1、直接融資額顯著提升 資本市場有力支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)

2020年，突如其來的新冠肺炎疫情給中國以及全球經(jīng)濟(jì)帶來前所未有的沖擊。在黨中央、國務(wù)院的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，金融管理部門迅速出臺(tái)各項(xiàng)舉措，為疫情防控、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長提供了有力支持。2020年2月3日，資本市場如期開市交易，A股市場波動(dòng)相對(duì)較小，展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

隨著改革深入和各項(xiàng)功能有效發(fā)揮，直接融資額顯著提升。統(tǒng)計(jì)顯示，2020年全年A股股票融資13568億元，較2019年融資額增幅超過四成。其中，新股首次發(fā)行（IPO）募資金額約4700億元，創(chuàng)下近十年新高；增發(fā)募集金額超過8210億元。此外，可轉(zhuǎn)債融資達(dá)到2780億元，略高于2019年。債券市場發(fā)行金額同樣增加顯著。2020年前11個(gè)月，債券市場累計(jì)發(fā)行各類債券約52萬億元，同比增長超兩成。其中，公司信用類債券合計(jì)發(fā)行12.7萬億元，同比增長約四成。

點(diǎn)評(píng)：王擎（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心主任、教授、博士生導(dǎo)師）

剛剛過去的2020年，新冠肺炎疫情給我們國家以及全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來巨大考驗(yàn)和沖擊，世界經(jīng)濟(jì)增長低迷，國際貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)循環(huán)受阻，全球金融市場波動(dòng)加大。在這樣復(fù)雜嚴(yán)峻的背景下，我國成為全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，這一成就令世人矚目。在統(tǒng)籌疫情防控和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，金融發(fā)揮了重要支持作用。資本市場是現(xiàn)代金融體系的核心，具有優(yōu)化資源配置、政策傳導(dǎo)、預(yù)期引導(dǎo)等樞紐功能，為疫情防控、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長提供了有力支持。

首先，2020年春節(jié)后，我國資本市場頂住疫情沖擊如期開市，發(fā)揮了良好的預(yù)期引導(dǎo)作用，穩(wěn)定了各方信心。從年初開市后的市場表現(xiàn)看，我國股市經(jīng)受住了疫情考驗(yàn)和此后國際主要市場股指多次熔斷的影響，整體運(yùn)行平穩(wěn)健康。這既是我國經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)韌性和增長潛力的體現(xiàn)，也反映了各方對(duì)戰(zhàn)勝疫情的強(qiáng)大信心。

其次，資本市場融資功能充分發(fā)揮，融資金額顯著提升，助力“六穩(wěn)”促進(jìn)“六保”作用顯現(xiàn)。A股IPO融資創(chuàng)下近十年新高，市場融資額大幅增長，對(duì)于推動(dòng)科技創(chuàng)新、資本形成和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等，具有重要意義。債券市場各類債券的發(fā)行量持續(xù)上升，2020年全年50余萬億元的發(fā)行量，為新基建投資、保市場主體等注入金融活水。各類抗疫主題債券的發(fā)行以及公司信用類債券放量，對(duì)抗擊疫情和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)揮了重要作用；地方政府債券發(fā)行額在2020年創(chuàng)出歷史新高，有效支持“兩新一重”領(lǐng)域建設(shè)，探索補(bǔ)充中小銀行資本金的嘗試也令人期待。

2020年是我國資本市場成立30周年。過去30年里，我國資本市場從無到有、從小到大、從弱到強(qiáng)，成長為全球第二大市場。但與此同時(shí)，我們也看到，我國資本市場依然存在不少短板，市場功能發(fā)育不夠健全，基礎(chǔ)制度建設(shè)與成熟市場相比有一定差距，多層次體系不夠完善。

當(dāng)前，我國進(jìn)入加快構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局的新階段，這既是資本市場改革發(fā)展的歷史機(jī)遇，同時(shí)也對(duì)資本市場提出了更高要求。一方面要加快市場改革步伐，加大改革力度，尤其是推進(jìn)一系列基礎(chǔ)制度改革，完善多層次市場體系，提高直接融資比重，增強(qiáng)市場樞紐功能發(fā)揮；另一方面要提高開放水平，推動(dòng)資本市場制度型開放，并以開放促改革，助力國內(nèi)大循環(huán)，推動(dòng)國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)。

2、新證券法正式施行 資本市場法治根基不斷夯實(shí)

2020年3月1日，修訂后的《中華人民共和國證券法》正式施行。新證券法作出全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制、顯著提高證券違法成本、完善投資者保護(hù)制度、強(qiáng)化信息披露義務(wù)、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等制度改革。與證券法修改相銜接，2020年12月26日審議通過的刑法修正案（十一）大幅提高了欺詐發(fā)行、信息披露造假、中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件和操縱市場四類證券期貨犯罪的刑事懲戒力度。

