我國首個以活體為交易標(biāo)的的期貨品種——生豬期貨，1月8日即將在大商所上市交易。

生豬期貨明日上市，未來市場肯定會樹起一個質(zhì)量、價格風(fēng)向標(biāo)，而對于市場與廣大投資者來說，最關(guān)心的問題莫過于是生豬期貨價格的漲跌了。那么，在預(yù)計未來我國生豬養(yǎng)殖恢復(fù)速度加快，以及生豬出欄量大幅增長的情況下，首批上市的生豬期貨9月合約以及其他合約的期價會如何運行呢？生豬期貨上市后對市場價格又將有何影響？

風(fēng)控嚴(yán)格，生豬期貨上市后的關(guān)注點在那里？

“參與生豬期貨交易必須先對生豬期貨的合約及其他相關(guān)規(guī)則進(jìn)行系統(tǒng)地學(xué)習(xí)。”中信建投期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部生豬研究員魏鑫認(rèn)為，投資者想要找到介入生豬期貨的機(jī)會，利用期貨工具有效規(guī)避風(fēng)險，需要對生豬期貨基本的合約規(guī)則、交易成本等深入學(xué)習(xí)，做好生豬市場的基本面研究工作之外，要把重點放在對生豬期貨制度的理解，對交割標(biāo)準(zhǔn)與交割過程的把控方面。

“從生豬期貨合約的設(shè)計理念入手，深入了解生豬期貨合約規(guī)則，可以得出‘前置管理、簡單交割、多元模式、嚴(yán)控風(fēng)險’的設(shè)計結(jié)論。”魏鑫告訴期貨日報記者，在生豬期貨交割標(biāo)準(zhǔn)中，只規(guī)定了重量和外觀，重量能夠輕易的測量，外觀能夠在現(xiàn)場三方檢驗下明確，因此交割能夠簡單進(jìn)行，不參雜過于復(fù)雜的標(biāo)準(zhǔn)，這就是生豬期貨設(shè)計理念中的“簡單交割”。然而，將現(xiàn)場檢驗的標(biāo)準(zhǔn)放寬，如何保證賣方能夠在控食、體型、出肉率、背膘厚度等現(xiàn)貨市場看重的方面達(dá)到要求呢？這就是“前置管理”的范圍。構(gòu)建從種源到養(yǎng)殖再到屠宰的監(jiān)測體系，在審定交割庫、進(jìn)行屠宰跟蹤方面進(jìn)行工作，確保交割生豬質(zhì)量。很明顯，“前置管理”確保了“簡單交割”，而“簡單交割”又為生豬期貨在交割環(huán)節(jié)穩(wěn)定運行、減少爭議提供了條件，從而縮短交割時間、貼近現(xiàn)貨，使得具有一定生物獨特性的活豬具備了進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化交易的條件，有利于促進(jìn)期現(xiàn)貨價格的回歸。

魏鑫認(rèn)為，生豬期貨的推出，其目的之一在于幫助養(yǎng)殖企業(yè)實現(xiàn)風(fēng)險控制。在傳統(tǒng)的企業(yè)套保中，企業(yè)退出的模式只有平倉和交割兩種，但生豬期貨的交割也確實面臨一定的不確定性。“多元模式”則為上下游企業(yè)在套保后退出市場的渠道上做出了大膽創(chuàng)新，買賣雙方通過溝通可以選擇生豬回購，集團(tuán)性養(yǎng)殖企業(yè)可以自報升貼水供對方選擇，甚至可以用豬肉替代交割。“多元模式”為養(yǎng)殖企業(yè)套保的“最后一程”提供了更多的選擇。

此外，“嚴(yán)控風(fēng)險”作為生豬期貨設(shè)計的主要理念之一，表面上意味著較低的持倉限額，也意味著較高的保證金水平。而實際上，“簡單交割”從交割層面、“多元模式”從套保退出層面都服務(wù)于“嚴(yán)控風(fēng)險”?？梢哉f，“前置管理、簡單交割、多元模式、嚴(yán)控風(fēng)險”這一設(shè)計思路，旨在追求市場的穩(wěn)定性，同時努力將期貨的風(fēng)險管理作用發(fā)揮到實處。

“仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，生豬期貨合約設(shè)計、交割設(shè)計及保證金、手續(xù)費水平體現(xiàn)了系統(tǒng)化的嚴(yán)控風(fēng)險思路。合約設(shè)計上，以16噸為一手，符合現(xiàn)貨裝車的標(biāo)準(zhǔn)。與此同時，生豬的單位價值較高，導(dǎo)致每手生豬的對應(yīng)價值較高，同時我們可以看到投機(jī)保證金的水平為15%，遠(yuǎn)高于大部分品種5%左右的水平，參與門檻對應(yīng)就提高了。相對投機(jī)保證金的水平，套保保證金水平為8%，對于產(chǎn)業(yè)企業(yè)給予了一定的優(yōu)惠，降低了套保的資金成本。通過不同水平的保證金設(shè)計，市場套保和投機(jī)的力量也將有所平衡。鼓勵套保、限制投機(jī)的思路應(yīng)該在生豬期貨的上市前期得到維持。一方面保證金較高，另一方面生豬期貨交易的手續(xù)費也達(dá)到了隔夜萬分之二、日內(nèi)萬分之四的水平，顯示了管理機(jī)構(gòu)限制投機(jī)，降低市場日內(nèi)炒作的意愿。”魏鑫說，一般在新品種上市的背景下，市場的炒作意愿比較強(qiáng)，尤其是生豬這一各方面關(guān)注度都比較高的品種。

豬肉價格的波動是CPI波動的最大來源之一，基于此，除了傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈和投機(jī)資金外，還有更多的新增投資基金關(guān)注到生豬品種。豬肉作為國內(nèi)消費最多的肉類，對于民生保障具有重要意義。同時養(yǎng)殖畜牧行業(yè)作為從業(yè)人員最多的農(nóng)業(yè)行業(yè)之一，其利潤水平也關(guān)系著整個產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。無論從宏觀還是微觀角度，生豬和豬肉價格的波動對于經(jīng)濟(jì)和社會的影響都比較大，期貨市場作為具有價格發(fā)現(xiàn)意義的市場，同時也是產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險控制的市場，如果出現(xiàn)了和現(xiàn)貨市場供需不符合的炒作，或者出現(xiàn)了同現(xiàn)貨市場波動不匹配的大幅波動，對于經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)都可能產(chǎn)生影響。

此外，目前又處于非洲豬瘟的常態(tài)化管控期，生豬供應(yīng)逐漸恢復(fù)、價格下行趨勢明顯，但節(jié)奏仍然難以把控，各方面都關(guān)注生豬價格的預(yù)期，更需要期貨的穩(wěn)定運行。“因此，我們認(rèn)為管理機(jī)構(gòu)設(shè)置較高的交易門檻是相對合理的。”魏鑫說。

產(chǎn)能恢復(fù)超預(yù)期，生豬期貨價格咋反應(yīng)？

首創(chuàng)京都期貨總經(jīng)理李強(qiáng)告訴期貨日報記者，近日，在國內(nèi)資本市場上出現(xiàn)了一個熱點，主要是農(nóng)產(chǎn)品期貨價格與涉豬股股價大幅上漲成為了投資者關(guān)注的重點，特別是在2021年開市第一天，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖大戶——牧原股份股價開盤就迅速漲停。在當(dāng)前國內(nèi)生豬與豬肉價格仍呈現(xiàn)較強(qiáng)上漲態(tài)勢的情況下，生豬期貨的上市及大中型豬企未來如何發(fā)展成為市場關(guān)注的焦點。其中，2021年產(chǎn)業(yè)企業(yè)生豬出欄目標(biāo)如何是市場最關(guān)注的問題，這是決定未來國內(nèi)生豬、豬肉現(xiàn)貨市場價格及生豬期貨價格漲跌的主要因素。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，國內(nèi)10大養(yǎng)豬巨頭2021年出欄計劃較2020年增加1.5倍，其數(shù)量將高達(dá)1.44億頭。如果未來能夠順利完成2021年的生豬出欄計劃，那么10大豬企2021年出欄占比將達(dá)到全國預(yù)計生豬出欄量的22.86%。相關(guān)資料顯示，新希望六和2020年如期實現(xiàn)了年度800萬頭生豬出欄總目標(biāo)。而從牧原股份和金新農(nóng)公布的2020年12月份生豬銷售簡報來看，兩家企業(yè)也均完成了2020年生豬出欄目標(biāo)。此外，據(jù)了解，2020年1—11月，12家上市豬企累計出欄生豬4733.81萬頭。

