在需求逐步恢復、供給瓶頸仍存的背景下，全球原材料價格漲瘋了。而下游企業(yè)通過漲價來轉(zhuǎn)嫁成本、提振利潤，但這又能持續(xù)多久？全球漲價格局又將如何影響貨幣政策？

今年以來，從鐵礦石等黑色系到銅等有色金屬價格都大幅上漲，上周兩者漲幅就都接近4%。

在通脹上行、經(jīng)濟復蘇的初期，一般下游的策略是提價、向消費者轉(zhuǎn)嫁成本。例如，終端商品漲價的代表“快樂水”可口可樂公司CEO近期表示，由于原材料價格和運費上漲顯著，公司正打算提高產(chǎn)品售價；另一個例子是，木材成本的上升使美國新建房屋的平均價格上漲了逾2.4萬美元。

眼下，漲價潮絲毫沒有緩解的跡象。在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，需求及生產(chǎn)復蘇的不同步加劇了通脹預期的上行，特別是在大宗商品領域，資源國都屬于經(jīng)濟和疫苗普及比較落后的國家，而消費國集中在正受益于疫苗普及的發(fā)達國家，因此大宗商品的漲價預期仍居高不下。

未來需要關注的方面在于，究竟終端能否持續(xù)轉(zhuǎn)嫁價格，同時貨幣政策又會如何變化。植信投資研究院首席經(jīng)濟學家連平對記者表示，為應對通脹，貨幣政策通常有收緊加以應對的必要。但隨著疫情的進一步好轉(zhuǎn)，全球供給彈性將明顯增加，供需缺口將動態(tài)收縮。大宗商品價格持續(xù)大幅上漲缺乏穩(wěn)定的基本面支持。通常經(jīng)濟復蘇帶來的需求快速回升是階段性的，供給彈性增大和供需走向平衡會使PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）的上漲可控。在這種場景下，貨幣政策繼續(xù)回歸常態(tài)并保持穩(wěn)健應該是合適和理性的，可能并不需要“轉(zhuǎn)彎”。

從黑色到有色，上游價格漲瘋了

近期，在商品方面，中國和美國定價品種都大幅上漲。中國對標的主要是黑色產(chǎn)業(yè)鏈，包括動力煤、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭等；原油及銅鋁鉛鋅等基本金屬的價格與美國等海外經(jīng)濟體的相關性更大。

在過去一周，銅價大漲3.7%，收于2個月高點9551美元/噸；鐵礦石的表現(xiàn)更為出色，上漲4.1%，收于185.10美元/噸，略低于周初創(chuàng)下的10年高點187.50美元/噸。

“瘋狂的鐵礦石”近期再度搶占各大頭條。即使是在中國控制生產(chǎn)以減少污染的行動下，中國粗鋼產(chǎn)量仍繼續(xù)增加，一季度同比增加15.6%，大幅帶動了上游中高品鐵礦石的需求，出口需求的上升以及豐厚的利潤是推動鋼補庫存的主因。

標普普氏鐵礦石指數(shù)經(jīng)理王楊雯對第一財經(jīng)記者表示，“隨著我們進入第二季度，鋼鐵庫存持續(xù)下降，這表明國內(nèi)和出口的鋼鐵需求都很強勁。鋼鐵生產(chǎn)商的產(chǎn)量如此之高并不令人意外，它們的利潤率正在飆升，目前處于每噸130~160美元之間。除了中國需求強勁外，全球宏觀經(jīng)濟復蘇也提振了中國以外的鋼鐵需求，提高了鋼鐵總產(chǎn)量和鐵礦石消費量。”

這從“鋼鐵俠”強勢的股價和業(yè)績上就可見一斑。2月以來（截至4月9日收盤），新鋼股份(65%)、華菱鋼鐵(64%)、鞍鋼股份(58%)、重慶鋼鐵(50%)的漲幅居前，主要鋼材品種價格的上漲也與之交相輝映。其中，重慶鋼鐵的業(yè)績預告可謂“亮瞎眼”，一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤預計將增加約10.8億元，同比增長近260倍，扣非凈利潤為10.6億元，同比增長超4000倍。螺紋鋼價格突破5000元/噸關口，創(chuàng)下十年來新髙，2月以來的累計漲幅超過18.7%，熱軋和線材的期貨價格也都創(chuàng)期貨品種上市以來新高，今年累計漲幅分別為22%和15%。

作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游，鐵礦石價格的強勢仍有望持續(xù)。截至4月26日，普氏62%鐵礦石指數(shù)報191.45美元，再創(chuàng)階段性新高。

值得一提的是，鐵礦石價格有指數(shù)以來的最高點為193美元，出現(xiàn)在2011年2月15~16日，那段時間礦價在180美元以上的區(qū)間持續(xù)了33個工作日。王楊雯表示，礦價的動能在二季度仍然較強。