圍繞新證券法，資本市場有關(guān)投資者保護(hù)、打擊違法違規(guī)等的法治供給持續(xù)加強(qiáng)，多項(xiàng)配套制度落地。以貫徹新證券法為契機(jī)，證監(jiān)會(huì)加快完善投資者保護(hù)制度等內(nèi)容，有效涵蓋投資者適當(dāng)性管理、持股行權(quán)、先行賠付、多元糾紛化解、支持訴訟、代表人訴訟等關(guān)鍵領(lǐng)域環(huán)節(jié)，為1.7億個(gè)投資者更好地分享我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利提供了有力保障，也為打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供了堅(jiān)實(shí)的法治保障。

點(diǎn)評(píng)：董登新（武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長）

新證券法于2020年3月1日正式施行。本次證券法修訂進(jìn)一步完善了證券市場基礎(chǔ)制度，體現(xiàn)了市場化、法治化、國際化方向，是我國證券法實(shí)施20年來最重要的一次修訂，也開啟了中國資本市場改革與發(fā)展的新征程。注冊(cè)制是以信息披露為核心的一種證券發(fā)行制度，新證券法直擊資本市場焦點(diǎn)問題，在證券發(fā)行制度、投資者保護(hù)、法律責(zé)任等方面進(jìn)行了重大修訂。

此前，A股投資者保護(hù)更多地依賴單一行政手段，維權(quán)成本高等問題較為突出，導(dǎo)致中小投資者維權(quán)難。而新證券法設(shè)專章規(guī)定投資者保護(hù)制度，作出了諸多創(chuàng)新制度安排。

將于2021年3月1日起施行的刑法修正案（十一），與證券法修訂保持有效銜接，與以信息披露為核心的注冊(cè)制改革相適應(yīng)。刑法修正案一方面取消了欺詐發(fā)行及信息披露造假的并處罰金上限；另一方面將欺詐發(fā)行的有期徒刑上限從5年提高至15年，并將信息披露造假的有期徒刑上限從3年提高至10年。同時(shí)，對(duì)律師、會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)人員在證券發(fā)行、重大資產(chǎn)交易活動(dòng)中出具虛假證明文件、情節(jié)特別嚴(yán)重的情形，明確適用更高一檔的刑期，最高可判處10年有期徒刑。此外，刑法修正案還強(qiáng)化了對(duì)控股股東、實(shí)際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”的刑事追責(zé)。由此可見，證券違法犯罪入刑，不僅涉及控股股東及實(shí)際控制人，還涉及市場中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員；從并處罰金到有期徒刑，都將對(duì)證券違法犯罪產(chǎn)生極大的威懾作用。

為有效保護(hù)投資者，遏制證券違法犯罪，仍需要全社會(huì)共同發(fā)力。比如，監(jiān)管層的有效監(jiān)管與高效監(jiān)管，投資者主動(dòng)維權(quán)索賠與代表人訴訟機(jī)制普遍推廣。唯有如此，才能讓證券違法犯罪者付出“牢底坐穿、傾家蕩產(chǎn)”的代價(jià)，并讓法律產(chǎn)生足夠的威懾效果。

3、創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制 改革從增量市場向存量市場推進(jìn)

2020年4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。2020年6月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等相關(guān)制度規(guī)則。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下首批18家企業(yè)正式在深交所上市，股票發(fā)行注冊(cè)制邁出了由增量市場向存量市場推廣的重要一步，是繼設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制之后我國股票發(fā)行注冊(cè)制改革邁出的第二步。

2020年10月31日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)黨的十九屆五中全會(huì)精神，研究部署金融系統(tǒng)貫徹落實(shí)工作時(shí)指出，增強(qiáng)資本市場樞紐功能，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重。這一部署意味著我國股票發(fā)行注冊(cè)制改革將形成從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、再到全市場的“三步走”改革布局。在推動(dòng)注冊(cè)制改革過程中，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌推進(jìn)了交易、退市、再融資和并購重組等基礎(chǔ)制度改革，夯實(shí)了市場平穩(wěn)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

點(diǎn)評(píng)：田軒（清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、教授、博士生導(dǎo)師）

2020年8月，隨著首批18家公司集體開市交易，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正式落地。這是我國首次將資本市場增量與存量改革同步推進(jìn)的重大舉措，涉及發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等一系列資本市場基礎(chǔ)制度。如果說科創(chuàng)板是注冊(cè)制改革的“試驗(yàn)田”，那么創(chuàng)業(yè)板就是推動(dòng)資本市場全面改革進(jìn)入“深水區(qū)”的關(guān)鍵。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革主要體現(xiàn)為兩個(gè)思路。一是推行注冊(cè)制實(shí)質(zhì)是把一個(gè)企業(yè)是否可以上市的決定權(quán)還給市場；二是審核及監(jiān)管由以準(zhǔn)入條件為重點(diǎn)過渡到以信息披露為核心，不再單一強(qiáng)調(diào)企業(yè)的持續(xù)盈利能力，上市條件更加多元和包容。在這兩個(gè)轉(zhuǎn)變思路之下，創(chuàng)業(yè)板改革為A股發(fā)行節(jié)奏的市場化進(jìn)程樹立了又一重要里程碑，具有非常重要的意義。

