【“基金牛”之下 “機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”會(huì)否瓦解？需關(guān)注三大指標(biāo)】2020年A股主要指數(shù)大多在全年最高點(diǎn)附近完美收官，光頭陽(yáng)線彰顯多頭掌控大局，其中以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，尤其是以白酒為代表的消費(fèi)股以及新能源板塊，幾乎所有收益率排名靠前的基金都重倉(cāng)這兩大賽道。

2020年A股主要指數(shù)大多在全年最高點(diǎn)附近完美收官，光頭陽(yáng)線彰顯多頭掌控大局，其中以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，尤其是以白酒為代表的消費(fèi)股以及新能源板塊，幾乎所有收益率排名靠前的基金都重倉(cāng)這兩大賽道。在給持有人帶來(lái)可觀收益的同時(shí)，針對(duì)機(jī)構(gòu)持股集中的“抱團(tuán)”現(xiàn)象是否瓦解的擔(dān)憂也在升高。比如近期中信證券一篇研報(bào)就提出，要“警惕機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解”，認(rèn)為年末基金“排名戰(zhàn)”結(jié)束之后，這種局部投機(jī)性的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”現(xiàn)象會(huì)瓦解。如果這一判斷成立的話，投資者是否還要繼續(xù)參與這些機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股，就值得謹(jǐn)慎斟酌了。

筆者認(rèn)為，相關(guān)板塊內(nèi)部分缺乏基本面支持的品種出現(xiàn)惡炒之后的大幅回落，很難和“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”瓦解劃上等號(hào)，未來(lái)“基金牛”的正回饋效應(yīng)仍有望使“抱團(tuán)”現(xiàn)象延續(xù)。但如果“抱團(tuán)”帶來(lái)的上漲速度過(guò)快，引發(fā)估值泡沫，難免需要一段時(shí)間的消化，過(guò)度追高顯然不是最合適的選擇。

“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”將成長(zhǎng)期現(xiàn)象

中信證券的研報(bào)提到兩個(gè)可能造成“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”瓦解的跡象，一是公募基金年末“排名戰(zhàn)”落幕，新一年的考核周期來(lái)臨，基金拉升手中原有重倉(cāng)股的內(nèi)在動(dòng)力有所下降，甚至可能會(huì)獲利了結(jié)、調(diào)倉(cāng)換股，對(duì)相關(guān)板塊形成較大的拋壓，帶動(dòng)股價(jià)調(diào)整；二是和“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”重倉(cāng)股同行業(yè)的股票出現(xiàn)大幅上漲，這種“純市場(chǎng)炒作行情”也很難持久。筆者認(rèn)為，研報(bào)提出的這兩方面可能性具有一定的參考價(jià)值，也值得投資者關(guān)注相關(guān)板塊和個(gè)股大漲之后的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但卻很難和“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”瓦解劃上等號(hào)。基金進(jìn)入新一年之后進(jìn)行局部調(diào)倉(cāng)換股屬于常見(jiàn)現(xiàn)象，其中有新一年對(duì)市場(chǎng)的判斷、基金經(jīng)理更迭等因素，但基金和中小投資者可以“一鍵清倉(cāng)”不同，減倉(cāng)注定是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。而原先持股如果長(zhǎng)期投資邏輯沒(méi)有根本性變化的話，基金也不太可能從重倉(cāng)直接砍到輕倉(cāng)。況且，適度的減倉(cāng)之余，還會(huì)有新基金成立之后建倉(cāng)需求帶來(lái)的購(gòu)買力的支持。在好公司相對(duì)稀缺的情況下，基金的“抱團(tuán)”現(xiàn)象還會(huì)延續(xù)下去。

另一方面，一些投機(jī)性品種的大幅炒作，也很難作為支持“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”瓦解的證據(jù)，因?yàn)閰⑴c這些品種的炒作主要是游資，基金很少參與其中，它們股價(jià)的大幅波動(dòng)和機(jī)構(gòu)沒(méi)有太多關(guān)系，更不用說(shuō)會(huì)引發(fā)“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”瓦解。比如2020年四季度炒作最猛烈的白酒股，包括金種子酒、皇臺(tái)酒業(yè)，其三季報(bào)的十大股東除了少數(shù)指數(shù)基金外，基本沒(méi)有公募基金的身影。這種游資借同行業(yè)板塊的龍頭公司大漲“蹭熱點(diǎn)”的炒作行為，這與“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”存在本質(zhì)區(qū)別。