“從我了解的市場情況來看，正邦科技2021年生豬出欄量預(yù)計為2500萬頭、新希望2500萬頭出欄量目標(biāo)不變。如果生產(chǎn)用地得到有效補(bǔ)充，牧原股份的生豬、能繁母豬存欄量會大大增加，該公司產(chǎn)能擴(kuò)張力度在2021年會呈現(xiàn)逐季加大的勢頭。另外，溫氏定下的2021年出欄目標(biāo)為3000萬頭。”李強(qiáng)說。

“生豬期貨上市后誰是市場主力軍，是產(chǎn)業(yè)企業(yè)還是投資機(jī)構(gòu)來主導(dǎo)將是市場價格漲跌的另一關(guān)鍵因素。”中信建投期貨農(nóng)產(chǎn)品首席分析師田亞雄認(rèn)為，生豬期貨上市基準(zhǔn)價的選擇比較貼近市場對2021年豬價中樞的平均預(yù)期。通過實地調(diào)研和數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)殖企業(yè)普遍認(rèn)為生豬價格下跌風(fēng)險將會集中在2021年的第二季度，而期貨市場上市的最近合約是9月。從生豬市場消費特點來看，9月本身是一個季節(jié)性旺季月份，在生豬期貨上市后，不宜投資者大量套保，預(yù)計生豬養(yǎng)殖企業(yè)多數(shù)會先以觀望為主，并會快速建立各自的套期保值團(tuán)隊，研究未來套保的策略并制定計劃。此外，進(jìn)行生豬期貨套保將要求擁有較高數(shù)額的保證金準(zhǔn)備。以河南一家養(yǎng)殖企業(yè)為例，若按照前期3000萬頭以上的出欄計劃全額套保，需要準(zhǔn)備至少100億左右的套保資金。

據(jù)記者了解，當(dāng)前國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤較高，豬糧比仍處在高位，這會對生豬養(yǎng)殖的恢復(fù)產(chǎn)生較強(qiáng)的刺激作用，預(yù)計生豬市場供給將逐步增加，2021年國內(nèi)生豬與豬肉價格出現(xiàn)下行周期的概率較高。不過，考慮到在前期國內(nèi)能繁母豬存欄量恢復(fù)的過程中，出現(xiàn)了母豬質(zhì)量不高與結(jié)構(gòu)性低效問題，再加上非洲豬瘟疫情等因素不利影響，預(yù)計生豬與豬肉供給數(shù)量增長速度及市場價格下滑速度較為緩和。

中信建投期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部生豬研究員魏鑫表示，按現(xiàn)在的國內(nèi)生豬存欄量恢復(fù)的速度推算，生豬期貨9月及以后合約交割時，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖已恢復(fù)得差不多。目前，可以確定下來的事情況生豬養(yǎng)殖在恢復(fù)，但恢復(fù)的具體節(jié)奏是存有較大彈性的。

“明日上市的生豬期貨合約是2021年9月、2021年11月、2022年1月合約。按照當(dāng)前的生豬養(yǎng)殖恢復(fù)水平推算，到2021年9月，產(chǎn)能能夠回到正常豬周期的偏弱水平，對應(yīng)的價格預(yù)期也會回到正常豬周期偏強(qiáng)的價格水平。”魏鑫認(rèn)為，產(chǎn)能的恢復(fù)，尤其是能繁母豬的恢復(fù)不僅僅有數(shù)量上的問題，還有結(jié)構(gòu)上的問題。從數(shù)量上來看，市場較為認(rèn)可的主流數(shù)據(jù)是當(dāng)前恢復(fù)到了80%的水平，未來一年這個水平肯定會不斷提升。在結(jié)構(gòu)上，現(xiàn)在還有40%左右的能繁母豬是三元回交母豬，這批能繁母豬的效率相對來說要低30%左右，而能繁母豬結(jié)構(gòu)性問題得到改善，可能還需要較長時間。此外，即便是二元種豬，也有優(yōu)劣之分。因此，國內(nèi)生豬整體產(chǎn)能完全恢復(fù)還需要更長時間。