首先，由于注冊(cè)制下新股發(fā)行和定價(jià)更加市場化，以往“打新不敗、中簽如中獎(jiǎng)”的現(xiàn)象將逐漸終結(jié)。隨著市場資金和上市企業(yè)數(shù)量趨于平衡，新股真實(shí)價(jià)值回歸，稀缺的資金流向更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，真正形成優(yōu)勝劣汰、適者生存的市場風(fēng)氣。

其次，在真正把上市公司進(jìn)出股市的決定權(quán)交給市場、疏通IPO堰塞湖的同時(shí)，以更加靈活的退市制度疏通資本市場出口。隨著劣等公司加快退市，殼資源價(jià)值消失，資產(chǎn)池內(nèi)的水流更加順暢，一定程度上緩解了我國資本市場中的扭曲和亂象。特別就存量企業(yè)而言，市場化的上市制度必然加速優(yōu)勝劣汰，只有不斷完善經(jīng)營，提高自身質(zhì)量，才能在市場上繼續(xù)立足，由此激勵(lì)上市企業(yè)關(guān)注自身經(jīng)營，培養(yǎng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，提高上市公司質(zhì)量，促進(jìn)資本市場健康持續(xù)發(fā)展。

再次，在借鑒上交所科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，展開深交所創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，讓不同交易所之間形成“各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的適度競爭格局”，使交易所能夠吸引最優(yōu)質(zhì)的上市公司，提高資源配置效率。

總的來說，承上啟下的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，進(jìn)一步拓寬了具有高成長性的科技創(chuàng)新型企業(yè)特別是中小企業(yè)的資金獲取來源，讓社會(huì)資本更多地流向更優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新企業(yè)，在一定程度上彌補(bǔ)了長期以來我國資本市場的結(jié)構(gòu)性“造血”缺失。同時(shí)，通過以市場為主導(dǎo)的“開源”手段，疏通風(fēng)險(xiǎn)投資的退出通道，能夠進(jìn)一步促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積極培育企業(yè)的創(chuàng)新能力，增加企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)向高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。

4、證券基金期貨機(jī)構(gòu)外資股比限制全面放開 資本市場雙向開放邁向更高水平

2020年以來，資本市場在機(jī)構(gòu)層面、市場層面、產(chǎn)品層面的開放程度進(jìn)一步加深，外資金融機(jī)構(gòu)參與中國資本市場的便利性不斷提升。2020年4月1日，全國范圍內(nèi)取消證券公司、基金管理公司外資股比限制正式生效；取消期貨公司外資股比限制已于2020年1月1日生效。目前，已有數(shù)家外資控股證券公司獲批，首家外資全資公募基金管理公司、首家外資全資控股期貨公司誕生。

為進(jìn)一步推動(dòng)市場開放，證監(jiān)會(huì)于2020年8月準(zhǔn)予兩只深港ETF互通產(chǎn)品注冊(cè)；9月，《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》落地，在統(tǒng)一QFII/RQFII制度、放寬準(zhǔn)入條件、擴(kuò)大投資范圍等方面作出頂層設(shè)計(jì)。期貨市場方面，目前，對(duì)外開放的期貨品種達(dá)到7個(gè)，同時(shí)通過跨境商品期貨ETF、結(jié)算價(jià)授權(quán)等方式，對(duì)外開放形式更加多元。

債券市場開放步伐也在加速，國際影響力持續(xù)提升。銀行間債券市場直投模式下直接交易服務(wù)試運(yùn)行、銀行間債券市場現(xiàn)券買賣交易時(shí)段延長、熊貓債制度進(jìn)一步完善等。2020年2月，中國國債被正式納入摩根大通全球新興市場政府債券指數(shù)；2020年9月，富時(shí)羅素公司宣布，中國國債將于2021年10月被納入富時(shí)世界國債指數(shù)（WGBI）。

點(diǎn)評(píng)：章?。Ω康だA鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

2020年是中國資本市場改革開放提速的一年，在2019年推出科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上，新證券法實(shí)施和注冊(cè)制全面推進(jìn)，國內(nèi)建設(shè)多層次資本市場取得了突破性進(jìn)展。在此背景下，中國資本市場的對(duì)外開放也進(jìn)入了快車道。

取消外資金融機(jī)構(gòu)股比限制是一場在資本市場進(jìn)行的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將推動(dòng)海外金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)加快布局。海外金融機(jī)構(gòu)積極參與國內(nèi)資本市場，一方面，可以推動(dòng)國內(nèi)金融行業(yè)與國際接軌，提升國內(nèi)金融市場的全球競爭能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，中國資本市場的國際化程度提高有利于豐富市場供給，改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)，并助推中長期價(jià)值投資逐漸成為中國資本市場的主流投資理念。