“基金牛”的正回饋有強(qiáng)大慣性

筆者認(rèn)為，在較長(zhǎng)的一段時(shí)間里，即使機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股出現(xiàn)階段性的調(diào)整，也很難認(rèn)為“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”就會(huì)馬上瓦解。首要的原因就在于“基金牛”所形成的正回饋有強(qiáng)大的慣性。所謂的“基金牛”，指的是過(guò)去兩年公募基金的投資績(jī)效較好，無(wú)論是絕對(duì)收益還是超越指數(shù)的相對(duì)收益都不錯(cuò)，越來(lái)越多的投資者認(rèn)同“炒股不如買基”。在公募基金賺錢效應(yīng)逐步發(fā)酵的情況下，場(chǎng)外資金以及原本自行炒股的投資者越來(lái)越多地加盟基金，“爆款基金”一再出現(xiàn)就是明顯的例證。這種由“基金牛”帶動(dòng)資金源源不斷入市，迭加國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄向權(quán)益類資產(chǎn)配置傾斜的歷史性拐點(diǎn)，這種強(qiáng)大的慣性絕非短期內(nèi)季節(jié)性的調(diào)倉(cāng)換股可以終結(jié)。尤其是每年春節(jié)前后是市場(chǎng)流動(dòng)性比較充沛的階段，在連續(xù)兩年“基金牛”之后，不排除2021年春節(jié)前后會(huì)有一波“年終獎(jiǎng)金入市潮”的出現(xiàn)，這種增量資金的季節(jié)性效應(yīng)，將會(huì)在相當(dāng)程度上緩解調(diào)倉(cāng)換股對(duì)個(gè)別板塊造成的壓力。

事實(shí)上，資金向行業(yè)龍頭集中的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”現(xiàn)象絕非A股的專利，而是國(guó)際上許多市場(chǎng)的慣例。對(duì)公募基金來(lái)說(shuō)，在掌握越來(lái)越多資金、持股占比不斷提升的情況下，也只有將資金集中投資在龍頭公司身上，才是投資效率最高的選擇。因此，從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，即使部分行業(yè)的龍頭因?yàn)楣乐颠^(guò)高或其它偶發(fā)性消息引發(fā)一波調(diào)整，但只要長(zhǎng)期基本面沒(méi)有發(fā)生改變，調(diào)整到一定階段必然會(huì)被機(jī)構(gòu)資金再度進(jìn)場(chǎng)買入，“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”更多體現(xiàn)在不同板塊龍頭公司的輪動(dòng)，徹底瓦解的可能性不大。

局部瓦解與否關(guān)注三大指標(biāo)

當(dāng)然，如果把部分機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整定義為“局部瓦解”，那么也是可能出現(xiàn)的市場(chǎng)現(xiàn)象。對(duì)后期追高買入的投資者來(lái)說(shuō)，這種“局部瓦解”意味著賬戶市值出現(xiàn)較大幅度的縮水。筆者認(rèn)為，出現(xiàn)“局部瓦解”存在一些跡象，投資者不妨針對(duì)三大指標(biāo)進(jìn)行重點(diǎn)觀察：

一是全球宏觀流動(dòng)性是否出現(xiàn)拐點(diǎn)。2020年為了應(yīng)對(duì)疫情，美國(guó)等許多國(guó)家都祭出貨幣寬松政策，釋放出的巨量流動(dòng)性是各國(guó)股市大漲的重要推手。未來(lái)如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，為了遏制通貨膨脹，這些過(guò)度釋放的流動(dòng)性存在被部分回收的可能。這一情況對(duì)A股的整體流動(dòng)性會(huì)造成一定的影響，特別是在“抱團(tuán)股”持續(xù)大漲之后，投資者可關(guān)注美元指數(shù)走勢(shì)的影響。

二是“抱團(tuán)股”自身的絕對(duì)估值和相對(duì)估值。筆者認(rèn)為，從絕對(duì)估值的角度來(lái)看，在營(yíng)收和凈利潤(rùn)相對(duì)平穩(wěn)的情況下，如果上市公司的市盈率超過(guò)50倍，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率不到20%的話，就存在一定程度的泡沫，是否重倉(cāng)買入值得商榷。而相對(duì)估值則是和全球市場(chǎng)特別是美股的行業(yè)龍頭進(jìn)行估值比較，如果明顯超過(guò)的話則高估的跡象將比較明顯。

三是高價(jià)股的走勢(shì)。A股超過(guò)百元的高價(jià)股一般是機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)持有的品種，如果這一群體出現(xiàn)高位做頭、逐步走弱的跡象，則機(jī)構(gòu)減倉(cāng)導(dǎo)致局部“抱團(tuán)”瓦解的可能性將會(huì)大大提升。筆者認(rèn)為，通達(dá)信軟件編制的“百元股指數(shù)”可以作為參考指標(biāo)，目前該指數(shù)還處于2020年三月底以來(lái)的上升趨勢(shì)線當(dāng)中，一旦有效跌破則需要高度警惕“抱團(tuán)瓦解”，投資者針對(duì)手中持股需要進(jìn)行有效甄別。

附圖百元股指數(shù)日線圖

（文章來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊）