近期，風(fēng)光無(wú)限的大宗商品栽了跟頭，今年漲幅最好的原油也跌得最慘。

WTI原油和布倫特原油上周累跌6%，均創(chuàng)去年10月2日以來(lái)最差單周表現(xiàn)。截至北京時(shí)間3月23日17：00，WTI原油報(bào)60.55美元/桶，當(dāng)日跌幅超1.5%，較3月高點(diǎn)（67.95美元/桶）跌近10%。人氣最高的銅價(jià)近期也震蕩下行，較2月的高點(diǎn)9671美元/噸（倫銅）下跌近6%，截至同日17：00報(bào)9077美元/噸。上述兩大品種相較去年3月的低點(diǎn)都有超過(guò)100%的漲幅。

接受第一財(cái)經(jīng)采訪的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下一階段商品將出現(xiàn)分化，中國(guó)定價(jià)品種和美國(guó)定價(jià)品種走勢(shì)將不同。對(duì)于黑色產(chǎn)業(yè)鏈（包括動(dòng)力煤、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭等）以及PVC等一些建筑材料來(lái)說(shuō)，由于中國(guó)物價(jià)漲幅上行，經(jīng)濟(jì)增速回落，這些產(chǎn)品的需求還會(huì)繼續(xù)下降；原油以及銅鋁鉛鋅等基本金屬的價(jià)格與美國(guó)等海外經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)性更大，歐洲疫情近期進(jìn)入“第三輪”，無(wú)疑對(duì)需求側(cè)帶來(lái)了打擊，但在美國(guó)總統(tǒng)拜登上任以后強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張財(cái)政刺激基建投資，從今年2月開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇階段開(kāi)始進(jìn)入過(guò)熱階段，這個(gè)過(guò)程約要延續(xù)一個(gè)季度。

“人氣選手”銅、油陷入震蕩

根據(jù)美林時(shí)鐘，在過(guò)熱期，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)到潛在產(chǎn)出水平，需求拉動(dòng)的通脹開(kāi)始抬頭。央行為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱開(kāi)始上調(diào)政策利率，債券收益率上行。此時(shí)，最佳資產(chǎn)是大宗商品，因?yàn)槲飪r(jià)持續(xù)上行。企業(yè)盈利受益于經(jīng)濟(jì)而改善，但利率上行抑制股票估值，股票表現(xiàn)一般弱于商品。

近期，商品暫時(shí)陷入震蕩期。歐洲疫情導(dǎo)致市場(chǎng)再度開(kāi)始擔(dān)憂需求端的復(fù)蘇。3月以來(lái)，意大利新增確診病例持續(xù)攀升，每周平均有2.2萬(wàn)多新增確診病例，360例死亡病例；法國(guó)的情況更嚴(yán)重，新增確診病例在3月19日飆升至3.5萬(wàn)例。為了應(yīng)對(duì)第三波疫情沖擊，法國(guó)、德國(guó)、意大利、匈牙利、波蘭、捷克等歐洲國(guó)家分別宣布進(jìn)入新一輪封鎖，歐洲疫苗接種的放緩也使疫情進(jìn)一步惡化。此前一度傳出消息稱(chēng)，接種阿斯利康疫苗后產(chǎn)生血栓，這導(dǎo)致歐洲十幾個(gè)國(guó)家紛紛暫停使用這款疫苗。上述負(fù)面沖擊仍成了壓垮油價(jià)的最后一根稻草。

原油是今年漲幅最大的品種，今年以來(lái)WTI油價(jià)最高飆升至68美元/桶附近，年內(nèi)漲幅一度達(dá)37%。但美國(guó)新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃和OPEC+增產(chǎn)延后對(duì)油市的提振作用已基本被消化。中銀國(guó)際大宗商品策略主管傅曉對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，布倫特原油要重回70美元/桶關(guān)口，需要需求方面有進(jìn)一步回暖的跡象，近期需求疲軟令原油和成品油庫(kù)存雙雙上漲，歐洲以及亞太煉油利潤(rùn)疲軟，現(xiàn)貨原油采購(gòu)意愿低。同時(shí)，歐洲疫苗供應(yīng)不足，疫苗接種計(jì)劃紛紛延遲，這仍在影響市場(chǎng)情緒。

銅價(jià)也出現(xiàn)震蕩。在上個(gè)報(bào)告周中，投機(jī)者將Comex銅凈多頭削減5000手至4.7萬(wàn)手。近期銅礦供給持續(xù)受到干擾，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等積極因素為銅價(jià)帶來(lái)了底部支撐，不過(guò)持續(xù)增加的LME銅庫(kù)存抑制了銅價(jià)進(jìn)一步上行的空間，令銅價(jià)維持區(qū)間震蕩。