資本市場對(duì)外開放可以更好地服務(wù)構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的發(fā)展新格局。一方面，發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，加強(qiáng)資本市場開放對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的引導(dǎo)作用。通過推進(jìn)資本要素市場化配置，提升資源配置效率，使金融、科技和產(chǎn)業(yè)形成良性循環(huán)和三角互動(dòng)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。另一方面，未來可以持續(xù)完善和深化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通機(jī)制，進(jìn)一步暢通國際國內(nèi)兩個(gè)市場要素資源自由有序流動(dòng)。通過加強(qiáng)與境外資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通和政策協(xié)調(diào)，不斷提高參與國際金融治理能力。隨著與國際市場的聯(lián)動(dòng)日益增強(qiáng)，中國資本市場的國際話語權(quán)和國際競爭力也將隨之提升。

5、債券市場加快統(tǒng)一制度規(guī)則 市場基礎(chǔ)性制度進(jìn)一步完善

2020年12月28日，人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定的《公司信用類債券信息披露管理辦法》發(fā)布，并自2021年5月1日起施行，首次統(tǒng)一了公司信用類債券各環(huán)節(jié)的信息披露要求。

2020年7月19日，人民銀行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，同意銀行間與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)互通合作，允許合格投資者通過兩個(gè)市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，買賣兩個(gè)市場交易流通債券。此前的2020年3月，人民銀行等六部門聯(lián)合印發(fā)《統(tǒng)籌監(jiān)管金融基礎(chǔ)設(shè)施工作方案》，明確將金融資產(chǎn)登記托管系統(tǒng)、清算結(jié)算系統(tǒng)等六類設(shè)施及其運(yùn)營機(jī)構(gòu)，納入統(tǒng)籌監(jiān)管范圍，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

此外，債券市場一系列制度創(chuàng)新和“補(bǔ)短板”舉措相繼落地：2020年3月1日，公開發(fā)行的公司債以及企業(yè)債發(fā)行開始實(shí)行注冊(cè)制；7月1日，人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》，是構(gòu)建市場化、法治化債券違約處置機(jī)制、推動(dòng)債券市場規(guī)則統(tǒng)一的一項(xiàng)重要制度安排；7月15日，最高人民法院發(fā)布《全國法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》，是我國第一部審理債券糾紛案件的系統(tǒng)性司法文件。

點(diǎn)評(píng)：明明（中信證券研究所副所長、首席FICC分析師）

近十年來，債市互聯(lián)互通已有諸多舉措，同時(shí)，推動(dòng)債券市場規(guī)則統(tǒng)一的步伐也在穩(wěn)步向前。2009年1月，證監(jiān)會(huì)、原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，上市商業(yè)銀行可在交易所進(jìn)行部分券種的現(xiàn)券交易。2019年8月，證監(jiān)會(huì)、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布通知，將可在交易所進(jìn)行現(xiàn)券交易的銀行范圍從上市銀行擴(kuò)大至各類銀行。2020年3月，《中共中央 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》中提到，要推進(jìn)債券市場互聯(lián)互通。近十年來，推動(dòng)債市互聯(lián)互通、規(guī)范債券市場的政策取向始終清晰。

債券市場制度建設(shè)重大舉措相繼落地，其著力點(diǎn)在于債市基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)互聯(lián)互通?；ヂ?lián)互通的本質(zhì)主要是前臺(tái)連接和后臺(tái)連接兩個(gè)部分。在交易層面，合格投資者通過兩個(gè)市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，兩個(gè)市場的電子交易平臺(tái)聯(lián)合為投資者提供債券交易等服務(wù)；在債券發(fā)行、登記托管、清算結(jié)算、付息兌付層面，兩個(gè)市場的結(jié)算機(jī)構(gòu)之間相互開立名義持有人賬戶，記載全部名義持有債券的余額，聯(lián)合為發(fā)行人、投資者提供服務(wù)。

債券市場互聯(lián)互通更進(jìn)一步之后，信用債的流動(dòng)性或?qū)@著提高。銀行間、交易所債券市場債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)等基礎(chǔ)設(shè)施可聯(lián)合為發(fā)行人、投資者提供服務(wù)。投資者或?qū)⒉辉俦粋贩N、交易對(duì)象所限制，債券發(fā)行人或?qū)⒏憷匕l(fā)行債券。由此，債券市場的資金規(guī)模、信用債流動(dòng)性均有望顯著提高，有助于推動(dòng)債券市場的發(fā)展、吸引境外投資者和進(jìn)一步對(duì)外開放。

規(guī)則統(tǒng)一和互聯(lián)互通，使跨市場價(jià)差有望消除，質(zhì)押回購的成本或降低。在銀行間與交易所市場分別托管的同一只債券存在價(jià)格不統(tǒng)一的現(xiàn)象，債券市場基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通后，同一債券的跨市場價(jià)差有望消除，形成統(tǒng)一價(jià)格，債市的定價(jià)功能料將提升。同時(shí)，銀行間市場和交易所市場的資金利率存在差異，前者通常低于后者。在債券市場互聯(lián)互通后，資金利差也有望被壓縮甚至消除，交易所市場參與機(jī)構(gòu)的質(zhì)押回購成本或?qū)⒔档停兄诰徑庑庞梅謱拥默F(xiàn)象，從而更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

6、《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》印發(fā) 資本市場高質(zhì)量發(fā)展基石進(jìn)一步筑牢

