3月15日晚間，“A股期貨第一股”南華期貨發(fā)布2020年度財務(wù)報告，2020年營業(yè)收入為99.15億元，比上年同期增長3.96%；歸屬于母公司股東的凈利潤為0.94億元，較上年同期增長18.47%。3月16日開盤，該公司股價持續(xù)上行，盤中漲幅一度達到4%，截至收盤時，股價報15.31元，收漲2.75%。

南華期貨去年營收、凈利出現(xiàn)增長，主要得益于經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模整體增長。記者注意到，南華期貨營業(yè)收入連年增長，目前已經(jīng)逼近百億大關(guān)，不過，該公司因不足1億元的凈利潤與高營收形成較大的反差而遭投資者質(zhì)疑。

營收逼近百億關(guān)口

記者梳理發(fā)現(xiàn)，2017年至2019年，南華期貨實現(xiàn)營業(yè)收入分別為20.39億元、45.87億元和95.38億元，分別同比增長162.69%、124.96%和107.91%。而2020年營業(yè)收入雖逼近百億大關(guān)，但增幅僅為3.96%，增速明顯放緩。同時，2017年至2019年，其歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.79億元、1.24億元和0.79億元，此前連續(xù)三年遞減，去年略有反彈。

2020年南華期貨營業(yè)收入增加以及歸屬于母公司股東的凈利潤同比上升18.47%，主要系期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入和凈利增長所致。從財報來看，2020年，公司期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)營業(yè)收入為4.49億元，同比增長1.48億元，增幅為49.07%；公司期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)營業(yè)利潤1.21億元，同比增長1億元，增幅為462.39%。

南華期貨介紹，去年公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模整體保持增長態(tài)勢，期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶日均權(quán)益為113.21億元，同比增長49.18%；期末權(quán)益為149.28億元，同比增長99.55%，高于行業(yè)同期增長率62.66%。全年累計新開期貨賬戶逾9000戶，同比增長75.38%。

事實上，2020年中國期貨市場客戶保證金規(guī)模、成交量均創(chuàng)歷史新高，據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，期貨公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比增長49.13%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長52.57%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比增長16.05%。

凈利潤為何不足1億？

營收近百億，而凈利潤卻不足1億，南華期貨“增收不增利”的現(xiàn)象再次引發(fā)投資者熱議。有投資者人表示疑問：瑞達期貨營業(yè)收入10億左右，凈利潤2億多。南華期貨營業(yè)收入快100億，利潤才不到1億。這個怎么說？

今年2月份，另一家A股上市期貨公司瑞達期貨發(fā)布的2020年業(yè)績快報顯示，去年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.42億元，同比增長41.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.49億元，同比增長105.98%。從兩家上市期貨公司的營收規(guī)模和凈利潤情況來看，南華期貨營業(yè)收入遠超瑞達期貨7、8倍之多，但凈利潤卻反不及后者。

記者注意到，南華期貨營業(yè)收入中超九成來自于風險管理業(yè)務(wù)，而該業(yè)務(wù)“增收不增利”的特征格外明顯。數(shù)據(jù)顯示，2020年，南華期貨風險管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入為92.91億元，占總營業(yè)收入比重高達93.71%，而該業(yè)務(wù)毛利率卻為-0.14%。

而從瑞達期貨2020年半年度報告來看，該公司風險管理業(yè)務(wù)占營業(yè)總收入比重僅為52.70%，營業(yè)利潤率為0.85%；2019年全年該公司營業(yè)總收入為9.51億元，風險管理業(yè)務(wù)營收占比66.88%，營業(yè)利潤率為1.03%。

對于“增收不增利”的現(xiàn)象，南華期貨曾在去年回復上交所問詢函時解釋稱，公司風險管理業(yè)務(wù)總體收入較大，主要系開展基差貿(mào)易產(chǎn)生的配套貿(mào)易收入?；钯Q(mào)易盈利模式為通過現(xiàn)貨買賣和配套的期貨及衍生品交易以獲得收益，實際對于公司利潤的影響也較小。“風險管理業(yè)務(wù)中的基差貿(mào)易業(yè)務(wù)會產(chǎn)生大量的配套貿(mào)易收入，由于公司采用總額法計量該收入，因此使得公司總的營業(yè)收入較高。而基差貿(mào)易產(chǎn)生的收益相對較低，故導致風險管理業(yè)務(wù)的毛利率極低。”

華東地區(qū)某期貨公司人士告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者，配套貿(mào)易即是期貨公司風險管理子公司為實體企業(yè)提供的風險管理服務(wù)，需要全程參與，這其中購買大宗商品產(chǎn)生了大量的成本，交付貨物又帶來了大量的營收，但在對利潤的影響方面，基差貿(mào)易業(yè)務(wù)將傳統(tǒng)貿(mào)易中賺取絕對價格差的模式轉(zhuǎn)變成了期貨現(xiàn)貨相對價格差的模式，因此能產(chǎn)生的利潤并不高。只是由于會計處理的原因，現(xiàn)貨的購銷必須納入營收和成本，會導致營業(yè)收入特別高。這個屬于該項業(yè)務(wù)的正?，F(xiàn)象。

南華期貨曾表示，雖然公司風險管理業(yè)務(wù)毛利率極低，但相關(guān)業(yè)務(wù)的開展有助于公司更好與產(chǎn)業(yè)客戶、專業(yè)機構(gòu)客戶等建立業(yè)務(wù)聯(lián)系，通過資源整合，提高公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模等，推動公司整體經(jīng)營績效的提升。