【A股從炒小炒差到“以大為美” 基金經(jīng)理也有憂慮】公司市值大小，究竟該不該作為公募基金投資標(biāo)準(zhǔn)的討論甚囂塵上。第一財(cái)經(jīng)采訪多位基金經(jīng)理、資本市場(chǎng)專家，希望盡可能真實(shí)地還原出基金對(duì)于“小票”最真實(shí)的看法。（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）

“你們30億市值都不到，我們接待不了。”

這句話是出自一篇名為《你們才30億市值，我們接待不了》的文章。隨著該文章在社交媒體上的刷屏，一時(shí)間，公司市值大小，究竟該不該作為公募基金投資標(biāo)準(zhǔn)的討論甚囂塵上。

第一財(cái)經(jīng)采訪多位基金經(jīng)理、資本市場(chǎng)專家，希望盡可能真實(shí)地還原出基金對(duì)于“小票”最真實(shí)的看法。

大公司的全方位碾壓

從公募基金一季報(bào)來看，對(duì)于市值30億元以下的企業(yè)，基金持有數(shù)量確實(shí)不多。

Choice數(shù)據(jù)顯示，一季度末公募基金持有市值不足30億元“小盤股”的數(shù)量只有85只；而基金持有市值大于30億元的公司則多達(dá)1597只。

截至一季度末，公募基金持倉(cāng)市值最大的十家企業(yè)分別是貴州茅臺(tái)、五糧液、騰訊控股、?？低?、中國(guó)中免、招商銀行、寧德時(shí)代、瀘州老窖、中國(guó)平安、邁瑞醫(yī)療，均為大市值白馬藍(lán)籌股。

而上述85只被公募基金持有的不足30億元的小市值公司中，除縱橫股份、青云科技、智洋創(chuàng)新、富信科技、元琛科技外，持有其余80只股票的基金數(shù)量不超過10只。

其中富信科技是基金持有數(shù)最多的小市值股票，共計(jì)39只基金持有。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，公募基金對(duì)于“企業(yè)市值”可謂態(tài)度鮮明。

中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)李湛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2020年上半年小盤股的表現(xiàn)非常不錯(cuò)，但在2020年7月以后，小票的表現(xiàn)就開始急轉(zhuǎn)直下。

2020年7月至2021年春節(jié)前期間，大盤股行情明顯優(yōu)于小盤股，形成了所謂“抱團(tuán)行情”，市場(chǎng)在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)涌入白馬藍(lán)籌股的背景下，持續(xù)推動(dòng)了股價(jià)上漲，形成了一波由大盤股主導(dǎo)的快速拉升行情，但這樣的行情是以眾多中小盤股下跌為代價(jià)的，也就很容易形成“股價(jià)下跌→機(jī)構(gòu)減持→股價(jià)進(jìn)一步下跌”這樣的正反饋循環(huán)。

一家供職于上海某公募基金基金經(jīng)理表示了相同看法：“A股市場(chǎng)的賽道目前已經(jīng)清晰明確，各賽道也已經(jīng)跑出了確定的龍頭公司，龍頭公司對(duì)中小公司的優(yōu)勢(shì)是全方位碾壓級(jí)的，暫時(shí)又沒有新賽道出現(xiàn)，所以在未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，小市值公司的發(fā)展很具挑戰(zhàn)性，因此難有大的機(jī)會(huì)。”

公募基金的擔(dān)憂

從歷史數(shù)據(jù)分析，小市值公司中不乏后來居上者。相較于動(dòng)輒成百上千億的大市值白馬股，小市值企業(yè)持倉(cāng)成本低，一旦押寶成功、企業(yè)未來快速發(fā)展，公募基金能充分地享受企業(yè)增長(zhǎng)帶來的資本紅利。

某公募基金經(jīng)理李紫亮(化名)表示，公募基金持有多并不表示企業(yè)發(fā)展就一定有力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)還是要看公司的管理層和經(jīng)營(yíng)策略。如果管理層經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀，抓住了行業(yè)機(jī)遇，小市值公司也會(huì)逐步成長(zhǎng)為大市值企業(yè)，“這種概率并不低”。

但為何多數(shù)公募基金放棄“押注”機(jī)會(huì)，他們的擔(dān)憂在哪里？

李紫亮向第一財(cái)經(jīng)表示，其實(shí)基金在選擇投資標(biāo)的時(shí)并不會(huì)看企業(yè)有多大市值、在哪里上市。

“我們主要還是關(guān)注公司的質(zhì)地，具體來說有兩塊，第一就是在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域有無比較強(qiáng)的格局，另一個(gè)方面是未來三年有沒有一個(gè)比較高的行業(yè)性增長(zhǎng)。”李紫亮說道。

可是在多數(shù)基金經(jīng)理眼里，投資小市值企業(yè)相當(dāng)于“從矮子里拔將軍”的概念。

李紫亮打了個(gè)比喻，“就和我們招聘一樣，多數(shù)基金公司招員工至少要求研究生以上的學(xué)歷，也不是說研究生以下的人不行，很多投資大師甚至連大學(xué)都沒上過。這只是人為畫的一條線，這條線以上投資成功概率比較大。就和100億以下的企業(yè)多數(shù)壁壘很弱一樣，可能多數(shù)一年就賺兩三億元利潤(rùn)，僅研發(fā)層面就無法和大企業(yè)去拼。”

此外，公募基金投資時(shí)往往喜歡低調(diào)，“悄無聲息地進(jìn)出”。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，公募基金更愿意選擇價(jià)值投資、投資標(biāo)的一定要有足夠容量，供他們進(jìn)退自如。比如說工農(nóng)中建四大國(guó)有銀行這樣的大盤藍(lán)籌股，是流動(dòng)性非常強(qiáng)的大市值股，公募基金進(jìn)出無聲。

“小市值的股票，在市場(chǎng)可流通的總股本較小，對(duì)于大基金來講容量不足，無法承載大基金的資本注入。一旦有體量足夠的基金進(jìn)入，股價(jià)會(huì)被炒得人仰馬翻，而且退出也非常困難。因?yàn)樾∈兄倒善斌w量太小，相對(duì)大盤股來講流動(dòng)性比較差，換手率低。” 董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)說道。

格雷資產(chǎn)表示了相同的看法，小市值公司每日成交額偏低，對(duì)于公募基金上百億，甚至上千億元的資金體量來說，摩擦成本高且不利于投資，而且容量有限，就算把小市值公司全部買下來，在公募基金整體資金占比也是非常低的。

“投入產(chǎn)出比不高，投資效率不高。”

回歸企業(yè)基本面

其實(shí)在牛年開市后的一段時(shí)間里，中小市值股票也曾受到市場(chǎng)相當(dāng)程度的關(guān)注。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自牛年開市后，截至3月9日，共有216家公司獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，其中中盤股獲機(jī)構(gòu)調(diào)研占比提升幅度最為明顯。數(shù)據(jù)顯示牛年以來共有101家中盤股獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，占比達(dá)46.76%，而這一數(shù)據(jù)在2020年僅為30.96%，小盤股雖獲機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)量占比有所下降，但機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)明顯增加。

牛年開市以來，截至3月9日，調(diào)研次數(shù)最高的是四方光電(流通市值為10.95億元)獲機(jī)構(gòu)8次關(guān)注，調(diào)研機(jī)構(gòu)家數(shù)達(dá)50家，公司最新市值為44.24億元。調(diào)研內(nèi)容主要圍繞公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)以及未來將新拓展的業(yè)務(wù)展開。

李紫亮表示，短期市場(chǎng)表現(xiàn)只是一個(gè)投票器，僅僅是資金的博弈行為，其實(shí)是比較難以把握的，如果以三到四年的維度，其實(shí)能更多地反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。

上述上海的公募基金經(jīng)理直言，近幾年市場(chǎng)環(huán)境是相對(duì)緊縮的，不同于2016年之前，“小市值公司的行情主要來源于寬松環(huán)境下的主題性炒作，現(xiàn)在的環(huán)境不利于小市值公司獲得資金青睞。”

從A股的歷史來看，小盤價(jià)值相對(duì)占優(yōu)總共出現(xiàn)過4次，均是全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇上行周期，企業(yè)盈利加速改善，本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)上行帶來較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。投資者開始自下而上尋找業(yè)績(jī)超預(yù)期，而且估值相對(duì)合理的公司。能夠在經(jīng)濟(jì)上行周期中實(shí)現(xiàn)上漲的標(biāo)的，大概率是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中獲得新的增長(zhǎng)邏輯，比如份額提升、品類擴(kuò)張、經(jīng)營(yíng)效率提升，管理水平提升。

格雷資產(chǎn)表示，隨著注冊(cè)制的推出，包括機(jī)構(gòu)化、企業(yè)和行業(yè)層面的寡頭壟斷，未來還是屬于各行業(yè)龍頭企業(yè)的天下。所以如果沒有在短期內(nèi)獲得持續(xù)的高增長(zhǎng)，小市值公司慢慢都會(huì)不受待見，估值只能給到五倍、十倍甚至更低。

李湛表示，小市值個(gè)股未來如何發(fā)展，并不完全取決于機(jī)構(gòu)是否青睞。

“當(dāng)前A股市場(chǎng)在經(jīng)歷一季度前期單邊上漲的過熱化行情后已逐漸平息，表現(xiàn)出調(diào)整后逐漸企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。在無大的政策調(diào)整或是黑天鵝事件影響下，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)將逐漸回歸理性，短期內(nèi)將繼續(xù)處于估值消化階段，后續(xù)大概率將回到優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)股價(jià)上漲的模式。因此，機(jī)構(gòu)不青睞小盤股，短期內(nèi)拋售可能會(huì)使小盤股價(jià)格承壓，但最終決定小市值個(gè)股如何發(fā)展的，更多還是取決于企業(yè)自身長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)情況。” 李湛說道。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）