業(yè)內(nèi)專業(yè)人士告訴記者，從當(dāng)前國內(nèi)能繁母豬保有數(shù)量、仔豬銷售情況及生豬存欄數(shù)量等分析，受春節(jié)因素影響，短期內(nèi)出現(xiàn)的采購需求將令國內(nèi)生豬及豬肉價格處在高位，但后期繼續(xù)上漲的空間有限，同時在進(jìn)入2021年2月份以后，隨著生豬出欄量的增加，市場價格將逐步回落。

中國畜牧業(yè)協(xié)會公布的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2020年6月—11月，國內(nèi)600個規(guī)模種豬場初生仔豬同比分別增長46.7%、51.8%、53.1%、47.7%、43.5%、38.5%，如果未來新冠肺炎疫情、非洲豬瘟疫情穩(wěn)定，后期國內(nèi)肥豬供應(yīng)量將明顯上升。從相關(guān)推算數(shù)據(jù)來看，假定出欄體重與2020年持平，2021年2月至5月，豬肉供應(yīng)量（不考慮進(jìn)口凍豬肉）同比（國產(chǎn)豬肉加當(dāng)月凍豬肉進(jìn)口量，不考慮前期庫存）將分別增長26.4%、15.5%、1.1%、1.3%，活豬價格很可能低于2020年同期（2020年2月至5月分別為37.1元/kg、36.2元/kg、33.7元/kg、29.8元/kg，以農(nóng)業(yè)農(nóng)村部集貿(mào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）。從中國畜牧業(yè)協(xié)會監(jiān)測二元后備母豬銷量和后備母豬存欄數(shù)據(jù)看，后期生豬產(chǎn)能仍然保持增長趨勢。2020年1—11月定點監(jiān)測規(guī)模種豬場二元后備母豬累計銷量同比增長83.1%，后備母豬存欄同比增長幅度在131%至270%之間。如果疫情穩(wěn)定，后期生豬產(chǎn)能仍將明顯增長，豬肉供應(yīng)同比將保持增長趨勢，活豬價格下行周期不變。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局副局長魏宏陽日前表示，截至2020年11月末，全國能繁母豬存欄已連續(xù)14個月增長，生豬存欄已連續(xù)10個月增長，全國生豬存欄和能繁母豬存欄均已恢復(fù)到常年水平的90%以上。預(yù)計春節(jié)期間豬肉供應(yīng)量比2019年同期明顯增加，豬肉價格在春節(jié)前受需求拉動可能小幅振蕩上升，春節(jié)后企穩(wěn)回落。近段時間以來，豬肉市場供應(yīng)持續(xù)改善。據(jù)了解，全國生豬出欄已連續(xù)9個月增長，2020年11月份環(huán)比增長16%、同比增長66.1%，是2019年四季度生豬產(chǎn)能觸底回升以來出欄最多的一個月。

目前來看，生豬生產(chǎn)恢復(fù)成效超出預(yù)期。“照此趨勢，預(yù)計2021年上半年產(chǎn)能可完全恢復(fù)。”魏宏陽說，按照6個月的育肥周期，2021年下半年生豬出欄有可能達(dá)到正常年份水平，生豬供應(yīng)將大幅改善。此外，隨著一大批高水平的規(guī)模豬場快速崛起，預(yù)計生豬養(yǎng)殖規(guī)?；蕦⒋蠓岣摺Ｉi產(chǎn)業(yè)是我國畜牧業(yè)支柱性產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)值占畜牧業(yè)總產(chǎn)值的三分之一，豬肉產(chǎn)量占肉類產(chǎn)量近三分之二，豬肉價格與消費物價水平關(guān)系密切，做好生豬穩(wěn)產(chǎn)保供工作事關(guān)國計民生。對此，魏宏陽表示，隨著春節(jié)臨近，消費需求將明顯增長，豬肉供應(yīng)壓力仍然存在。根據(jù)前期數(shù)據(jù)測算，2021年春節(jié)期間豬肉供應(yīng)量將比2020年同期增加三成左右，供應(yīng)保障進(jìn)一步增強(qiáng)，豬肉價格總體有望低于2020年同期水平。

