【A股市場(chǎng)大跌解碼：處于估值“泡沫”消化期 繼續(xù)震蕩尋底】在公募基金盤后發(fā)布的觀點(diǎn)中，大多認(rèn)為美債收益率快速上行引發(fā)的流動(dòng)性緊縮擔(dān)憂是下跌的導(dǎo)火索，但A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)估值透支業(yè)績(jī)則是市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的主因。（澎湃新聞）

3月15日，A股市場(chǎng)再度大幅調(diào)整，尤其是創(chuàng)業(yè)板指跌幅超4%。

截至收盤，上證指數(shù)、滬深300、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.96%、2.15%、2.83%、4.09%。申萬一級(jí)行業(yè)中，鋼鐵、交通運(yùn)輸?shù)饶媸猩蠞q，漲幅分別為1.43%、1.18%；醫(yī)藥生物、食品飲料、電氣設(shè)備跌幅相對(duì)較深，分別下跌3.18%、3.57%、4.43%。

全天A股總成交金額略超8000億元，近期市場(chǎng)成交處于低位。北向資金全天凈買入36.87億元。

市場(chǎng)再度殺跌究竟是什么原因？超跌反彈之旅是否已經(jīng)終結(jié)？

在公募基金盤后發(fā)布的觀點(diǎn)中，大多認(rèn)為美債收益率快速上行引發(fā)的流動(dòng)性緊縮擔(dān)憂是下跌的導(dǎo)火索，但A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)估值透支業(yè)績(jī)則是市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的主因。

博時(shí)宏觀策略部高級(jí)策略分析師劉揚(yáng)認(rèn)為，本輪調(diào)整具有全球普遍性，高估值的國(guó)內(nèi)權(quán)重抱團(tuán)股和海外科技股均出現(xiàn)不同程度下跌，海外美債長(zhǎng)端利率超預(yù)期回升或是導(dǎo)火索，但更多是A股中長(zhǎng)期性價(jià)比指標(biāo)已相對(duì)極端所致。

對(duì)于短期未來走勢(shì)，“上有頂下有底”成為公募基金較為一致的觀點(diǎn)。

華寶基金機(jī)構(gòu)投資部副總經(jīng)理羅彥回溯歷史，發(fā)現(xiàn)2015年以來，每次快速下跌基本持續(xù)在1至1.5個(gè)月，除了2015年，跌幅基本在12%-16%的區(qū)間內(nèi)。以此為參照，此次調(diào)整的時(shí)間段雖然還略顯不夠，但幅度已經(jīng)基本達(dá)到每次顯著回調(diào)的范圍。從人性的角度(貪婪與恐懼)出發(fā)來看，本輪下跌可能已經(jīng)接近短期的底部。

“雖然流動(dòng)性收縮的影響仍無法判斷，中期的市場(chǎng)依然有不確定性，但長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)在逐漸顯現(xiàn)。”羅彥稱，今年全年是震蕩市，市場(chǎng)確實(shí)需要時(shí)間和空間去消化過去兩年牛市帶來的估值提升，但是由于未來兩年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，有很多行業(yè)具有較強(qiáng)的確定性，今年全年熊市的概率很低。

流動(dòng)性依然是市場(chǎng)擔(dān)憂焦點(diǎn)

對(duì)于A股市場(chǎng)周一再度走弱的原因，財(cái)通基金稱，造成市場(chǎng)大幅波動(dòng)的原因之一或是美債收益率快速上行。利率的上行促使高估值板塊配置性價(jià)比降低；而順周期品種受益于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，企業(yè)盈利加速改善，顯現(xiàn)出配置優(yōu)勢(shì)。

浦銀安盛基金也認(rèn)為，利率中樞上移、流動(dòng)性預(yù)期收縮等因素是近期市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。從短期來看，估值的壓力確實(shí)需要時(shí)間消化，但全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇趨勢(shì)，為權(quán)益市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值奠定基礎(chǔ)。

“前期美債利率快速上行的影響，更多是風(fēng)格而非整體性沖擊，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇、通脹上行的預(yù)期下，美股表現(xiàn)占優(yōu)。”中歐基金的觀點(diǎn)是，利率快速上行預(yù)期主導(dǎo)下，主要影響體現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)格的變化，投資者偏好將由成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值、大盤轉(zhuǎn)向小盤；即使是在此前市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)的悲觀情境之下，市場(chǎng)也并未出現(xiàn)大規(guī)模的贖回。

中歐基金預(yù)計(jì)，后續(xù)市場(chǎng)企穩(wěn)之后，資金再度大幅流入。短期基金贖回可能造成基金重倉(cāng)股的邊際快速下跌，但從長(zhǎng)期來看，可能不必過度擔(dān)心贖回帶來的負(fù)反饋效應(yīng)。

