【罕見“預(yù)警”！600億“頂流”內(nèi)部發(fā)言“刷屏” 董承非：牛熊轉(zhuǎn)換是市場(chǎng)最危險(xiǎn)的時(shí)候】2月24日，一份興證全球基金副總經(jīng)理兼研究部總監(jiān)董承非1月25日的內(nèi)部交流分享會(huì)議紀(jì)要流傳出來。目前管理規(guī)模逼近650億(去年底數(shù)據(jù))的董承非，是行業(yè)內(nèi)重量級(jí)投資人士，也是頂流的基金經(jīng)理，他在這份紀(jì)要中顯露出“偏謹(jǐn)慎”態(tài)度也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。（中國(guó)基金報(bào)）

“頂流”基金經(jīng)理不僅頻頻“出圈”，其投資思路和觀點(diǎn)也值得一讀。

2月24日，一份興證全球基金副總經(jīng)理兼研究部總監(jiān)董承非1月25日的內(nèi)部交流分享會(huì)議紀(jì)要流傳出來。目前管理規(guī)模逼近650億(去年底數(shù)據(jù))的董承非，是行業(yè)內(nèi)重量級(jí)投資人士，也是頂流的基金經(jīng)理，他在這份紀(jì)要中顯露出“偏謹(jǐn)慎”態(tài)度也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

先介紹下董承非，他2003年9月就加入興業(yè)全球基金，擔(dān)任基金經(jīng)理時(shí)間已經(jīng)超過14年，是行業(yè)里為數(shù)不多的老將。券商研報(bào)評(píng)價(jià)他是：兩輪牛熊長(zhǎng)跑健將，均衡組合穩(wěn)健取勝。

董承非目前管理兩只基金，興全趨勢(shì)投資和興全新視野。其中興全趨勢(shì)投資混合基金是老牌?；?，成立以來的回報(bào)率超過2650%，他是2013年10月28日接手管理該基金，截至今年2月24日，任職期間回報(bào)率達(dá)364.3%，年化回報(bào)23.29%。

在1月市場(chǎng)火爆之際，董承非在紀(jì)要中頻頻提示風(fēng)險(xiǎn)。他指出，對(duì)2021年持謹(jǐn)慎態(tài)度，已經(jīng)在做防御性動(dòng)作，寧愿少賺不多虧。其實(shí)早在1月份發(fā)布基金2020年四季報(bào)中，他就表示：前市場(chǎng)漸漸的由基本面推動(dòng)演變?yōu)?ldquo;口號(hào)式”投資。

而牛年之后市場(chǎng)也確實(shí)開始了風(fēng)格突變，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股出現(xiàn)大幅下跌，一些順周期板塊表現(xiàn)較好，小盤股整體出現(xiàn)“逆襲”。而今日市場(chǎng)更是出現(xiàn)了房地產(chǎn)股異動(dòng)，一大批地產(chǎn)股漲停。

聚焦市場(chǎng)關(guān)注六大問題

在這份內(nèi)部交流之中，董承非比較坦率的展示了市場(chǎng)觀點(diǎn)：對(duì)2021年持有謹(jǐn)慎態(tài)度，并且已經(jīng)做了不少防御動(dòng)作?；鹁砹似渲幸恍┖诵膬?nèi)容，主要針對(duì)六大問題。注意，這個(gè)交流是1月底并非是近期的，觀點(diǎn)可能存在滯后。

第一、對(duì)目前A股市場(chǎng)觀點(diǎn)如何？

董承非表示，年初市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯躁動(dòng)行情，對(duì) 2021 年全年比較悲觀，對(duì)全年并不看好，目前相對(duì)謹(jǐn)慎。

他直言，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)脫離基本面進(jìn)入資金正反饋過程：第一，這些核心資產(chǎn)質(zhì)地不錯(cuò)，但也僅限于用現(xiàn)在的眼光來看，未來如何發(fā)展未知。第二，即使這些核心資產(chǎn)質(zhì)地不錯(cuò)，匹配現(xiàn)在這樣的估值，如果未來股價(jià)不大幅下跌，未來很長(zhǎng)時(shí)間給投資者帶來的回報(bào)會(huì)少的可憐。

