6月15日，國(guó)內(nèi)有色金屬期貨與股票聯(lián)袂走弱，而近期海外市場(chǎng)周期股走勢(shì)也出現(xiàn)疲軟跡象。5月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)商品期貨多頭交易熱情逐漸冷卻，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為本輪大宗商品行情拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)。

在此背景下，通脹交易會(huì)否偃旗息鼓？本周召開的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將成為短期影響通脹交易的主要因素。分析人士認(rèn)為，在流動(dòng)性、基本面等因素作用下，商品價(jià)格調(diào)整過程將波折反復(fù)。

多個(gè)品種大幅調(diào)整

5月份，國(guó)內(nèi)多個(gè)大宗商品創(chuàng)下歷史或階段性新高，隨后急轉(zhuǎn)直下大幅調(diào)整。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，自5月最高點(diǎn)以來(lái)，剔除不活躍品種，跌幅超10%的期貨品種有17個(gè)。其中，跌幅較大的生豬、熱卷、線材、紙漿、螺紋鋼期貨主力合約分別累計(jì)下跌30.74%、19.19%、17.22%、17.10%、16.75%。

部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，大宗商品行情拐點(diǎn)已經(jīng)隱約出現(xiàn)。

“本輪商品價(jià)格上行的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，主要品種二季度高點(diǎn)可能也將是未來(lái)一個(gè)季度甚至是今年的最高水平。”方正中期期貨研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李彥森對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

“貨幣層面和供需層面的兩大驅(qū)動(dòng)因素在未來(lái)均會(huì)邊際走弱，大宗商品價(jià)格再度回到前期高點(diǎn)水平難度較大，大概率會(huì)隨著階段性的政策預(yù)期變動(dòng)呈現(xiàn)寬幅震蕩。”南華期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師顧雙飛對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者稱。

中金公司直言，目前大宗商品整體可能并不是超級(jí)周期的開端。從趨勢(shì)分析看，當(dāng)前大宗商品需求增長(zhǎng)乏善可陳，供給約束獨(dú)木難支。銅、鋁等部分工業(yè)品具備結(jié)構(gòu)性牛市特征，但石油等其他大宗商品并不具有長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性短缺趨勢(shì)。

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為多頭行情仍有可能延續(xù)。中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示：“本輪大宗商品價(jià)格上漲主要由流動(dòng)性充裕、需求復(fù)蘇預(yù)期以及供給沖擊三重因素共同推動(dòng)。就目前而言，引發(fā)本輪商品價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)力沒有發(fā)生根本改變，言及拐點(diǎn)為時(shí)尚早。”他認(rèn)為，近期大宗商品價(jià)格調(diào)整背后，除了基本面、監(jiān)管等因素，美國(guó)通脹的上升引人關(guān)注，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊流動(dòng)性的預(yù)期增強(qiáng)，從而支撐美元反彈，大宗商品則承壓向下。

政策預(yù)期是關(guān)鍵因素

從海外市場(chǎng)看，近期隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)不斷刷新歷史新高，有著大宗商品風(fēng)向標(biāo)之稱的BDI指數(shù)自5月初以來(lái)出現(xiàn)回落后急升的走勢(shì)；代表國(guó)際商品價(jià)格整體走勢(shì)的CRB商品指數(shù)則仍在去年4月以來(lái)的上升通道中。但與此同時(shí)，美股中的周期股卻開始止步不前。

通脹交易能否偃旗息鼓？過去兩個(gè)月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，加上美國(guó)通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的態(tài)度變化引人關(guān)注。有市場(chǎng)人士稱，本周舉行的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將是短期影響通脹交易的一個(gè)重要因素。

美銀美林認(rèn)為，不僅僅美聯(lián)儲(chǔ)存在縮減量化寬松的可能性，美國(guó)財(cái)政刺激也已見頂。預(yù)計(jì)三季度，防御股的表現(xiàn)將超越周期股。

“預(yù)計(jì)本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)提高通脹預(yù)期，但是也會(huì)繼續(xù)淡化通脹對(duì)貨幣政策的影響，維持逐步收緊政策的方向不變。”李彥森分析稱，預(yù)計(jì)具體收緊量化寬松的措施要等到9月或以后才會(huì)公布。

“目前市場(chǎng)主要的交易邏輯在于美國(guó)通脹和就業(yè)兩大數(shù)據(jù)的政策博弈，主流觀點(diǎn)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議大概率維持當(dāng)前利率水平不變。因此，大宗商品短期仍將處于流動(dòng)性寬松的大環(huán)境下，即使有本身供需層面走弱因素，流動(dòng)性支撐也會(huì)讓價(jià)格調(diào)整過程波折反復(fù)。而如果議息會(huì)議超預(yù)期釋放出加息的信號(hào)指引，對(duì)大宗商品市場(chǎng)來(lái)說就是一個(gè)較大的利空了。”顧雙飛認(rèn)為，大宗商品價(jià)格大概率會(huì)隨著階段性的政策預(yù)期變動(dòng)寬幅震蕩。

商品配置難度增加

從資產(chǎn)配置角度看，李彥森認(rèn)為，下半年大宗商品在大類資產(chǎn)配置中的價(jià)值相對(duì)來(lái)說不如上半年。從橫向來(lái)看，債性資產(chǎn)的配置價(jià)值將逐步超過股票和商品。預(yù)計(jì)下半年主要大宗商品難有明顯漲幅，尤其是工業(yè)金屬可能轉(zhuǎn)向震蕩階段，但國(guó)際能源價(jià)格仍可能跟隨海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而維持上行的趨勢(shì)。

“宏觀流動(dòng)性的邊際支撐將減弱，大宗商品多頭配置的價(jià)值趨弱。但大宗商品內(nèi)部走勢(shì)也會(huì)有所分化，部分品種依然會(huì)存在供需錯(cuò)配的機(jī)會(huì)，值得作為多頭配置。”顧雙飛表示。

“我們對(duì)于下半年的商品走勢(shì)看法較為分化，相對(duì)看好全球定價(jià)的有色和能化板塊，相對(duì)看平國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色系。而國(guó)債收益率逆轉(zhuǎn)將使得下半年國(guó)債的配置價(jià)值成為關(guān)注的重點(diǎn)。”景川稱。