2020年10月9日，《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（以下簡稱《意見》）發(fā)布。《意見》提出要加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，大力提高上市公司質(zhì)量，并從提高上市公司治理水平、推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)、健全退出機(jī)制、解決上市公司突出問題、提高違法違規(guī)成本、形成工作合力六個(gè)方面，提出了17條具體舉措。

2020年12月11日，證監(jiān)會(huì)宣布，開展上市公司治理專項(xiàng)行動(dòng)，通過兩年努力，抓重點(diǎn)、補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，使上市公司治理整體水平得到提高，進(jìn)一步健全上市公司治理結(jié)構(gòu)，夯實(shí)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。2020年12月31日，滬深交易所分別發(fā)布退市新規(guī)，規(guī)則自發(fā)布之日起施行,新規(guī)從嚴(yán)設(shè)置重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)、調(diào)整優(yōu)化組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)、完善重大違法類退市的限制減持情形。

截至2020年12月底，滬深交易所上市公司家數(shù)超過4100家，涵蓋國民經(jīng)濟(jì)全部90個(gè)行業(yè)大類，總市值約80萬億元。

點(diǎn)評(píng)：花長春（國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

《意見》的發(fā)布，是全面深化資本市場改革、助力形成雙循環(huán)新發(fā)展格局的重大舉措。

上市公司是資本市場的基石。一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，必須要有高質(zhì)量的上市公司。因此，提高上市公司質(zhì)量是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要，是資本市場服務(wù)新發(fā)展格局的必然要求，也是資本市場全面深化改革的重中之重。

不僅如此，上市公司還代表我國企業(yè)的最高經(jīng)營水平，是整個(gè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主力軍、領(lǐng)跑者。當(dāng)前，我國上市公司約4100家，市值約80萬億元，涵蓋了國民經(jīng)濟(jì)90個(gè)行業(yè)大類。2020年上半年，非金融上市公司利潤總額接近全國規(guī)模以上企業(yè)的一半，研發(fā)投入占一半以上。提高上市公司質(zhì)量，就是提高我國整個(gè)企業(yè)部門質(zhì)量的上限，能助推我國企業(yè)部門高質(zhì)量發(fā)展。

但坦率地講，當(dāng)前我國上市公司在治理方面還存在不少問題，與高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展、健康資本市場的要求還有不小差距。部分上市公司獨(dú)立性不足，由道德風(fēng)險(xiǎn)、治理失效、管控失靈、運(yùn)作失序等引發(fā)的資金占用和違規(guī)擔(dān)保等問題仍比較嚴(yán)重。

《意見》提出17項(xiàng)重點(diǎn)舉措，共六個(gè)方面，有針對(duì)性、系統(tǒng)性地來解決我國上市公司質(zhì)量方面的問題。其中，特別強(qiáng)調(diào)了公司治理和信息披露這兩個(gè)核心點(diǎn)。為此，一是需要進(jìn)一步提高控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高管誠信履責(zé)的能力，并明確和落實(shí)這些“關(guān)鍵少數(shù)”的責(zé)任；二是綜合運(yùn)用監(jiān)管措施、行政處罰、市場禁入、刑事移送等方式，進(jìn)一步強(qiáng)化公司治理底線要求；三是學(xué)習(xí)借鑒境外市場經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步倡導(dǎo)上市公司治理最佳實(shí)踐；四是通過信息披露，形成外部約束，進(jìn)一步提高公司治理的透明度。

在“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針指引下，建好以信息披露為關(guān)鍵的入口，暢通退市出口，在各方責(zé)任落實(shí)到位、制度健全后，我國上市公司乃至所有企業(yè)的質(zhì)量將有明顯提升。

7、一萬億元抗疫特別國債發(fā)行 市場化發(fā)行降低財(cái)政籌資抗疫成本

2020年3月27日，中共中央政治局會(huì)議指出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，發(fā)行特別國債。5月末，《政府工作報(bào)告》進(jìn)一步確定，抗疫特別國債規(guī)模為1萬億元。6月18日至7月30日，歷時(shí)43天，財(cái)政部通過財(cái)政部政府債券發(fā)行系統(tǒng)，圓滿完成16期（次）抗疫特別國債的發(fā)行籌資任務(wù)。中央國債登記結(jié)算公司全程提供業(yè)務(wù)技術(shù)支持和系統(tǒng)運(yùn)維保障等基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。

與此前歷次特別國債不同，本次抗疫特別國債采用市場化發(fā)行方式，全部面向記賬式國債承銷團(tuán)成員公開招標(biāo)發(fā)行，個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)投資者可通過商業(yè)銀行柜臺(tái)認(rèn)購。券種覆蓋多個(gè)期限，其中,五年期2000億元，七年期1000億元，十年期7000億元，期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理；平均發(fā)行利率2.77%，略低于同期一般國債，符合市場預(yù)期，投資者認(rèn)購積極踴躍。這不僅壓低了財(cái)政籌資抗疫的融資成本，更凸顯了眾志成城、齊心抗疫的堅(jiān)定決心。

