3月1日，A股三大指數(shù)高開高走，出現(xiàn)反彈行情，不過從牛年春節(jié)后A股的總體表現(xiàn)來看，三大指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度回撤，外資凈流入放緩，不過一些順周期板塊被外資大手筆“掃貨”。據(jù)東方財富Chioce數(shù)據(jù)，2月18日至2月26日，7個交易日外資凈買入中國平安13.4億元，位列A股第一名，凈買入招商銀行10.5億元，位列A股第二名。“A股三傻”中的銀行、保險股節(jié)后成外資青睞主角。

銀行、保險等順周期板塊龍頭被外資“掃貨”，與諸多因素有關(guān)：一是銀行、保險股的基本面有望走出低谷，業(yè)績復(fù)蘇預(yù)期強烈；二是部分機構(gòu)抱團股估值持續(xù)上升，引發(fā)市場對“泡沫化”的擔(dān)憂，投資者獲利后調(diào)倉換股，轉(zhuǎn)向低估值銀行保險股；三是通脹預(yù)期驅(qū)動銀行、保險股估值修復(fù)。

中再資產(chǎn)管理股份有限公司黨委書記、總經(jīng)理、中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會行業(yè)發(fā)展研究專業(yè)委員會主任委員于春玲表示，展望2021年，權(quán)益資產(chǎn)方面，須防范核心資產(chǎn)的泡沫化，防范市場波動。過往一年，當(dāng)固定收益資產(chǎn)貢獻收益的空間不斷縮窄時，市場參與者普遍將目光轉(zhuǎn)移到權(quán)益市場，在向權(quán)益資產(chǎn)要收益的同時，也推升了權(quán)益資產(chǎn)的估值屢創(chuàng)新高。“站在當(dāng)下更要關(guān)注核心資產(chǎn)的價值是源于盈利的‘護城河’，還是擁擠交易下的‘泡沫’。這意味著我們在投資策略上對于企業(yè)整體質(zhì)地和安全邊際的要求提升”。

基本面持續(xù)復(fù)蘇

外資買入銀行保險股

春節(jié)后，外資大手筆買入銀行保險股。滬港通十大上榜活躍成交股數(shù)據(jù)顯示，2月18日至2月26日，中國平安與招商銀行連續(xù)7個交易日位列十大活躍成交股，中國平安被北向資金凈買入額最高，達13.4億元；招商銀行次之，凈買入10.5億元。

銀行保險股基本面持續(xù)復(fù)蘇是近期這兩大板塊走強的主因。

近日披露的保費數(shù)據(jù)顯示，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保和新華保險五大上市險企1月份合計實現(xiàn)保費收入5615億元，較去年同期增長6.26%，保費增速回暖跡象明顯。

從被外資重點買入的中國平安來看，壽險是其核心業(yè)務(wù)所在，在中國平安凈利潤構(gòu)成占比長期維持在六至七成。從去年全年來看，中國平安的壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值為495.75億元，同比下降了34.7%，新業(yè)務(wù)價值率下降了14個百分點。不過今年1月份業(yè)績改善較為明顯，1月份中國平安壽險及健康險個人業(yè)務(wù)收入為1012億元，同比下滑4.55%，主要是由于續(xù)期業(yè)務(wù)的下滑拖累，而該公司1月份新業(yè)務(wù)收入348億元，同比增長31%，扭轉(zhuǎn)了去年的下滑局面。

對于今年新業(yè)務(wù)價值的預(yù)期，中國平安聯(lián)席首席執(zhí)行官陳心穎表示會有一個正增長，“但是要看到真正的效果，要等到2022年，等我們整個改革推完，還有整個市場、疫情的緩解”。

實際上，從去年四季度以來，一些外資機構(gòu)就開始重倉保險股。2月25日，全球最大主權(quán)基金——挪威政府全球養(yǎng)老基金持倉數(shù)據(jù)曝光：截至2020年底，該基金持倉中包含742家中國公司，對于A股的第一大重倉股并不是貴州茅臺，而是中國平安。

除了中國平安之外，一些外資機構(gòu)也加倉了中國太保。雖然中國太保未進入滬港通十大活躍成交股，具體凈買入額數(shù)據(jù)無法得知，但滬深港通中央持股結(jié)算記錄顯示，截至2月26日，外資對中國太保的持股較春節(jié)前增長4%。

