2020年第一季度，疫情暴發(fā)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受限，影響大宗商品價(jià)格大幅下跌，第二季度開始轉(zhuǎn)而快速上漲。由于大宗商品處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，是產(chǎn)業(yè)鏈中下游重要的原材料，其價(jià)格上漲有提高產(chǎn)業(yè)鏈中下游生產(chǎn)成本、引起各類產(chǎn)品價(jià)格上漲或引發(fā)通貨膨脹的可能。正是如此，大宗商品價(jià)格上漲引起各界廣泛關(guān)注?？傮w來看，這一輪大宗商品價(jià)格走勢(shì)變化的最終影響因素是疫情，后續(xù)價(jià)格走勢(shì)也與疫情變化直接相關(guān)。雖然目前大宗商品價(jià)格上漲仍然存在支撐因素，但預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)因此而發(fā)生全面大幅通貨膨脹的概率較低。

2020年第二季度開始，大宗商品價(jià)格快速上漲。CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)從2020年4月27日的347.55點(diǎn)升至2021年2月25日的491.46點(diǎn)，升幅達(dá)41.41%；南華綜合指數(shù)從2020年3月23日的1260.43點(diǎn)升至2021年2月25日的1866.07點(diǎn)，升幅達(dá)48.05%。在各類大宗商品價(jià)格普遍快速上漲的同時(shí)，早期金屬類商品上漲相對(duì)更快，且從黑色金屬逐步轉(zhuǎn)換到有色金屬。2020年第四季度開始，大宗商品價(jià)格呈加速上漲態(tài)勢(shì)，尤其是2020年第四季度以來，CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)、南華綜合指數(shù)上漲更為明顯，從2020年9月底至2021年2月底分別上漲21.06%、30.77%。

從大宗商品價(jià)格快速上漲成因看，疫情影響了大宗商品的供求和流動(dòng)性格局，推動(dòng)其價(jià)格快速上漲。2020年第一季度疫情在我國(guó)和全球先后暴發(fā)，直接限制生產(chǎn)活動(dòng)，經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，對(duì)大宗商品需求減少并拉低價(jià)格。隨著我國(guó)疫情逐步得到控制，經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，國(guó)外對(duì)我國(guó)出口商品需求大幅增加。我國(guó)是大宗商品的重要消費(fèi)國(guó)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和出口擴(kuò)大增加了對(duì)大宗商品的需求。與此同時(shí)，各國(guó)尤其是歐美國(guó)家為應(yīng)對(duì)疫情大量投放流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年3月用一個(gè)多月的時(shí)間重啟2008年金融危機(jī)后的全部應(yīng)對(duì)政策工具，流動(dòng)性短期內(nèi)快速提高，各類資金大量投向大宗商品市場(chǎng)。無論是從大宗商品的實(shí)物屬性還是從金融屬性看，對(duì)大宗商品均有較大需求，推動(dòng)其價(jià)格上漲。美國(guó)疫情持續(xù)高發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)無限量量化寬松加上零利率政策，推動(dòng)美元貶值，國(guó)際大宗商品大多以美元計(jì)價(jià)，進(jìn)一步推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲。

就未來大宗商品價(jià)格走勢(shì)看，其繼續(xù)上漲仍然有支撐因素。全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景較為樂觀，對(duì)大宗商品需求強(qiáng)勁。隨著疫情防控逐步從強(qiáng)制物理隔離轉(zhuǎn)向疫苗藥物控制，疫情防控效果將會(huì)更好，對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期更加樂觀。世界銀行預(yù)測(cè)2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4%。經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存將從實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道增加對(duì)大宗商品的需求，為其價(jià)格上漲提供支撐。歐美國(guó)家雖然疫情防控態(tài)勢(shì)向好，但目前看短期內(nèi)并沒有退出寬松貨幣政策的計(jì)劃，拜登政府上臺(tái)后積極推動(dòng)1.9萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，流動(dòng)性充裕為資金利用大宗商品的金融屬性開展投資提供了支持，進(jìn)一步從金融渠道擴(kuò)大到對(duì)大宗商品的需求。

