【TMT整體下滑 港股科技持續(xù)提升：2020Q4科技板塊基金持倉(cāng)分析】2020Q4科技板塊的基金持倉(cāng)占比降至18.1%(環(huán)比-4.0pcts)。公募基金和北向資金對(duì)A股TMT板塊的持倉(cāng)比例連續(xù)兩個(gè)季度下滑，公募基金對(duì)港股科技持倉(cāng)連續(xù)4個(gè)季度環(huán)比提升至6%。從基本面、估值、流動(dòng)性等核心因素的綜合考量，我們看好國(guó)內(nèi)科技板塊一季度投資機(jī)會(huì)，首選港股市場(chǎng)。建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、智能駕駛、IDC、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)安全和信創(chuàng)等細(xì)分領(lǐng)域龍頭。（中信證券研究）

2020Q4科技板塊的基金持倉(cāng)占比降至18.1%(環(huán)比-4.0pcts)。公募基金和北向資金對(duì)A股TMT板塊的持倉(cāng)比例連續(xù)兩個(gè)季度下滑，公募基金對(duì)港股科技持倉(cāng)連續(xù)4個(gè)季度環(huán)比提升至6%。從基本面、估值、流動(dòng)性等核心因素的綜合考量，我們看好國(guó)內(nèi)科技板塊一季度投資機(jī)會(huì)，首選港股市場(chǎng)。建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、智能駕駛、IDC、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)安全和信創(chuàng)等細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

▍公募基金對(duì)TMT持倉(cāng)比例整體下滑，通信連續(xù)3個(gè)季度下滑至0.6%。

2020Q4基金重倉(cāng)對(duì)TMT持倉(cāng)3857億元(季環(huán)比+0.5%)，持倉(cāng)占比18.1%(環(huán)比-4.0 pcts)，超配比例為0.3%(環(huán)比-2.5pcts)，持比例和超配比例連續(xù)2個(gè)季度大幅下滑。當(dāng)前TMT的持倉(cāng)比例，處于39%的歷史分位水平，超配比例則處于18%的歷史分位水平。

電子持倉(cāng)占比11.1%(環(huán)比-1.2pcts)，計(jì)算機(jī)持倉(cāng)占比4.3%(環(huán)比-0.8pcts)，通信持倉(cāng)占比0.6%(環(huán)比-0.9pcts)，傳媒持倉(cāng)占比2.2%(環(huán)比-1.0 pcts)。

8個(gè)重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域中：安防持倉(cāng)占比為1.6%(環(huán)比+0.8pcts)，是唯一的持倉(cāng)占比反彈的細(xì)分行業(yè)；消費(fèi)電子、游戲的持倉(cāng)比例為3.0%、0.3%，環(huán)比下降較多，分別下降2.2pcts、0.6pcts。

▍公募基金對(duì)港股科技的持倉(cāng)占比，連續(xù)4個(gè)季度環(huán)比提升至6%，集中在頭部公司。

截至2021年1月22日，南向資金累計(jì)凈流入已經(jīng)達(dá)到1.7萬(wàn)億元，2021年1月凈買入已經(jīng)超過1931億元，創(chuàng)歷史新高。公募基金對(duì)港股科技的持倉(cāng)市值和占比亦在不斷增長(zhǎng)，2020Q4公募重倉(cāng)持有港股科技的市值為1284億元，持倉(cāng)占比6%，過去4個(gè)季度環(huán)比持續(xù)提升。

個(gè)股方面，騰訊控股、美團(tuán)、小米集團(tuán)、舜宇光學(xué)科技、金蝶國(guó)際、金山軟件既是持倉(cāng)市值的前6名，也是持倉(cāng)市值增加額的前6名。其中騰訊控股、美團(tuán)、小米集團(tuán)的持倉(cāng)市值超100億元，分別為626億元、366億元、101億元；小米集團(tuán)、舜宇光學(xué)科技、金蝶國(guó)際持倉(cāng)市值的環(huán)比增幅較大，分別為298%、624%、162%。