綜合來看，生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展的好壞、豬肉價格的高低是一個關(guān)系民生的問題，涉及產(chǎn)業(yè)多、影響范圍廣，不但涉及大型養(yǎng)殖企業(yè)、中小型養(yǎng)殖場，更涉及以散養(yǎng)農(nóng)民為主的小養(yǎng)殖戶的收入問題，而且是大家的“菜籃子”豐富不豐富的問題，這也是為什么生豬期貨十分受到市場青睞的主要原因。預(yù)計隨著廣大投資者、生豬產(chǎn)業(yè)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)及社會資本的積極介入，生豬期貨注定是交易十分活躍的，產(chǎn)業(yè)企業(yè)也必將成為市場的主力軍，未來市場肯定會樹起一個質(zhì)量、價格風(fēng)向標(biāo)。

生豬期貨等完成單邊提保業(yè)務(wù)測試

為做好生豬期貨上市前的各項準(zhǔn)備，大商所分別于2020年12月19日和12月26日開展了兩次全市場測試。細(xì)心的會員單位發(fā)現(xiàn)，兩次測試中交易所除了對生豬期貨合約上市及各項參數(shù)設(shè)置進(jìn)行驗證外，還在相關(guān)期貨合約上對單方向提高交易保證金（下稱單邊提保）的設(shè)置進(jìn)行了驗證，這意味著單邊提保將成為防控生豬期貨風(fēng)險的重要應(yīng)急舉措。

大商所某會員單位首席風(fēng)險官告訴記者，大商所2020年實施投機(jī)和保值差異化保證金之前，也借新品種上市全市場測試的機(jī)會對有關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行了驗證，此次再一次驗證單邊提保業(yè)務(wù)，意味著交易所未來可能在特定市場情形下實施該措施。特別是即將上市的生豬期貨，鑒于各方對其價格變動高度敏感和重視，在非洲豬瘟影響下去年以來其價格大幅上漲，在這一背景下生豬期貨未來運行中如果價格出現(xiàn)單邊大幅上漲，超過政策調(diào)控層的容忍度，不排除交易所隨時祭出這一舉措。

記者進(jìn)一步查閱交易所相關(guān)規(guī)則和制度，《大連商品交易所風(fēng)險管理辦法》第九條規(guī)定，交易所有權(quán)根據(jù)市場情況，采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金的措施。特別值得注意的是，在大商所正式對外發(fā)布的生豬期貨業(yè)務(wù)細(xì)則中，第十七條規(guī)定，“對于生豬期貨合約，交易所按照有關(guān)規(guī)定調(diào)整漲跌停板幅度時，可以單向或雙向、同比例或不同比例調(diào)整；按照有關(guān)規(guī)定調(diào)整交易保證金時，可以單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員調(diào)整”。

據(jù)了解，大商所曾在2020年8月進(jìn)行過一次單邊提保等“特殊”業(yè)務(wù)場景的專項全市場測試，經(jīng)過2020年12月兩次測試，目前會員端柜臺系統(tǒng)均已支持交易所單邊提保業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，針對期貨多空方向收取差異化保證金在國際國內(nèi)期貨市場是有先例的，近年來國內(nèi)期貨交易所曾在活躍品種上實施過該業(yè)務(wù)，國際上相關(guān)交易所規(guī)則也有相應(yīng)的規(guī)定并曾實施過這一舉措。

市場人士告訴期貨日報記者，生豬期貨上市在即，從其漲跌停板、保證金、交易限額、持倉限額等各項風(fēng)控參數(shù)來看，生豬期貨是我國期貨市場風(fēng)控最嚴(yán)的品種。“畢竟豬肉價格關(guān)系到老百姓的菜籃子，政府對價格上漲關(guān)注度極高，交易所必定竭力維護(hù)生豬期貨市場平穩(wěn)運行和健康發(fā)展。當(dāng)生豬期貨出現(xiàn)單邊連續(xù)漲跌停板等情況時，交易所對生豬期貨采取單邊提保措施估計各方會予以理解和支持，參與生豬期貨的交易者對此也應(yīng)有充分預(yù)期。”他說。