與強(qiáng)勁的需求相比，大宗商品供給快速增加困難，可能增大供求缺口，推動(dòng)大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲。就全球大宗商品供求格局看，供求格局不均衡將可能增大大宗商品的供求矛盾。發(fā)達(dá)國(guó)家和我國(guó)是大宗商品的主要消費(fèi)國(guó)，我國(guó)本身疫情控制和疫苗研發(fā)進(jìn)展都領(lǐng)先，發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)實(shí)力推動(dòng)其疫苗普及速度更快，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)大宗商品需求增加。而除我國(guó)以外的新興市場(chǎng)國(guó)家是大宗商品主要供給國(guó)，技術(shù)實(shí)力相對(duì)較弱，疫苗普及速度慢，快速增加大宗商品供給的難度較大。如就原油看，發(fā)達(dá)國(guó)家石油消費(fèi)占比較高，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將推動(dòng)擴(kuò)大原油需求，加上沙特明確其延續(xù)減產(chǎn)至2021年4月等，石油價(jià)格仍有上漲空間。

大宗商品是中下游行業(yè)生產(chǎn)重要的原材料，其價(jià)格快速上漲后提高中下游行業(yè)的生產(chǎn)成本，甚至可能逐步從生產(chǎn)端擴(kuò)散到消費(fèi)端并引發(fā)通貨膨脹。目前來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總供給能力大于總需求，因大宗商品價(jià)格上漲而引發(fā)全面大幅通貨膨脹的概率很低。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從2020年第二季度開始恢復(fù)并且態(tài)勢(shì)較好，2020年房地產(chǎn)投資保持韌性對(duì)擴(kuò)大投資發(fā)揮了積極作用，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的嚴(yán)格實(shí)施，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致房地產(chǎn)投資降低，加上基建投資將溫和增長(zhǎng)，帶動(dòng)大宗商品需求快速增長(zhǎng)的作用預(yù)計(jì)有限。與此同時(shí)，央行貨幣政策在疫情逐步得到控制后并未大規(guī)模放松，如M2同比增速從2020年5月開始波動(dòng)下行，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速從2020年11月開始下行，也缺少全面通貨膨脹的貨幣條件。

事實(shí)也證明了這一點(diǎn)。大宗商品價(jià)格上漲從2020年第二季度開始，但無論是從CPI還是從PPI看都沒有表現(xiàn)出通貨膨脹，CPI和非食品CPI當(dāng)月同比持續(xù)走低中間出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，PPI和生產(chǎn)資料PPI持續(xù)為負(fù)直至2021年1月才轉(zhuǎn)正。從2008年國(guó)際金融危機(jī)后大宗商品價(jià)格上漲情況以及后續(xù)房地產(chǎn)和基建投資的走勢(shì)看，大宗商品價(jià)格繼續(xù)長(zhǎng)期大幅上漲的概率較低，逐步趨穩(wěn)是大概率事件。隨著大宗商品價(jià)格走勢(shì)變化，上游生產(chǎn)資料價(jià)格逐步向下游傳導(dǎo)，PPI后續(xù)仍然會(huì)上漲，但會(huì)隨大宗商品價(jià)格逐步穩(wěn)定而趨穩(wěn)。加之我國(guó)PPI上漲主要取決于黑色金屬和有色金屬等，這類大宗商品繼續(xù)上漲概率和幅度預(yù)計(jì)低于石油，也會(huì)抑制PPI繼續(xù)上漲的幅度和時(shí)間。能繁母豬存欄量增加、生豬供應(yīng)逐漸恢復(fù)，豬肉價(jià)格將保持平穩(wěn)或下降，“豬周期”主導(dǎo)下CPI大幅上漲是小概率事件。雖然PPI上漲對(duì)CPI尤其是非食品CPI有影響，但我國(guó)CPI變化主要取決于食品項(xiàng)。因此，即便是大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致國(guó)內(nèi)存在通貨膨脹壓力，也是結(jié)構(gòu)性通貨膨脹而非全面通貨膨脹，具體表現(xiàn)為PPI先上漲后穩(wěn)定而CPI總體相對(duì)穩(wěn)定。

對(duì)此，一方面，要認(rèn)識(shí)到疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)仍然是2021年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的主導(dǎo)因素，需要關(guān)注全球疫情發(fā)展變化態(tài)勢(shì)，更好地統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，把常態(tài)化防控和局部應(yīng)急處置有機(jī)結(jié)合，做好外防輸入、內(nèi)防反彈工作。另一方面，需要密切關(guān)注大宗商品尤其是石油價(jià)格變化，以及國(guó)際游資可能借機(jī)炒作大宗商品的負(fù)面影響，防范輸入型通貨膨脹；同時(shí)，按照貨幣政策總體穩(wěn)健的思路保持流動(dòng)性合理充裕，做好對(duì)市場(chǎng)和資金流向的監(jiān)測(cè)，防止大宗商品價(jià)格積累泡沫形成風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而向金融領(lǐng)域傳導(dǎo)。