董承非直言已經(jīng)在做一些預(yù)防性的動(dòng)作，并正在監(jiān)控一些總量指標(biāo)。現(xiàn)在的問題就是時(shí)間的問題，預(yù)期三個(gè)月后會(huì)有調(diào)整?？偭恐笜?biāo)在加速，有的指標(biāo)已經(jīng)到歷史最值，處在比較偏高的位置了，但歷史每次都不一樣，但我還是按照自己想法去做，正確以否之后再驗(yàn)證。

“感覺今年又到了可以做擇時(shí)的時(shí)候。做任何決策都有風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)我而言樸素的觀點(diǎn)是，當(dāng)市場(chǎng)不被理解時(shí)，少賺點(diǎn)不是大的事情。這種牛熊轉(zhuǎn)換的時(shí)候是市場(chǎng)最危險(xiǎn)的時(shí)候，對(duì)我而言，寧愿做在左邊，做在前面一些。”董承非在紀(jì)要中表示，目前持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上往自己覺得更安全更舒服的方向上靠，基本已經(jīng)進(jìn)入防守打法。更直言現(xiàn)在基本上把自己封閉起來，賣方和內(nèi)部研究員都不聽，進(jìn)入一種極端的封閉狀態(tài)，完全憑借自己的想法。因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候，所有的推薦都是基于市場(chǎng)高水位，有意跟他們保持一定距離是一種挺好的做法。

第二、對(duì)港股的看法如何？

董承非談及港股，也有和市場(chǎng)不一樣的看法。

在董承非看來，港股目前市場(chǎng)比較看好，但未必結(jié)果會(huì)好。目前看好港股的人的邏輯是 A 股流動(dòng)性外溢，但如果 A 股市場(chǎng)有變化，港股作為離岸市場(chǎng)，不一定會(huì)有很好的結(jié)果。

他進(jìn)一步表示，港股是看A股、美股兩邊顏色。美股現(xiàn)正處于20年一遇的大泡沫，最終大概率以股災(zāi)收?qǐng)?，但不知道具體什么時(shí)候收?qǐng)觥＜僭O(shè)這個(gè)事情發(fā)生，港股市場(chǎng)也會(huì)受影響。

對(duì)于港股定價(jià)權(quán)問題，董承非也表示，定價(jià)權(quán)不代表一定會(huì)上漲。定價(jià)權(quán)代表著以后兩邊市場(chǎng)打通后，有A股流動(dòng)性做支持，下一輪香港股票如果跌的時(shí)候，跌不到前期歷史上出現(xiàn)危機(jī)時(shí)那么令人匪夷所思的價(jià)格，因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)下方水位會(huì)提升，這也是定價(jià)權(quán)的一種表現(xiàn)形式。 香港股票歷史上是屬于高互動(dòng)的，漲起來漲得很瘋，跌下去也是跌得讓人匪夷所思，如果一輪危機(jī)過來香港的股票可以跌掉 99%。所以，定價(jià)權(quán)不一定意味著以漲的形式表現(xiàn)出來。

第三、港股表現(xiàn)會(huì)好于A股么？

董承非認(rèn)為港股收益率不一定會(huì)好過 A 股。第一，港股市場(chǎng)目前受益于 A 股流動(dòng)性外溢，如果A股表現(xiàn)一般，離岸市場(chǎng)也好不到哪去。第二，美股現(xiàn)在泡沫大，如果兩邊都有波動(dòng)，港股市場(chǎng)也好不到哪里去?，F(xiàn)在是兩邊都還好的時(shí)候，大家覺得港股是個(gè)洼地，這只是階段性的。

第四、如何看資產(chǎn)抱團(tuán)現(xiàn)象？

董承非認(rèn)為，資產(chǎn)抱團(tuán)其實(shí)同 2013 年、2015 年一樣，只是換了個(gè)資產(chǎn)抱團(tuán)而已。

第五、比較看好的行業(yè)？

在紀(jì)要中董承非提及地產(chǎn)行業(yè)，他表示，“對(duì)我來講，我覺得比現(xiàn)金好。如果我對(duì)今年市場(chǎng)那么悲觀，那就拿準(zhǔn)進(jìn)場(chǎng)，我都愿意持有現(xiàn)金了，所以比現(xiàn)金好的更愿意持有，但我也不會(huì)押得太重。”

除地產(chǎn)外，董承非也表示，“銀行、地產(chǎn)在我看來是一條路上的資產(chǎn)”，但他表示，龍頭地產(chǎn)公司的分紅高于銀行業(yè)。

第六、最大的擔(dān)憂來自于哪些具體因素？

董承非表示，這輪行情和2007 年很像，宏觀環(huán)境很好，回頭去看真是黃金十年，但到 10 月就推不動(dòng)了，因?yàn)檎麄€(gè)資產(chǎn)和GDP是不匹配的。