從“快樂水”到房價，終端加速傳導

除了上游原材料，近期終端消費品的提價也吸引了市場的關注。

此前，可口可樂、寶潔、金佰利相繼宣布，為應對大宗商品價格上漲的壓力，將提高產(chǎn)品售價。當然它們只是漲價大軍中的典型代表。

事實上，在中美財報季之初，成本壓力已成為一個突出的話題。全美企業(yè)聯(lián)盟(NFIB)調(diào)查顯示，公司打算提高價格，以應對這些成本壓力，而在經(jīng)濟復蘇、需求回暖的背景下，漲價實則有助于提振公司業(yè)績。

以“快樂水”為例，原材料成本的上漲對于中小企業(yè)而言更具殺傷力，而巨頭因為具備采購規(guī)模和供應鏈優(yōu)勢，深諳成本控制之道。

雖然可口可樂在漲價原因中，提及了包裝材料塑料、鋁以及糖漿等原材料漲價或短缺給公司帶來的壓力，但實際上可口可樂已經(jīng)將大部分裝瓶業(yè)務外包給裝瓶廠，剩下真正需要由可口可樂自身去承擔的原材料漲價壓力就只有10%的原漿成本。不過，對消費品而言，考慮到運輸成本占總成本的比重也不小，疫情后供應鏈和物流中斷對企業(yè)帶來的壓力也不容小覷。海運方面,有效運力的階段性短缺造成集裝箱運價飛漲，BDI指數(shù)突破11年來新髙。

就現(xiàn)階段來說，漲價對企業(yè)仍是一個利好?；仡櫩煽诳蓸飞弦淮螡q價發(fā)生在2018年，有了2018年的成功先例，如今面對成本上升和業(yè)績回落的壓力，可口可樂漲起價來自然是毫不手軟。

另一個例子是，木材價格的大漲不斷傳遞到美國火爆的地產(chǎn)市場。過去一年來，山火大面積蔓延、經(jīng)濟封鎖讓卡車運輸受阻、疫情影響等因素，都加劇了木材的短缺。另一端則是新屋開工和營建許可增長對木材的旺盛需求。根據(jù)全美住宅建筑商協(xié)會的數(shù)據(jù),過去一年,木材成本的上升使美國新建房屋的平均價格上漲了逾2.4萬美元。

一般而言，美國房價和利率呈現(xiàn)反比，但今年美債收益率不斷攀升，房價絲毫沒有降溫的跡象。需求甚至也沒有減弱的跡象。也有觀點認為，本輪房地產(chǎn)的牛市不會隨著美債收益率回升而立竿見影地終結(jié)，而是會繼續(xù)延續(xù)，持續(xù)到何時的判斷依據(jù)則和上市公司利潤率相似，即直至居民對高房價可負擔能力惡化為止。

貨幣政策收緊與否要看供給

對于資本市場而言，最關注的無疑是全球通脹是否真的要到來了，貨幣政策會否轉(zhuǎn)彎。

目前，美國十年期盈虧平衡通脹率已經(jīng)高達2.34%，超出了疫情前水平。美國3月CPI年率上漲2.6%，前值為上漲1.7%，超出預期值為2.5%。

中國也是如此。中國3月CPl同比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，但主要由于翹尾因素抬升影響，環(huán)比則下滑0.5%，顯示消費修復仍較緩慢；PPl同比大幅上升2.7個百分點至4.4%，主要受上游石油產(chǎn)業(yè)鏈、有色黑色的漲價影響，環(huán)比上漲1.6%，更創(chuàng)下新高。多家機構(gòu)預計，PPI將在二季度達到同比增長6%~8%的峰值。

需要注意的是，盡管當前漲價預期爆棚，但隨著疫情好轉(zhuǎn)，全球供給彈性將明顯增加，供需缺口將動態(tài)收縮。連平認為，大宗商品價格持續(xù)大幅上漲缺乏穩(wěn)定的基本面支持。通常經(jīng)濟復蘇帶來的需求快速回升是階段性的，屆時因為供給缺口導致的漲價就會緩和。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強對記者稱，預計PPI將在二季度達到同比增長8%的峰值，然后在下半年回落至4%，因為隨著全球供應鏈逐步正?；?，供應約束將在一定程度上得到緩解。由于全球經(jīng)濟增長和下游需求持續(xù)保持強勁，工業(yè)利潤不太可能受到明顯的侵蝕。同時，鑒于中國CPI動態(tài)依然健康，且大宗商品價格上漲向核心CPI傳遞的實際證據(jù)有限，PPI快速上漲在短期內(nèi)不太可能觸發(fā)加息。

調(diào)統(tǒng)司原司長盛松成近期也對第一財經(jīng)稱，面對“輸入性物價上漲”，中國不應以緊縮貨幣去應對。尤其是現(xiàn)在，中國處于復雜的國際經(jīng)濟環(huán)境當中，緊縮貨幣可能將引發(fā)更多熱錢流入。因此目前中國進一步倡導的是維持穩(wěn)健中性的貨幣政策，并鼓勵資本賬戶雙向開放。