作為外資重點買入的銀行股，今年也有望迎來業(yè)績持續(xù)修復(fù)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，共有20余家A股上市銀行披露了2020年業(yè)績快報和年度報告。僅華夏銀行和浦發(fā)銀行凈利潤出現(xiàn)微跌，其他全部正增長，且多家銀行去年四季度業(yè)績快速增長。

安信證券表示，近期銀行板塊有所調(diào)整，部分龍頭個股出現(xiàn)連續(xù)下跌，主要是短期交易情緒的影響，銀行股核心邏輯并未破壞，這只是銀行股內(nèi)部輪動的結(jié)果，而非銀行股行情的結(jié)束。東莞證券也表示，經(jīng)濟復(fù)蘇大環(huán)境中，貸款規(guī)模增長與息差走闊有利于銀行業(yè)績改善，持續(xù)看好銀行基本面改善；當(dāng)前銀行不良資產(chǎn)已逐步清出，基本面改善將打開行業(yè)估值修復(fù)通道。

多因素共振

銀行保險股或持續(xù)反彈

除業(yè)績復(fù)蘇預(yù)期提升之外，隨著今年貨幣、財政政策邊際收緊預(yù)期的出現(xiàn)，部分機構(gòu)抱團股估值持續(xù)上升，引發(fā)市場對“泡沫化”擔(dān)憂，投資者進一步轉(zhuǎn)向低估值的銀行保險股。此外，通脹預(yù)期也驅(qū)動銀行、保險股估值修復(fù)。

于春玲認為，宏觀政策退出疫情應(yīng)急模式，在強調(diào)“扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”目標(biāo)的同時，轉(zhuǎn)向更加“注重需求側(cè)改革”，加之資管新規(guī)完成時限將近，市場雖然消除了對“急轉(zhuǎn)彎”中“急”的顧慮，但仍預(yù)期2021年貨幣、財政政策有邊際收緊的轉(zhuǎn)向，總體上更加注重穩(wěn)增長和防風(fēng)險的平衡。

市場的這一擔(dān)憂在春節(jié)后迅速引發(fā)市場輪動效應(yīng)，從春季后北向資金買入數(shù)據(jù)來看，北向資金在凈買入銀行保險股的背后，是對白酒、生物醫(yī)藥龍頭股的大幅賣出。2月18日至26日，北向資金大幅賣出貴州茅臺、中國中免、上海機場等此前的機構(gòu)抱團股，其中，貴州茅臺凈賣出額達29億元，凈賣出額位列A股第一名。與此同時，北向資金則凈買入了中國平安、招商銀行、興業(yè)銀行、紫金礦業(yè)、萬華化學(xué)、華友鈷業(yè)等順周期板塊個股。

于春玲表示，不確定的環(huán)境下，全球市場聯(lián)動和閃崩、流動性斷裂、違約風(fēng)險高發(fā)、存量風(fēng)險化解等均有所抬升。資產(chǎn)管理是風(fēng)險和收益的平衡，目標(biāo)是要獲取風(fēng)險調(diào)整后的收益。2021年權(quán)益資產(chǎn)方面，須防范核心資產(chǎn)的泡沫化，防范市場波動。

招商銀行研究院也指出，從2月份市場表現(xiàn)來看，A股市場出現(xiàn)明顯的風(fēng)格切換現(xiàn)象，即前期表現(xiàn)強勢的熱門股跌勢明顯，而周期板塊升勢顯著。市場的結(jié)構(gòu)性變化，便是流動性謹(jǐn)慎預(yù)期以及通脹預(yù)期抬升的體現(xiàn)。在疫情影響逐漸減小、整體經(jīng)濟回暖、大宗商品價格上行的環(huán)境下，企業(yè)盈利預(yù)期向好，但考慮到市場流動性預(yù)期仍然謹(jǐn)慎，并且前期熱門股估值已處于自身歷史最高水平，估值相對不高、盈利受益于通脹上行的順周期行業(yè)便具備較為明顯的相對優(yōu)勢。

從險資的角度來看，一家中型險企資管部相關(guān)負責(zé)人對《證券日報》記者表示，目前險企持有股票以銀行、地產(chǎn)等順周期板塊為主，去年一些險企還加倉了港股銀行股，甚至是同業(yè)公司股票，順周期個股在險資持股比例中常年占比較高，持股風(fēng)格出現(xiàn)大調(diào)整的可能性不大，后續(xù)順周期板塊能否持續(xù)發(fā)力還有待觀察。