在董承非看來，流動(dòng)性分宏觀流動(dòng)性和微觀流動(dòng)性兩個(gè)層面。2020 年宏觀流動(dòng)性就開始收緊，掉頭轉(zhuǎn)向，但是宏觀流動(dòng)性傳導(dǎo)到微觀流動(dòng)性需要一定時(shí)間，微觀流動(dòng)性是滯后的指標(biāo)。老百姓相信買基金能賺錢，這就是儲(chǔ)蓄大搬家，存量流動(dòng)性轉(zhuǎn)移的量非常大。

現(xiàn)在策略研究員還在停留在市場(chǎng)穩(wěn)態(tài)的基礎(chǔ)上用研究工具進(jìn)行分析，這是不對(duì)的，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)進(jìn)行到泡沫的階段了，應(yīng)該用泡沫的分析框架來分析這個(gè)市場(chǎng)。2007年市場(chǎng)大跌是市場(chǎng)自發(fā)的多頭力量一味猛沖直到?jīng)]有繼續(xù)上漲的動(dòng)力，不是因?yàn)榻鹑谖C(jī)。

目前一些總量指標(biāo)已經(jīng)到歷史偏高值，市場(chǎng)離下跌不會(huì)超過 3 個(gè)月，我已經(jīng)在做預(yù)防性動(dòng)作。很多指標(biāo)經(jīng)過2007 年高位之后一直下滑，比如市場(chǎng)的資本化率，最高接近 150%；比如公募基金投資占居民總儲(chǔ)蓄的比重，彼時(shí)將近 15%，公募話語權(quán)很大、參與度很高?，F(xiàn)在和2007 年相比還有 10%、20%的空間。但不能確定市場(chǎng)是否會(huì)重復(fù)，總之不會(huì)是很舒服的狀態(tài)。

1月份季報(bào)就顯露“擔(dān)憂”

董承非早在今年1月份披露所管理基金季報(bào)之中就明確“示警”，認(rèn)為目前市場(chǎng)漸漸的由基本面推動(dòng)演變?yōu)?ldquo;口號(hào)式”投資。

在董承非單獨(dú)管理的興全新視野2020年四季報(bào)“投資策略和運(yùn)作分析”中如此寫道：2020年4季度，雖然有疫情的再次爆發(fā)和美國(guó)大選等不確定性事件的發(fā)生，但是市場(chǎng)依然表現(xiàn)強(qiáng)勁。首先資金入市的意愿還是很強(qiáng)，各類明星基金經(jīng)理的產(chǎn)品迅速售罄。市場(chǎng)也漸漸的由基本面推動(dòng)演變?yōu)?ldquo;口號(hào)式”投資：具體表現(xiàn)就是核心資產(chǎn)不斷的提升估值，將10年乃至20年以后的遠(yuǎn)景貼現(xiàn)到現(xiàn)在。但是未來是具有不確定性的，市場(chǎng)對(duì)于不確定性缺乏敬畏感。

該基金堅(jiān)持以基本面為導(dǎo)向，旨在為投資者創(chuàng)造中長(zhǎng)期價(jià)值。

董承非也以實(shí)際行動(dòng)表達(dá)觀點(diǎn)。他管理著興全趨勢(shì)和興全新視野，興全新視野的股票倉(cāng)位從去年三季度末的90.1%降至四季度末的69.45%，倉(cāng)位下降20個(gè)百分點(diǎn)，興全趨勢(shì)的倉(cāng)位也從去年三季度末的83.23%降至去年底的79.63%。

在興全趨勢(shì)和興全新視野2020年四季度末的持倉(cāng)中，也沒有什么熱門抱團(tuán)股，主要是有色、機(jī)械、金融、地產(chǎn)等。

興全新視野的2020年四季報(bào)中顯示，前五大重倉(cāng)股為紫金礦業(yè)、三安光電、中國(guó)神華、保利地產(chǎn)、萬科A。

興全趨勢(shì)投資的2020年四季報(bào)中顯示，前五大重倉(cāng)股為紫金礦業(yè)、三安光電、三一重工、中國(guó)平安、順豐控股。

（文章來源：中國(guó)基金報(bào)）