▍相比于公募基金，北向資金對(duì)計(jì)算機(jī)龍頭持倉(cāng)占比較高。

截至2021年1月22日，北向資金累計(jì)凈流入已經(jīng)達(dá)到1.25萬(wàn)億元，持股市值2.56萬(wàn)億元，其中對(duì)TMT持股市值為3132億元，占比為12.2%，較2020Q3末的13.3%下滑，對(duì)TMT仍處于持續(xù)低配的狀態(tài)。

從個(gè)股來看，北向資金持股的穩(wěn)定性較強(qiáng)，前20名個(gè)股中，有13個(gè)連續(xù)3個(gè)季度以上保持在前二十名之內(nèi)，包括立訊精密、分眾傳媒、東方財(cái)富、韋爾股份、廣聯(lián)達(dá)等。北向資金前20名個(gè)股與公募重倉(cāng)前20名，僅有13個(gè)公司重合，主要是消費(fèi)電子、安防、面板、半導(dǎo)體和云計(jì)算龍頭。不同的是，公募重倉(cāng)對(duì)半導(dǎo)體的持有更多，而北向資金計(jì)算機(jī)公司持倉(cāng)更多，包括科大訊飛、中科創(chuàng)達(dá)、啟明星辰等公司。

▍展望Q1:看好國(guó)內(nèi)科技板塊，首選港股科技。

流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)仍然保持持續(xù)擴(kuò)表的節(jié)奏，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體繼續(xù)保持合理寬裕，截至1月22日，偏股主動(dòng)型基金已成立規(guī)模超2600億元。

估值方面，目前國(guó)內(nèi)A股電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒的PE分位數(shù)分別處于過去5年的80%、25%、50%、25%分位，恒生AH溢價(jià)指數(shù)為137.7，處于歷史高位。

基本面方面，疫情后，個(gè)人用戶線上化，企業(yè)數(shù)字化、云化進(jìn)程繼續(xù)推進(jìn)，同時(shí)硬件、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等順周期板塊亦有望跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)回暖而復(fù)蘇。

伴隨更多美股ADR赴港二次上市，預(yù)計(jì)港股將成為國(guó)內(nèi)投資人最關(guān)注的科技產(chǎn)業(yè)投資主戰(zhàn)場(chǎng)。截至2021年1月22日，港股科技板塊合計(jì)市值超過20萬(wàn)億港幣，估值水平相對(duì)合理，在境內(nèi)更多基金可以投資港股以及美元走弱的預(yù)期下，港股科技板塊有望獲得更多投資和關(guān)注。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

疫情反復(fù)導(dǎo)致全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際間貿(mào)易沖突、地緣政治沖突持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)人用戶、企業(yè)市場(chǎng)需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；金融條件快速收緊導(dǎo)致部分成長(zhǎng)股估值泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)科技巨頭宏觀政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)等。

▍投資策略：

公募基金和北向資金對(duì)TMT板塊的持倉(cāng)比例連續(xù)兩個(gè)季度下滑，前期板塊的情緒整體偏弱。從基本面、估值、流動(dòng)性等核心因素的綜合考量，我們看好國(guó)內(nèi)科技板塊一季度投資機(jī)會(huì)，首選港股市場(chǎng)。

建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、智能駕駛、IDC、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)安全和信創(chuàng)等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，包括：小米集團(tuán)、騰訊控股、阿里巴巴、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)鐵塔、海康威視、立訊精密、領(lǐng)益智造、中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、北方華創(chuàng)、韋爾股份、恒玄科技、芯?？萍?、舜宇光學(xué)科技、傳音控股、移遠(yuǎn)通信、中興通訊、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、紫光股份、中際旭創(chuàng)、新易盛、廣和通、金山辦公、廣聯(lián)達(dá)、金蝶國(guó)際、寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、科華恒盛、深信服、科大訊飛、奇安信、德賽西威、衛(wèi)寧健康、中科創(chuàng)達(dá)、宇信科技、工業(yè)富聯(lián)、網(wǎng)易、心動(dòng)公司、分眾傳媒等。

（文章來源：中信證券研究）