目前秘魯?shù)貐^(qū)出現(xiàn)的確診病例增加、社區(qū)封鎖、卡車(chē)司機(jī)全國(guó)性罷工嚴(yán)重干擾銅精礦的生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)，并令現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)走低。“最近數(shù)周市場(chǎng)中的‘聰明錢(qián)’對(duì)銅市場(chǎng)的情緒已經(jīng)由熱情轉(zhuǎn)為相對(duì)溫和，管理基金持有的凈多頭已降至最近8個(gè)月以來(lái)的最低水平，預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變將在近期抑制銅價(jià)漲幅。”傅曉稱(chēng)。

中美定價(jià)品種走勢(shì)將現(xiàn)分化

大宗商品價(jià)格走勢(shì)與需求相關(guān)，實(shí)際上取決于對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行趨勢(shì)，因此未來(lái)中國(guó)定價(jià)品種和美國(guó)定價(jià)品種走勢(shì)將可能出現(xiàn)分化。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期從2月底已開(kāi)始從過(guò)熱階段進(jìn)入“滯脹”階段，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)比開(kāi)始下行，尤其是固定資產(chǎn)投資（包括房地產(chǎn)投資、基建投資等）帶動(dòng)的總需求開(kāi)始下降，與中國(guó)固定資產(chǎn)投資相關(guān)的工業(yè)品價(jià)格將會(huì)見(jiàn)頂，然后趨勢(shì)性下降，其中主要是黑色產(chǎn)業(yè)鏈（包括動(dòng)力煤、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭等）以及PVC等一些建筑材料。這種下行可能會(huì)延續(xù)長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)季度。

但是，原油以及銅鋁鉛鋅等基本金屬的價(jià)格與美國(guó)等海外經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)性更大一些。吳照銀稱(chēng)，特別是在拜登上任以后強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張財(cái)政刺激基建投資，以及發(fā)達(dá)國(guó)家近幾年推行的制造業(yè)回流等措施，都導(dǎo)致這些大宗商品價(jià)格與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期更相關(guān)。從今年2月開(kāi)始，美國(guó)從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段開(kāi)始進(jìn)入過(guò)熱階段，即需求快速上升，物價(jià)加速上行，這些大宗商品價(jià)格快速上漲。這個(gè)過(guò)程大概要延續(xù)一個(gè)季度，直到5月美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入滯脹階段，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格才會(huì)見(jiàn)頂回落。

此外，農(nóng)產(chǎn)品受到去年疫情的影響，供給相對(duì)不足，價(jià)格上漲會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，其需求端與固定資產(chǎn)投資周期相關(guān)性較小。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲緩慢，但上漲延續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)，最終的漲幅很大，這構(gòu)成了今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及全球經(jīng)濟(jì)的重大不穩(wěn)定因素。

市場(chǎng)仍對(duì)超級(jí)商品周期寄予厚望

交易員對(duì)這輪“超級(jí)商品周期”寄予厚望，銅仍被認(rèn)為是未來(lái)上行空間最大的品種。

據(jù)悉，拜登政府在醞釀一項(xiàng)將于近期公布的3萬(wàn)億美元支出法案。其中1萬(wàn)億美元將用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其余分配給民主黨所稱(chēng)的“人類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施”（學(xué)生、工人或就業(yè)市場(chǎng)邊緣人士）建設(shè)。加上最近的1.9萬(wàn)億美元抗疫紓困法案，總支出規(guī)模將接近5萬(wàn)億美元。在這一預(yù)期下，隔夜美股大漲，納斯達(dá)克100指數(shù)上漲1.7%。這也將有利于由美國(guó)需求定價(jià)的銅和原油。

法國(guó)巴黎銀行環(huán)球市場(chǎng)部大中華區(qū)主管孫鴻志日前對(duì)記者表示，基礎(chǔ)設(shè)施和固定資產(chǎn)投資是資源品密集型的活動(dòng)，尤其需要消耗大量工業(yè)金屬和能源商品。除了美國(guó)基建對(duì)于基本金屬等的需求，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)固定資產(chǎn)投資已占全球GDP的9%~10%，2020年同比攀升2%。此前65美元/桶的油價(jià)水平已處于公允狀態(tài)，后續(xù)的供應(yīng)攀升可能會(huì)抑制油價(jià)上漲空間，但銅價(jià)將向著10500美元/噸的最高預(yù)測(cè)區(qū)間移動(dòng)。

施羅德能源基金經(jīng)理Malcolm Melville對(duì)記者表示，無(wú)論是與股票等其他資產(chǎn)類(lèi)別還是與過(guò)去的紀(jì)錄水平相比，現(xiàn)在的大宗商品估值都屬便宜。每當(dāng)大宗商品跑贏大市，表現(xiàn)常常都是以大幅度領(lǐng)先。此外，投資不足通常預(yù)示著新一輪大宗商品周期將會(huì)到來(lái)。在2013年至2020年期間，主要綜合石油及天然氣企業(yè)的資本投資下跌了52%。在2012至2020年期間，銅行業(yè)的資本支出也下跌了44%。價(jià)格上升是唯一可刺激這些行業(yè)增加投資的途徑。如果需求量達(dá)到預(yù)期的一半，供應(yīng)便將不足，從而推動(dòng)價(jià)格向上和刺激投資。