點(diǎn)評(píng)：朱長法（中國工商銀行金融市場部總經(jīng)理）

2020年，我國面臨嚴(yán)峻復(fù)雜的國際形勢、艱巨繁重的國內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)以及新冠肺炎疫情的嚴(yán)重沖擊?？挂咛貏e國債的發(fā)行，對(duì)于加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度、有效擴(kuò)大內(nèi)需、全面做好“六穩(wěn)”“六保”工作具有十分重要的意義。

抗疫特別國債由中央財(cái)政統(tǒng)籌發(fā)行，募集資金用于支持地方公共衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗疫支出，在全流程監(jiān)控下，通過特殊轉(zhuǎn)移支付機(jī)制直達(dá)市縣基層、直接惠企利民。一是用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗疫支出，由中央政府性基金轉(zhuǎn)移支付下達(dá)地方7000億元，投向公共衛(wèi)生體系建設(shè)、重大疫情防控救治體系建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈改造升級(jí)等12類項(xiàng)目。二是補(bǔ)助地方疫情防控支出，由中央政府性基金預(yù)算調(diào)入一般公共預(yù)算3000億元；投向減免房租補(bǔ)貼、重點(diǎn)企業(yè)貸款貼息、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款貼息、援企穩(wěn)崗補(bǔ)貼、困難群眾基本生活補(bǔ)助和其他抗疫相關(guān)支出。

抗疫特別國債發(fā)行工作亮點(diǎn)頗多：第一，以市場化發(fā)行為首要原則，有利于推動(dòng)國債市場長期市場化發(fā)展。抗疫特別國債面向國債承銷團(tuán)成員公開招標(biāo)發(fā)行，全程高度透明；以十年期限為主、適當(dāng)搭配五年和七年期限，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理，有利于進(jìn)一步提升國債收益率曲線在關(guān)鍵期限點(diǎn)位上的有效性。第二，以科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)陌l(fā)行計(jì)劃為重要保障，提升國債市場運(yùn)行的平穩(wěn)性與高效性?？挂咛貏e國債通過精確設(shè)計(jì)各周發(fā)行量，合理把握發(fā)行節(jié)奏，精準(zhǔn)平滑單期、單日的發(fā)行量，有效避免了債券集中供給對(duì)市場的沖擊影響；通過柜臺(tái)市場發(fā)行，引導(dǎo)個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)投資者積極參與經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)，同時(shí)投資債券獲取穩(wěn)健收益。第三，以快速直達(dá)的資金撥付機(jī)制，確保疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)資金直達(dá)基層。

在抗疫特別國債發(fā)行過程中，財(cái)政部統(tǒng)籌指揮、各主管部門緊密配合；中央國債登記結(jié)算公司發(fā)揮國家重要金融基礎(chǔ)設(shè)施職能，全力保障債券的成功發(fā)行。中國工商銀行認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，積極配合財(cái)政政策實(shí)施，有效發(fā)揮了國有大行的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，投資抗疫特別國債合計(jì)超過2000億元、市場排名第一?？挂咛貏e國債的發(fā)行使用，有效增強(qiáng)了基層財(cái)力保障水平，有力支撐了疫情防控、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展等工作，為做好“六穩(wěn)”工作、落實(shí)“六保”任務(wù)提供了有力保障。

8、設(shè)立精選層推進(jìn)轉(zhuǎn)板機(jī)制建設(shè) 新三板深化改革主要舉措漸次落地

2020年7月27日，新三板精選層正式設(shè)立并開市交易，首批32家企業(yè)集體“晉層”，標(biāo)志著前期精選層改革的主要措施全部落地實(shí)施。

在新三板一系列深化改革中，除了增設(shè)精選層外，建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制也是本次新三板全面深化改革的重要核心舉措。2020年6月3日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》；11月27日，滬深交易所就新三板公司轉(zhuǎn)板上市辦法公開征求意見，標(biāo)志著新三板轉(zhuǎn)板上市工作步入實(shí)際操作階段。

隨著改革深化和制度創(chuàng)新，新三板市場取得預(yù)期成效。2020年，有674家掛牌公司在新三板完成股票發(fā)行融資，累計(jì)發(fā)行股票金額為338.50億元，同比上升27.91%;新三板市場合格投資者超過165萬個(gè)，較改革前增長六倍；同時(shí)，市場累計(jì)成交額大幅提升。

點(diǎn)評(píng)：王嫻（清華大學(xué)國家金融研究院副院長）

2020年是資本市場深化改革開放的一年。新證券法正式施行夯實(shí)了資本市場的法治基礎(chǔ)；繼科創(chuàng)板之后，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)。此外，2020年資本市場改革濃墨重彩的一筆還有新三板以建立精選層為核心的全面深化改革。

從2006年新三板為非上市公司提供股份的一對(duì)一協(xié)商轉(zhuǎn)讓服務(wù)，到2013年正式建立全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，新三板作為全國性證券交易場所的法律地位以及掛牌公司非上市公眾公司的屬性，得到《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》的明確，新三板發(fā)展進(jìn)入了快車道。但是，掛牌公司股權(quán)集中度高、交易不活躍、市場吸引力不夠等問題，一直困擾新三板的發(fā)展，只有系統(tǒng)性推動(dòng)改革，才能實(shí)現(xiàn)新三板的效率提高和市場功能的有效發(fā)揮。