市場(chǎng)將呈現(xiàn)上有頂下有底的震蕩格局

“考慮到美股和美債利率波動(dòng)對(duì)全球股指沖擊還有下半場(chǎng)，國(guó)內(nèi)緊信用預(yù)期也還暫未反映在股價(jià)中，中短期來看，我們對(duì)A股市場(chǎng)依然持謹(jǐn)慎態(tài)度，逢高減倉(cāng)與調(diào)結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急。”關(guān)于短期走勢(shì)，劉揚(yáng)認(rèn)為還不能輕言樂觀。

長(zhǎng)期來看，劉揚(yáng)認(rèn)為，一旦調(diào)整后的核心資產(chǎn)估值逐步回落至合理區(qū)間，在堅(jiān)實(shí)的基本面支撐下，A股將重新具備良好的投資價(jià)值。

財(cái)通基金則建議以平和心態(tài)應(yīng)對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)。

“今年以來美債收益率快速上行，對(duì)中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)造成沖擊，預(yù)計(jì)后續(xù)美債收益率上行或趨緩，A股的悲觀情緒將有所修復(fù)；接下來A股年報(bào)、一季報(bào)迎來密集披露，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利整體仍將上行，因此A股市場(chǎng)下跌空間或不會(huì)太大。”財(cái)通基金預(yù)計(jì)，市場(chǎng)將呈現(xiàn)上有頂下有底的震蕩格局，不宜過度悲觀。

摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，指數(shù)大跌，但行業(yè)分化，市場(chǎng)仍然是一個(gè)結(jié)構(gòu)市。市場(chǎng)整體處于一個(gè)對(duì)估值“泡沫”的消化期，由于抱團(tuán)龍頭市值較大，指數(shù)層面難有較好的表現(xiàn)，但前期快速殺跌之后，這類高估值個(gè)股將進(jìn)入震蕩尋底的過程，跌勢(shì)將放緩，未來一到兩個(gè)季度市場(chǎng)整體將維持一個(gè)震蕩市。

“伴隨新能源、白酒和醫(yī)藥龍頭公司的短期反彈后再次重歸調(diào)整，我們認(rèn)為空間的調(diào)整可能需要時(shí)間來進(jìn)一步消化。同時(shí)，行業(yè)和風(fēng)格間的估值差異雖然較歷史水平相比偏高，但仍在持續(xù)縮窄。”中歐基金判斷。

均衡配置，繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

配置上，財(cái)通基金建議“攻守兼?zhèn)?rdquo;，低估值、順周期、現(xiàn)金流較好的藍(lán)籌板塊，重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)維度：第一是受益于PPI回升、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的化工、有色等；第二是行業(yè)現(xiàn)金流較好、低估值的公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)?；第三是受益于利率上行的銀行、保險(xiǎn)。主題方面，建議關(guān)注“碳中和”。

摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，接下來市場(chǎng)風(fēng)格仍將以順周期風(fēng)格占優(yōu)，抱團(tuán)龍頭調(diào)整為主基調(diào)。“沿著順周期的路徑短中期我們將主要配置化工、有色、交運(yùn)、銀行、保險(xiǎn)等周期、金融板塊，同時(shí)我們也會(huì)自下而上選擇估值業(yè)績(jī)匹配，一季報(bào)預(yù)期向好的超調(diào)個(gè)股進(jìn)行布局，三月底到四月一季報(bào)披露期預(yù)計(jì)有較好的表現(xiàn)，也將逐步關(guān)注科技及消費(fèi)板塊的長(zhǎng)期配置價(jià)值。”

中歐基金認(rèn)為，在價(jià)值和成長(zhǎng)間的均衡配置將有利于規(guī)避極端波動(dòng)。同時(shí)，在各省和各行業(yè)十四五規(guī)劃陸續(xù)出爐的背景下，成長(zhǎng)性和確定性雙高的主題如清潔能源、新能源車和半導(dǎo)體等值得關(guān)注。

浦銀安盛基金認(rèn)為，目前具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的板塊特征有：第一，估值足夠低，有安全邊際；第二，業(yè)績(jī)有保證，行業(yè)景氣度向上。如順周期板塊中的有色、化工、大金融等。同時(shí)，前期下跌較多的核心資產(chǎn)在經(jīng)歷較大回撤后，相對(duì)有業(yè)績(jī)支撐的板塊，性價(jià)比將逐漸顯現(xiàn)。

“當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)之中，貨幣政策回歸正常化是大的背景，但較難出現(xiàn)大幅度收縮，市場(chǎng)整體仍有可為，可以繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”浦銀安盛基金稱。

（文章來源：澎湃新聞）