近期“全國多地紙巾漲價(jià)”沖上熱搜，一波接一波的漲價(jià)，小小紙張漲出了“火箭”速度。

期貨日?qǐng)?bào)記者近日走訪了鄭州市金水區(qū)一家小型超市，該超市售貨員告訴記者，超市所售的各類衛(wèi)生紙近期都漲價(jià)了。

紙價(jià)上漲的背后是原材料價(jià)格的大幅上漲。去年11月以來，紙漿期貨展開了一波“波瀾壯闊”的漲勢，并不斷創(chuàng)出上市以來新高。紙漿期貨主力2103合約自去年11月2日的最低價(jià)4620元/噸，漲至目前的最高價(jià)6778元/噸，不到三個(gè)月時(shí)間，紙漿期價(jià)上漲2100多元/噸，幅度高達(dá)46.7%。

那么紙漿期價(jià)為何一路上漲，價(jià)格上漲背后的推手是什么呢？

對(duì)此，方正中期期貨軟商品研究員湯冰華表示，紙漿期貨價(jià)格上漲的主邏輯有兩點(diǎn)：一是相對(duì)估值的修復(fù)，紙漿在大漲之前，相比其他商品具備低估值的優(yōu)勢，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部，由于成品紙價(jià)格先行上調(diào)，導(dǎo)致利潤多聚集在下游，這為紙漿價(jià)格上漲提供了空間；二是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)改善，去年12月歐美制造業(yè)PMI未受疫情影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇趨勢，疫情雖對(duì)線下消費(fèi)有一定影響，但去年12月餐飲消費(fèi)還是疫情后首次同比轉(zhuǎn)正，市場學(xué)習(xí)能力提升，因此對(duì)疫苗接種之后海外經(jīng)濟(jì)也較為樂觀，參考其他工業(yè)品，例如鋼材，后者在歐美地區(qū)近半年漲幅接近1倍，一定程度上驗(yàn)證了海外經(jīng)濟(jì)的修復(fù)空間較大。

“1月以來，成品紙價(jià)格再次密集提漲，針葉漿全年進(jìn)口負(fù)增長，而需求臨近春節(jié)逐步停滯，宏觀空窗期加劇了樂觀預(yù)期。”湯冰華告訴記者。

永安期貨研究中心紙漿分析師姚沁源稱，紙漿上漲背后的原因眾說紛紜，從最初始的宏觀復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)氛圍寬松，到CME木材上漲的成本提升，再至集裝箱緊張，鐵路運(yùn)力不足的運(yùn)費(fèi)提漲，以及最主流的廢紙禁止進(jìn)口政策和新版限塑令帶來的雙向利好。可以看出紙漿的這一波上漲有許許多多的利好出現(xiàn)，在經(jīng)歷了兩年的熊市后，紙漿迎來了“人心思漲”的一刻，而在這一波上漲中紙和漿整體形成了一個(gè)上漲的閉環(huán)。“紙漿上漲推升進(jìn)口價(jià)格上漲，中游貿(mào)易商和下游紙廠采購加劇，庫存下降；紙價(jià)在漿價(jià)上漲中被動(dòng)跟漲，給漿價(jià)上漲拉開空間。”姚沁源說，在類似“左腳踩右腳”的上漲循環(huán)中目前還沒有一個(gè)環(huán)節(jié)吊鏈，所以依舊能夠有效上漲。

在整個(gè)漿紙上漲中，造紙板塊整體上漲明顯。wind造紙指數(shù)1月上漲6.8%，同期滬深300上漲2.7%，大型造紙企業(yè)如晨鳴、博匯、岳陽林紙股票漲幅均在10%以上，港股維達(dá)國際漲超20%，與商品一致，在美林時(shí)鐘由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向過熱后，上游資源類資產(chǎn)出于防通脹的角度而得到資金認(rèn)可，而成品紙價(jià)格大幅上漲也利好造紙企業(yè)。