繼2019年啟動(dòng)全面深化新三板改革后，2020年成為新三板發(fā)展征程上的又一個(gè)重要里程碑。新證券法正式施行，不僅夯實(shí)了資本市場的法治基礎(chǔ)，還確立了新三板場內(nèi)、公開、獨(dú)立市場的法律地位。新三板作為目前唯一一家國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所，與滬深證券交易所具有相同的法律地位。

同時(shí)，設(shè)立精選層并在此基礎(chǔ)上推出轉(zhuǎn)板上市制度迎來重要進(jìn)展。2020年4月27日，新三板正式啟動(dòng)股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌業(yè)務(wù)的受理與審查工作，短短的三個(gè)月之后，首批32家公司進(jìn)入精選層交易。至2020年12月31日，精選層掛牌公司41家，總股本66.08億股，總市值848.07億元，公開發(fā)行融資105.62億元。

設(shè)立精選層以及將在精選層實(shí)施的注冊(cè)制，將進(jìn)一步完善新三板市場功能。與此同時(shí)，精選層掛牌公司股東結(jié)構(gòu)的完善和投資者結(jié)構(gòu)的多元化，將促進(jìn)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的完善和流動(dòng)性的提高。而掛牌公司增發(fā)、并購等機(jī)制的市場化，將有力促進(jìn)中小企業(yè)做大做強(qiáng)。

此外，新三板即將與滬深交易所建立起的轉(zhuǎn)板機(jī)制，有助于大大激發(fā)投資者的參與積極性，也有助于市場效率和服務(wù)水平的提高。這將整體提高新三板服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)和中小微企業(yè)的能力，也將更好地服務(wù)雙循環(huán)新發(fā)展格局。

9、債券通境外發(fā)行系統(tǒng)ePrime成功上線 農(nóng)發(fā)行完成系統(tǒng)首筆債券發(fā)行

2020年10月20日，債券通公司順利上線“新債易ePrime”境外發(fā)行系統(tǒng)，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行作為最先嘗試使用該系統(tǒng)的發(fā)行人，首發(fā)成功。

ePrime是綜合性的境外一級(jí)債券發(fā)行電子平臺(tái)，支持人民幣、美元等各幣種債券高效安全地完成簿記建檔全流程，助力中資金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)全球債券發(fā)行，充分連接境內(nèi)外市場，進(jìn)一步降低發(fā)行人的融資成本。上線首日，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行通過ePrime系統(tǒng)成功定價(jià)發(fā)行三年期、五年期、十年期的境外固息人民幣債券，總規(guī)模達(dá)57億元。這也是近年來中資金融機(jī)構(gòu)最大規(guī)模的離岸人民幣債券發(fā)行之一，15家全球承銷機(jī)構(gòu)首次通過該系統(tǒng)順利完成境外簿記相關(guān)工作。

通過債券市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)、發(fā)行人和承銷商三方協(xié)同聯(lián)動(dòng)，ePrime實(shí)現(xiàn)了在境外運(yùn)營的首次成功實(shí)踐，是債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的重大創(chuàng)新突破。

點(diǎn)評(píng)：王彤（中國銀行（香港）全球市場總經(jīng)理）

債券通在引入國際投資者投資境內(nèi)債券市場的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新推出ePrime系統(tǒng)，為中資發(fā)行人在境外融資提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，對(duì)推動(dòng)中國金融市場進(jìn)一步開放具有積極意義，體現(xiàn)了我國債市對(duì)外開放的快速步伐，向國際市場傳遞了我國全方位高水平開放的積極預(yù)期。

第一，ePrime為中資背景發(fā)行人海外發(fā)債提供安全穩(wěn)定的金融基礎(chǔ)設(shè)施。系統(tǒng)支持美元、歐元、離岸人民幣等多幣種、多期限發(fā)行，操作流程順暢，信息保存完整，可促進(jìn)境外中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的線上互動(dòng)，有效提高中資發(fā)行人海外發(fā)債的發(fā)行效率。

第二，ePrime為國際市場債券發(fā)行提供了一站式、全方位的電子系統(tǒng)服務(wù)，提高了電子交易效率。ePrime的功能設(shè)計(jì)以客戶需求為導(dǎo)向，包括承銷商簿記建檔、發(fā)行定價(jià)、登記分配，發(fā)行人訂單簿查詢、歸檔等功能，系統(tǒng)采用互聯(lián)網(wǎng)形式，方便快捷。ePrime系統(tǒng)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)成熟、技術(shù)先進(jìn)，運(yùn)維穩(wěn)定、環(huán)境安全，并針對(duì)客戶需求實(shí)現(xiàn)快速迭代。

