隨著人民幣快速上漲，越來越多海外資本加碼人民幣債券博取升值收益。

中國外匯交易中心近日公布的數據顯示，5月境外機構投資者凈買入779億元人民幣債券，凈買入額較4月環(huán)比增長197.7億元。

一位華爾街對沖基金經理向記者透露，這背后，是不少歐美國家非法人理財產品與私募資管機構大舉買入人民幣債券，以博取人民幣快速升值的可觀收益。

鑒于5月人民幣兌美元匯率升值幅度達到約1.7%，這些海外機構發(fā)現買入人民幣債券所套取的匯率升值收益（約合1000個基點），遠遠超過持有到期策略所獲取的中美無風險利差（約158個基點）。

他認為，5月境外機構加倉人民幣債券里，約20%可能是沖著人民幣快速升值而來。

然而，隨著中國相關部門采取多項穩(wěn)預期措施令人民幣匯率沖高回落，這些海外資本紛紛“落袋為安”。

多位境內私募基金債券交易員向記者透露，目前海外機構加倉人民幣債券已恢復“常態(tài)”，主要是全球長期投資機構逐步增持人民幣債券并采取持有到期策略。

在他們看來，隨著人民幣匯率趨于雙向波動，當前押注人民幣快速升值的各類投機行為已紛紛退潮，可能令6月外資增持人民幣債券規(guī)模略低于5月。但這有助于人民幣匯率平穩(wěn)雙向波動與遏制資本大進大出，反而給海外長期投資機構持續(xù)配置人民幣債券創(chuàng)造更好的環(huán)境。

操作策略緣何“截然不同”

在前述華爾街對沖基金經理看來，5月海外資本配置人民幣債券的情緒，很大程度受到人民幣匯率快速升值的影響。

“除了海外央行等大型長期投資機構繼續(xù)穩(wěn)步增持人民幣債券，不少歐美國家資管機構與非法人理財產品看到人民幣快速升值所帶來的可觀匯兌收益，紛紛加碼人民幣債券博取短線交易獲利機會。”他告訴記者。

外匯交易中心公布的數據顯示，截至5月底，以法人為統(tǒng)計口徑，480家境外機構投資者通過結算代理模式入市，本月新增2家；661家境外機構投資者通過債券通模式入市，本月新增10家。

記者多方了解到，相比法人機構，這些歐美國家非法人理財產品借道債券通買入人民幣債券的熱情格外高漲。5月人民幣兌美元匯率快速上漲約1000個基點所帶來的匯兌收益，遠遠超過他們此前配置人民幣債券持有到期所獲得約150個基點中美無風險利差回報，因此他們不惜動用3-4倍資金杠桿短期超配人民幣債券。

“國內債券市場一度流行某種觀點，即這些海外資本的爭相入場，令10年期國債收益率在5月底一度跌至年內低點3.05%。”一位國內大型私募基金債券交易員向記者指出。

與此形成反差的是，5月海外投資機構的人民幣債券現券成交量僅有8289億元，較4月環(huán)比回落約8%。

這位國內大型私募基金債券交易員指出，扣除5月節(jié)假日休市因素，現券成交量走低的另一個因素，是部分海外大型投資機構放緩了人民幣債券的配置步伐。究其原因，面對5月人民幣匯率快速升值，他們反而擔心中國相關部門可能會出手遏制人民幣匯率無序快速上漲，導致人民幣資產的匯率風險悄然加大。

“事實上，不少海外大型資管機構在5月人民幣快速升值期間，反而加大匯率風險對沖操作力度，比如買入3個月的外匯掉期交易鎖定大部分人民幣債券持倉的匯率波動風險。”一家歐洲大型資管機構亞太區(qū)首席代表向記者透露。雖然這令他們的人民幣債券投資組合將損失30-40個基點潛在收益，但多數海外大型資管機構認為此舉相當值得——一旦人民幣匯率大幅回調導致人民幣債券資產估值波動加大，可能會影響到整個新興市場投資組合的凈值波動性與收益穩(wěn)健性，給全球資產組合安全性構成不小的沖擊。

投機行為退潮

隨著央行采取多項穩(wěn)預期措施令人民幣匯率沖高回落，此前追逐升值收益的眾多海外資本紛紛獲利離場。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，近日不少歐美國家非法人理財產品已通過債券通渠道拋售人民幣債券。畢竟，這類理財產品對政策的敏感性極高，面對中國相關部門持續(xù)加碼穩(wěn)預期措施，他們也意識到繼續(xù)通過加碼人民幣債券押注匯率快速升值獲利，正變得難以維系。

他認為，這令海外資本加倉人民幣債券正恢復常態(tài)——海外長期投資機構再度重返市場穩(wěn)步加倉人民幣債券，相應交易策略也從短期套利向持有到期“轉變”。

“近日大型新興市場投資基金對人民幣債券的配置力度顯得尤其積極。”這位香港銀行外匯交易員指出。究其原因，東南亞國家疫情形勢嚴峻令這些機構不得不將更多資金轉移到經濟基本面持續(xù)好轉、疫情風險相對較小的新興市場國家。

不過，中美利差收窄，對這些大型新興市場投資基金大舉加碼人民幣債券構成不小的阻力。目前，中美利差降至158個基點，較部分新興市場國家國債收益率對美債動輒400-500個基點的利差明顯偏低。

一位全球新興市場投資基金資產配置部主管對此指出，部分新興市場國家國債收益率對美債的利差之所以高于中美利差，主要原因是這些國家貨幣匯率波動幅度遠遠超過人民幣。就匯率波動穩(wěn)定性與資產收益安全性考量，多數大型新興市場投資基金依然認為配置人民幣資產能獲取更穩(wěn)健的回報。此外，人民幣匯率中長期依然保持升值前景，令他們同樣有機會獲取可觀的匯兌收益，且無需擔心匯率大幅波動所造成的投資損失。

他透露，目前越來越多大型新興市場基金找到博取更高中美利差的投資策略，即加大配置收益率更高的政策性金融債，替代部分國債持倉。

中債登公布的最新數據顯示，截至5月底，海外資本持有的境內政策性金融債總額達到10081.17億元，較4月環(huán)比增加73.4億元。