姚沁源認(rèn)為，雖然期貨和股票的邏輯不盡相同，但在廢紙禁止進(jìn)口政策和新版限塑令帶來的雙向利好下，造紙企業(yè)也不乏炒作點(diǎn)。“以宜賓紙業(yè)為例，自2021年1月5日起宜賓紙業(yè)的股價(jià)從8元上漲至1月19日最高21元。宜賓紙業(yè)公告表示，有媒體報(bào)道，公司食品包裝紙近期價(jià)格上漲與禁塑令有關(guān)。經(jīng)核實(shí)，禁塑令相關(guān)政策于2020年1月16日頒布實(shí)施，市場對(duì)此已有充分預(yù)期和反應(yīng)。2021年1月1日有關(guān)規(guī)定開始適用后，食品包裝紙產(chǎn)品價(jià)格漲幅較小，對(duì)公司經(jīng)營影響有限，敬請(qǐng)投資者理性投資。由此可見，限塑令和廢紙禁止進(jìn)口給整個(gè)造紙板塊也帶來了相應(yīng)的風(fēng)口。”姚沁源說。

“紙漿上漲的主要邏輯我們歸結(jié)為限塑令和廢紙禁止進(jìn)口使得供需錯(cuò)配，那么對(duì)限塑令和廢紙禁止進(jìn)口的影響分析是我們對(duì)后市判斷的主要著眼點(diǎn)。”姚沁源對(duì)記者表示，一方面廢紙進(jìn)口減少問題自2017年起就逐步發(fā)生，2021年的最后600萬噸減量并不會(huì)對(duì)整個(gè)造紙?jiān)牧袭a(chǎn)生巨大的沖擊。在廢紙進(jìn)口問題上，國內(nèi)通過進(jìn)口成品紙、再生漿，提高廢紙回收率和木漿系替代已經(jīng)逐步解決了廢紙進(jìn)口的缺口部分。這些替代在將來依舊會(huì)持續(xù)發(fā)生，但是在發(fā)生路徑上需要一定的時(shí)間，所以短期內(nèi)存在供應(yīng)緊缺的問題也在合理范圍內(nèi)。另一方面，限塑令帶來的以紙?zhí)嫠艿男枨笤隽?，其中大部分是白卡紙以及特種紙，預(yù)估對(duì)于整體紙的需求提升大約在50萬—150萬噸，而木漿進(jìn)口量在2020年就有300萬噸的增量，完全可以覆蓋需求的增量。紙漿后續(xù)的發(fā)展路徑很有可能如同2017年一樣，在預(yù)期充足的情況下，現(xiàn)實(shí)的供應(yīng)短缺將逐漸緩解，價(jià)格將會(huì)隨之回落。

東證期貨在研究報(bào)告中稱，當(dāng)前基于對(duì)未來強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，紙漿盤面已經(jīng)出現(xiàn)了一定的漲幅。但從基本面的數(shù)據(jù)來看，尚未看見其出現(xiàn)大幅改善，盤面上漲缺乏堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，因此并不建議投資者追高。但由于紙漿底部已基本探明，后期盤面若能有明顯回落，可考慮逢低做多。

湯冰華表示，目前人民幣計(jì)價(jià)針葉漿價(jià)格位于最近10年86%分位之上，美元報(bào)價(jià)位于同期91%分位附近，造紙產(chǎn)業(yè)鏈利潤快速向上游轉(zhuǎn)移，海外漿廠即期利潤豐厚，國內(nèi)除白卡紙外其他多數(shù)紙品種類利潤較低，同時(shí)相比去年三季度，紙漿相對(duì)其他商品低估值優(yōu)勢明顯下降。在此背景下，紙漿實(shí)質(zhì)已進(jìn)入驅(qū)動(dòng)定價(jià)階段，供需邊際變化或預(yù)期對(duì)價(jià)格影響更大，同時(shí)波動(dòng)增大。

“目前疫情依然嚴(yán)重，對(duì)消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生階段影響，但趨勢未被打斷，美國房地產(chǎn)從銷量看可能進(jìn)入繁榮周期，國內(nèi)處于補(bǔ)庫存階段，紙張需求依然向好。”湯冰華對(duì)記者表示，紙漿即期利潤回升能否帶來供應(yīng)增加是年內(nèi)關(guān)注點(diǎn)，針葉漿計(jì)劃新增產(chǎn)能較少，可以關(guān)注2020年出口中國大幅減少的加拿大針葉漿發(fā)貨情況，目前來說供應(yīng)壓力并不大。“當(dāng)前國內(nèi)政策見拐點(diǎn)，海外維持寬松狀態(tài)，紙漿估值抬升，成品紙繼續(xù)提漲，需求預(yù)期不差，因此驅(qū)動(dòng)向上但邊際轉(zhuǎn)弱，春節(jié)前盤面有望延續(xù)強(qiáng)勢。”