資在權(quán)益市場的配置難度加大，在固收市場也不好過。險資在固收類資產(chǎn)方面的配置壓力主要來自優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺。
在上述分析會上，與會險資機構(gòu)認(rèn)為，今年固收市場面臨的壓力本質(zhì)上更為巨大、更為剛性。一方面是利率下行，由于市場行為、人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟發(fā)展等因素，我國將面臨利率中樞長期下行，尋找合意的長久期資產(chǎn)壓力較大。另一方面是違約頻發(fā)，導(dǎo)致市場機構(gòu)對信用風(fēng)險的定價從忽視到收緊，信用風(fēng)險加劇、防控難度加大。
在這種背景下，險資機構(gòu)更偏向于配置國債。記者獲得的獨家數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，險資對債券的整體配置占比較年初提升0.06個百分點，其中對企業(yè)債配置比例降低，而對國債配置比例提升。
固收市場配置難度將加大
從險資對下半年的投資預(yù)判來看，在權(quán)益市場，對A股市場不悲觀是險資機構(gòu)的主基調(diào)。不悲觀的邏輯是，盡管部分“核心資產(chǎn)”估值不低，但市場仍存在結(jié)構(gòu)性機會。不過，險資在固收市場的配置難度將加大。
從宏觀經(jīng)濟來看，參與上述分析會的險資機構(gòu)認(rèn)為，疫情防控仍是重要不確定因素，全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍面臨較大挑戰(zhàn)；超常規(guī)刺激政策推升全球通脹壓力。
昆侖健康保險資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示：“國內(nèi)經(jīng)濟本身具備較強韌性，且國內(nèi)政策和流動性環(huán)境總體友好。展望下半年，需要關(guān)注的風(fēng)險事件包括，美聯(lián)儲退出QE的節(jié)奏，以及國內(nèi)流動性可能出現(xiàn)的邊際變化；隨著海外疫情的控制和供應(yīng)鏈的恢復(fù)，對國內(nèi)出口的擠壓等。”
基于上述判斷，險資機構(gòu)認(rèn)為，在權(quán)益市場，由于宏觀經(jīng)濟走勢的不確定性疊加流動性變化，后續(xù)市場將繼續(xù)受到企業(yè)盈利修復(fù)和流動性邊際收緊兩種相反力量的制衡，震蕩格局仍會延續(xù)，要重視結(jié)構(gòu)性機會。在固收市場，信用風(fēng)險壓力仍存，影響范圍逐漸擴大，主要體現(xiàn)在信用違約風(fēng)險明顯上升。
對于下半年權(quán)益市場投資機會，昆侖健康保險資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，“長期來看，影響A股的核心因素主要是流動性和企業(yè)盈利。流動性角度，貨幣政策的影響是一方面，但長期看流入A股的資金將持續(xù)保持增量，因為居民財富從儲蓄持續(xù)轉(zhuǎn)移至資本市場，整個過程會有波動，不會一蹴而就。從企業(yè)盈利角度，需要更多的基于產(chǎn)業(yè)思維，發(fā)揮險企在一、二級市場的聯(lián)動優(yōu)勢，投資符合社會發(fā)展趨勢的優(yōu)質(zhì)公司，此類公司將會持續(xù)創(chuàng)造超額利潤。”
持相同觀點的還有中國太保首席投資官鄧斌，他表示，權(quán)益市場要考慮（企業(yè)）盈利增長，當(dāng)前股票市場整體估值的風(fēng)險不算太大，呈結(jié)構(gòu)性分化，一些資產(chǎn)還有比較強的吸引力。
具體到行業(yè)來看，昆侖健康保險上述負(fù)責(zé)人表示，看好具有較高景氣度和長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的行業(yè)，比如醫(yī)藥、消費、新能源、半導(dǎo)體等，以及具有業(yè)績確定性和較大成長空間的優(yōu)質(zhì)公司。
一家銀行系險企資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人也對記者表示，下半年總體對股市謹(jǐn)慎樂觀，將把握結(jié)構(gòu)性行情機會。公司將繼續(xù)關(guān)注科技成長和消費、醫(yī)藥等領(lǐng)域的機會，其中，科技板塊將重點關(guān)注新能源、芯片、5G應(yīng)用等。
國壽資產(chǎn)也表示，基本面仍將延續(xù)向好，結(jié)構(gòu)性機會積極可為，核心關(guān)注新能源、信創(chuàng)和軍工上游等板塊。
從更長遠(yuǎn)的投資視角來看，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會會長、泰康資產(chǎn)CEO段國圣今年在多個場合提到，股權(quán)投資主要有四大新機遇：一是消費升級帶來的自主消費品牌崛起；二是長壽時代推動醫(yī)藥、養(yǎng)老等大健康產(chǎn)業(yè)成為支柱產(chǎn)業(yè)；三是科技自主創(chuàng)造巨大的科技行業(yè)成長空間；四是低碳轉(zhuǎn)型對能源結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顛覆性變革，促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