第三，ePrime有助于促進(jìn)離岸人民幣債券市場發(fā)展，推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。目前，離岸人民幣市場逐漸形成規(guī)模，特別是農(nóng)發(fā)行近年來持續(xù)發(fā)行離岸人民幣債券，創(chuàng)新推動(dòng)市場互聯(lián)互通，在完善境外人民幣利率曲線、豐富多元化債券投資品種、拓展投資群體等方面都具有重要意義。ePrime有助于加強(qiáng)境內(nèi)外市場聯(lián)動(dòng)，提升境外人民幣資產(chǎn)流動(dòng)性，促進(jìn)離岸人民幣市場持續(xù)健康發(fā)展。

10、打擊違法違規(guī)力度加大 資本市場監(jiān)管和治理效能持續(xù)提升

2020年5月，證監(jiān)會(huì)依法對(duì)康美藥業(yè)違法違規(guī)案作出行政處罰及市場禁入決定，同時(shí)將康美藥業(yè)及相關(guān)人員涉嫌犯罪行為移送司法機(jī)關(guān)。2020年9月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了對(duì)康得新的行政處罰決定，同時(shí)其涉嫌欺詐發(fā)行股票、債券案被移送人民檢察院審查起訴。此外還有一批市場高度關(guān)注、影響惡劣的重大財(cái)務(wù)造假案件在快速處理中。

2020年，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持以“零容忍”的態(tài)度嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行等證券違法活動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，2020年，證監(jiān)會(huì)和地方證監(jiān)局開出行政處罰決定書已經(jīng)超過300份，僅上半年，證監(jiān)會(huì)行政處罰罰沒金額合計(jì)38億元，向公安機(jī)關(guān)移送涉嫌證券犯罪案件和線索共59件。

資本市場監(jiān)管執(zhí)法的法規(guī)制度也有進(jìn)一步完善。正式施行的新證券法顯著提高了資本市場違法違規(guī)成本，證券集體訴訟制度落地步伐加快；2020年11月2日，中央全面深化改革委員會(huì)第十六次會(huì)議審議通過《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的若干意見》，此次會(huì)議提出要加快健全證券執(zhí)法司法體制機(jī)制，加大對(duì)重大違法案件的查處懲治力度，夯實(shí)資本市場法治和誠信基礎(chǔ)。為構(gòu)建良好市場生態(tài)，行政執(zhí)法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、互相支持的立體、有機(jī)體系加快建立，切實(shí)加大投資者保護(hù)力度。

點(diǎn)評(píng)：劉英 （中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員、合作研究部主任）

2020年，監(jiān)管層對(duì)資本市場建設(shè)提出了“建制度、不干預(yù)、零容忍”的九字方針。要使市場發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的作用，就必須對(duì)違法違規(guī)零容忍，加強(qiáng)制度建設(shè)，對(duì)違法行為以“行民刑”立體追責(zé)的組合拳進(jìn)行打擊，以此來增強(qiáng)資本市場市場化、法治化、國際化水平。

“建制度”夯實(shí)了資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)。強(qiáng)化制度建設(shè)是確保資本市場健康穩(wěn)健運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。2019年以來，我國逐步推進(jìn)注冊(cè)制改革，完善退市制度，加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)。如果說注冊(cè)制是把關(guān)入口的話，那么退市制度就是放開出口。2020年以來，已經(jīng)有超過20只股票退市，今后退市將呈現(xiàn)常態(tài)化，制度建設(shè)將為資本市場把好入口和出口兩道關(guān)。

“不干預(yù)”代表了政府與市場關(guān)系的處理。我國股票發(fā)行制度經(jīng)歷了從審批制到核準(zhǔn)制再到注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變，全面推行注冊(cè)制，正是不干預(yù)的體現(xiàn)。通過以注冊(cè)制為核心的股票發(fā)行制度改革，實(shí)現(xiàn)政府不干預(yù)，讓市場來優(yōu)勝劣汰。政府通過建好制度，來營造公平、公正、公開的良好環(huán)境。

“零容忍”體現(xiàn)了對(duì)違法違規(guī)的態(tài)度。只有對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等各種違法違規(guī)現(xiàn)象堅(jiān)定說“不”，高壓震懾并嚴(yán)懲不貸，依法治市，才能建設(shè)風(fēng)清氣正的資本市場。

“十四五”規(guī)劃建議提出全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，對(duì)違法違規(guī)行為零容忍，建立常態(tài)化退市機(jī)制。從資本市場發(fā)展戰(zhàn)略看，全面施行注冊(cè)制和對(duì)違法違規(guī)行為零容忍是資本市場改革發(fā)展的一體兩面。只有對(duì)違法違規(guī)采取零容忍，才能保障注冊(cè)制順利實(shí)施，才能做到“不干預(yù)”。

當(dāng)前，我國資本市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。在“建制度、不干預(yù)、零容忍”方針下，我國股市的投資性進(jìn)一步增強(qiáng)。近年來，我國股市優(yōu)化資源配置能力不斷提升，尾部股票交易額大幅下降，一改以往普漲普跌態(tài)勢，這些轉(zhuǎn)變將倒逼上市公司提高質(zhì)量，有利于資本市場健康發(fā)展，有利于加快實(shí)現(xiàn)建立“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的多層次資本市場的目標(biāo)。